Stock-to-Flow Model は、PlanB がビットコイン分野で広めた評価仮説です。既存量を年間の新規発行ペースで割り、そこに市場価値との推定関係を加えます。発行の鈍化は供給を表しますが、買い手が払う金額までは教えてくれません。
まず価格を使わず考えましょう。年間の増加量は、すでにある量に対してどれほどでしょうか。Stock は既存量、flow は年間の新規生産量です。既存量をそのペースで割ると、同じペースで同量を生産するのに必要な年数が出ます。PlanB はこのように比率を説明します。採掘終了までの残り時間ではなく、量と増加速度の比較です。 [1]
ウォレット間でコインを移しても総数は増えません。取引手数料も既存のビットコインを移すだけです。Coin Metrics は発行量の指標を区別し、ある日の増加量を年率換算する場合があります。これは過去一年分の合計とは異なります。既存量の定義も必要です。PlanB の原論文は失われたと想定するコインを差し引きましたが、私たちの例はその調整をしません。 [2] [1]
Halving は、ブロック報酬の一部として認められる新しいビットコイン、つまり補助金を減らします。Bitcoin Core はブロック高に従ってこの規則を適用します。既存量とブロック数を固定すれば、発行量が半分になると比率は二倍です。ここまでは計算にすぎません。現実には既存量は増え、暦上の期間内のブロック数も変動します。過去一年の合計には以前の多い発行量も含まれるため、新しいペースの年率換算とは反応が違います。 [3]
PlanB はさらに、比率と時価総額の歴史的関係を推定しました。時価総額は既存量に一枚の価格を掛けたものです。データに関係式を統計的に当てはめる回帰と、倍率の変化を比べる対数を用いています。これは市場についての仮説であり、Bitcoin の新しい規則ではありません。時価総額と一 BTC の価格は別なので、換算には対応する既存量が必要です。推定した係数は、推定に使ったデータの外でも検証しなければなりません。 [1]
既存量と発行量が同じ二つの市場を考えます。一方では買いたい人が増え、もう一方では関心が弱まります。割り算だけではこの違いを捉えられません。Bitcoin.org は価格を需要と供給で説明しています。ここから分かるのは、発行比率だけでは価格を決められないという限界です。売りたい保有者の数や、大幅に価格を動かさず取引できる量も分かりません。後の数値例はこれらを意図的に分けています。 [4]
二つの量が長年上昇し、グラフで似た動きをしても、一方が他方の原因とは限りません。Hyndman と Athanasopoulos はこれを見せかけの回帰として説明します。そのため、傾向や残差、つまり実測値と過去に当てはめた値との差も調べます。誤差が以前の誤差と関連していれば、説明に不足があるかもしれません。特定のモデルを点検する理由であって、すべての派生型を自動的に否定するものではありません。 [5]
過去によく合うモデルでも予測は外れます。Forecasting: Principles and Practice は、推定用のデータと評価用の新しいデータを分けます。元の版、予測日、予測期間、誤差の測り方を保存しましょう。価格不変の予測など、簡単な方法とも比較します。後から係数を直せば新しい版になりますが、失敗した昔の予測がさかのぼって正しくなるわけではありません。 [6]
PlanB は後に S2FX を発表しました。元の時系列の代わりにビットコインの観測群と、金や銀など他の資産を使います。その結果を元のモデルの結果として扱うことはできません。基礎の比率にも限界があります。正のフローがゼロに近づくと比率は大きくなりますが、ゼロによる除算は定義されません。価格が無限になるという意味ではなく、評価には量と新規発行以外の情報も必要です。 [7]
三つの状況、二つの比率、異なる価格
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.
01比率が倍なら価格も自動的に倍になりますか？+
いいえ。既存量が一定なら発行減少で比率は上がりますが、計算には価格の規則がありません。評価モデルは別に推定した関係を加えるため、新しいデータで検証する必要があります。
02発行終了は価格が無限になることを意味しますか？+
いいえ。フローがゼロなら比率は未定義です。正のフローがゼロへ近づくと比率が増えることは、無限の価格を証明しません。需要も関係します。