Stock-to-Flow Model은 PlanB가 비트코인에 대해 널리 알린 가치평가 가설들의 집합입니다. 기본 비율은 기존 물량을 연간 신규 발행 속도로 나누며, 이후 통계 모델이 이 비율로 시장 가치나 가격을 추정합니다. 비율은 공급을 설명하지만 가치평가 관계는 별도의 실증 검증이 필요합니다.
PlanB는 stock을 기존 물량, flow를 연간 생산량으로 정의합니다. 여기서는 BTC 물량을 연간 BTC 단위의 신규 발행 속도로 나누므로 결과의 차원은 시간입니다. 해당 속도가 일정할 때 기존 물량에 해당하는 양을 만드는 데 몇 년이 필요한지 나타냅니다. 남은 채굴 기간이나 가격이 아닙니다. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]
Coin Metrics는 신규 발행 지표들을 구분하며, PlanB의 원래 글도 분실된 것으로 가정한 코인을 위해 자체적으로 기존 물량을 조정합니다. 우리 예에는 그런 조정이 없습니다. 실제 시계열에서는 물량의 정의, 시점, 흐름을 연간 기준으로 환산하는 방법을 기록해야 합니다. 거래 수수료나 기존 코인 이전은 신규 발행이 아닙니다. [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]
Bitcoin Core는 지난 반감기 구간에 따라 보조금을 줄입니다. 따라서 기존 물량과 블록 수가 같으면 보조금 절반은 발행 흐름 절반과 비율 두 배를 뜻합니다. 이는 조건부 산술 관계입니다. 실제로 물량은 계속 늘고 달력상 구간의 블록 수도 변합니다. 과거를 돌아보며 측정한 연간 흐름은 현재 속도를 연간 환산한 값과 똑같이 변하지 않을 수도 있습니다. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]
PlanB의 원래 글은 Stock-to-Flow의 로그와 시장 가치의 로그 사이 회귀를 추정합니다. 따라서 서술적인 비율에 검증 가능한 가설을 더합니다. 시가총액과 BTC당 가격은 다른 양이며, 서로 환산하려면 대응하는 물량이 필요합니다. 회귀 모수는 합의 규칙이 아니며 비율 변화만으로 가격 변화가 결정되지 않습니다. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]
Bitcoin.org는 가격을 공급과 수요로 설명합니다. 우리 해석에서 이는 Stock-to-Flow 자체에 보유자의 매도 의향, 매수 관심, 시장 유동성 또는 위험 평가가 들어 있지 않다는 뜻입니다. 따라서 같은 물량과 발행 속도만으로 하나의 시장 가격이 강제되지 않습니다. 예는 특정 과거 시장에 대한 주장 없이 이 논리적 한계를 보여 줍니다. [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]
Hyndman과 Athanasopoulos는 비정상 시계열이 겉보기 회귀 관계를 만들 수 있음을 보이고 잔차의 자기상관도 지적합니다. 이는 데이터와 오차를 진단해야 한다는 요구이지 모든 모델 변형에 대한 자동 판정이 아닙니다. 표본 내 높은 적합도만으로 인과 메커니즘이나 신뢰할 만한 예측을 증명하지는 못합니다. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]
교재 Forecasting: Principles and Practice는 적합도와 새 데이터에서의 정확도를 구분합니다. 따라서 재현 가능한 테스트를 위해 버전, 보정 기간, 예측 지평, 오차 측정 방법을 미리 저장합니다. 나중에 계수를 고치는 것은 원래 예측의 성공이 아닙니다. 평가에는 단순한 기준 방법과의 비교 및 편차 공개가 포함되어야 합니다. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]
PlanB는 S2FX를 원래 시계열 대신 그룹과 다른 자산을 사용하는 별개의 구성으로 소개합니다. 따라서 그 모수와 결과를 원래 모델과 혼동해서는 안 됩니다. 또한 기본 비율에서 흐름이 영이면 영으로 나눌 수 없습니다. 양의 흐름이 영에 가까워지면 비율은 한없이 커지지만, 이 수학적 극한에서 비트코인 가격이 무한하다는 결론은 나오지 않습니다. [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]
같은 발행 비율, 다르게 주어진 가격
더 정확히 이해하려면 이 항목과 함께 다음도 읽어 보세요 Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.
01Stock-to-Flow가 두 배면 가격도 자동으로 두 배인가요?+
아닙니다. 발행 속도가 낮아지면 비율이 올라갈 수 있지만 가격으로 환산하는 규칙은 들어 있지 않습니다. 가격이나 시가총액 모델은 별도의 추정 관계를 추가하며 그 예측은 보정에 쓰지 않은 데이터로 검증해야 합니다.
02신규 발행이 끝나면 가격은 무한해지나요?+
아닙니다. 흐름이 영이면 물량과 흐름의 몫은 정의되지 않습니다. 양의 흐름이 영에 가까워질 때 비율이 커진다는 사실은 무한한 시장 가격의 증거가 아닙니다. 시장 가치평가에는 수요가 필요하며 발행량 사이의 나눗셈만으로 정할 수 없습니다.