Stock-to-Flow Model عائلة من فرضيات التقييم روّج لها PlanB في سياق Bitcoin. تقسم النسبة الأساسية المخزون القائم على وتيرة الإصدار الجديد السنوي؛ ثم يقدّر نموذج إحصائي القيمة السوقية أو السعر انطلاقًا منها. النسبة وصف للعرض، أما علاقة التقييم فتحتاج إلى تحقق تجريبي مستقل.
يعرّف PlanB كلمة stock بأنها المخزون القائم وكلمة flow بأنها الإنتاج السنوي. وفي شرحنا نقسم مخزون BTC على وتيرة الإصدار الجديد بوحدة BTC في السنة؛ فتكون للنتيجة أبعاد زمنية. وهي تعبّر عن عدد السنوات اللازمة لإنتاج كمية تعادل المخزون عند استمرار الوتيرة نفسها. ليست المدة المتبقية للتعدين ولا سعرًا. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]
تميّز Coin Metrics بين مقاييس الإصدار الجديد؛ كما يجري مقال PlanB الأصلي تعديلًا خاصًا للمخزون بسبب عملات يفترض أنها مفقودة. لا يستخدم مثالنا أي تعديل من هذا النوع. وفي السلسلة الفعلية يجب توثيق تعريف المخزون ولحظة الرصد وطريقة تحويل التدفق إلى وتيرة سنوية. رسوم المعاملات وتحويل العملات الموجودة ليست إصدارًا جديدًا. [Coin Metrics — Supply Issuance] [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]
يخفض Bitcoin Core الإعانة وفق فترات halving المنقضية. لذلك، عند ثبات المخزون وعدد الكتل، تعني الإعانة المخفضة إلى النصف نصف تدفق الإصدار وضعف النسبة. هذه علاقة حسابية مشروطة. أما فعليًا فيستمر المخزون بالنمو ويتذبذب عدد الكتل ضمن النافذة التقويمية؛ كذلك قد لا يتغير التدفق السنوي المقاس بأثر رجعي مثل الوتيرة الحالية المحوّلة إلى أساس سنوي. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]
يقدّر مقال PlanB الأصلي انحدارًا بين لوغاريتم Stock-to-Flow ولوغاريتم القيمة السوقية. وبذلك يضيف فرضية قابلة للاختبار إلى النسبة الوصفية. الرسملة السوقية والسعر لكل BTC كميتان مختلفتان: ويتطلب التحويل بينهما المخزون الموافق. معاملات الانحدار ليست قاعدة إجماع، وتغير النسبة وحده لا يحدد تغير السعر. [PlanB — Modeling Bitcoin Value with Scarcity]
يشرح Bitcoin.org السعر بالعرض والطلب. ويعني ذلك في شرحنا أن Stock-to-Flow وحده لا يتضمن استعداد الحائزين للبيع أو اهتمام المشترين أو سيولة السوق أو تقييم المخاطر. لذلك لا يفرض تماثل المخزون ووتيرة الإصدار وحده سعرًا سوقيًا وحيدًا. يوضح مثالنا هذا الحد المنطقي دون ادعاء يتعلق بسوق تاريخية محددة. [Bitcoin.org — What determines bitcoin’s price?]
يوضح Hyndman وAthanasopoulos كيف يمكن للسلاسل الزمنية غير المستقرة أن تنتج علاقة انحدار زائفة؛ وينبهان أيضًا إلى الارتباط الذاتي للبواقي. وهذا يفرض في شرحنا تشخيص البيانات والأخطاء، ولا يشكل حكمًا آليًا على كل صيغة من النموذج. فالتوافق المرتفع داخل العينة وحده لا يثبت آلية سببية ولا توقعًا موثوقًا. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating the regression model]
يفصل كتاب Forecasting: Principles and Practice جودة الملاءمة عن الدقة على بيانات جديدة. لذا نحفظ مسبقًا، لاختبار هذا النموذج بصورة قابلة للتكرار، النسخة وفترة المعايرة والأفق وطريقة قياس الخطأ. تعديل المعاملات لاحقًا ليس نجاحًا للتوقع الأصلي. ويجب أن يشمل التقييم المقارنة بطريقة مرجعية بسيطة ونشر الانحرافات. [Hyndman and Athanasopoulos — Evaluating point forecast accuracy]
يعرض PlanB صيغة S2FX باعتبارها بناء مختلفًا يضم مجموعات وأصولًا أخرى بدل السلسلة الزمنية الأصلية. لذلك لا يجوز الخلط بين معاملاتها ونتائجها وبين النموذج الأصلي. وفي نسبتنا الأساسية لا تُعرّف القسمة على تدفق صفري؛ وعندما يقترب تدفق موجب من الصفر تنمو النسبة بلا حد. ولا تستلزم هذه النهاية الرياضية سعرًا لا نهائيًا للبيتكوين. [PlanB — Bitcoin Stock-to-Flow Cross Asset Model]
نسبة إصدار واحدة وأسعار محددة مختلفة
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Halving, Stock-to-Flow, On-chain Analysis, Backtesting, Overfitting.
01هل تعني مضاعفة Stock-to-Flow تلقائيًا مضاعفة السعر؟+
لا. قد تزيد النسبة عند انخفاض وتيرة الإصدار، لكنها لا تتضمن قاعدة لتحويلها إلى سعر. يضيف نموذج السعر أو الرسملة علاقة مقدّرة مستقلة، ويجب اختبار توقعاته خارج بيانات المعايرة.
02هل تعني نهاية الإصدار الجديد سعرًا لا نهائيًا؟+
لا. عند تدفق صفري تكون قسمة المخزون على التدفق غير معرّفة. نمو النسبة عند اقتراب تدفق موجب من الصفر ليس دليلًا على سعر سوقي لا نهائي. يتطلب التقييم السوقي طلبًا ولا يمكن تحديده بمجرد قسمة كميات الإصدار.