Stock-to-Flow Model

PlanB définit stock comme le stock existant et flow comme la production annuelle. Ici, il s’agit du stock de BTC divisé par le rythme de nouvelle émission en BTC par an ; le résultat a une dimension temporelle. Il indique le nombre d’années nécessaires, à rythme constant, pour créer une quantité équivalente au stock. Ce n’est ni la durée de minage restante ni un prix. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

Coin Metrics distingue les mesures de nouvelle émission ; l’article original de PlanB ajuste aussi le stock à sa manière pour tenir compte de pièces supposées perdues. Notre exemple n’applique aucun ajustement de ce type. Pour une série réelle, il faut documenter la définition du stock, l’instant retenu et la méthode d’annualisation du flux. Les frais de transaction et les transferts de pièces existantes ne sont pas de nouvelles émissions. [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

Bitcoin Core réduit la subvention selon les intervalles de halving écoulés. À stock et nombre de blocs identiques, une subvention divisée par deux implique donc un flux d’émission divisé par deux et un ratio doublé. C’est une relation arithmétique conditionnelle. En réalité, le stock continue de croître et le nombre de blocs par fenêtre calendaire varie ; un flux annuel mesuré rétrospectivement ne change pas nécessairement comme le rythme actuel annualisé. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]

L’article original de PlanB estime une régression entre le logarithme du Stock-to-Flow et celui de la valeur de marché. Il ajoute ainsi une hypothèse testable au ratio descriptif. La capitalisation et le prix par BTC sont des grandeurs différentes : passer de l’une à l’autre exige le stock correspondant. Les paramètres de régression ne sont pas une règle de consensus, et la variation du ratio ne détermine pas à elle seule la variation du prix. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]

Bitcoin.org explique le prix par l’offre et la demande. Nous en déduisons que le Stock-to-Flow seul ne contient ni volonté de vendre des détenteurs, ni intérêt acheteur, ni liquidité du marché, ni évaluation du risque. Un même stock et un même rythme d’émission n’imposent donc pas à eux seuls un prix de marché unique. Notre exemple montre cette limite logique sans affirmer quoi que ce soit sur un marché historique précis. [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]

Hyndman et Athanasopoulos montrent comment des séries temporelles non stationnaires peuvent créer une relation de régression apparente ; ils signalent aussi l’autocorrélation des résidus. Nous en tirons une exigence de diagnostic des données et des erreurs, pas un verdict automatique sur chaque variante du modèle. Un bon ajustement dans l’échantillon ne prouve à lui seul ni mécanisme causal ni prévision fiable. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]

Le manuel Forecasting: Principles and Practice distingue la qualité d’ajustement de la précision sur des données nouvelles. Pour un test reproductible, nous enregistrons donc à l’avance la version, la période de calibration, l’horizon et la mesure d’erreur. Modifier les coefficients ultérieurement n’est pas une réussite de la prévision initiale. L’évaluation doit inclure une comparaison avec une méthode de référence simple et la publication des écarts. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]

PlanB présente S2FX comme une autre construction utilisant des groupes et d’autres actifs au lieu de la série temporelle initiale. Ses paramètres et résultats ne doivent donc pas être confondus avec ceux du modèle original. De plus, dans le ratio de base, on ne peut pas diviser par zéro si le flux est nul ; quand un flux positif tend vers zéro, le ratio croît sans limite. Cette limite mathématique n’implique pas un prix infini du bitcoin. [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]