Monetary Deflation

Si un titre annonce une diminution de la monnaie, la première question est : laquelle ? La Réserve fédérale, la banque centrale des États-Unis, publie M1 et M2, des mesures plus ou moins larges de la monnaie du public. Elle publie aussi Monetary Base : les espèces en circulation et les réserves bancaires. Ces réserves sont les soldes des banques sur leurs comptes auprès de la banque centrale. Une baisse de l’une n’implique pas automatiquement celle des autres. Monetary Deflation concerne ici la quantité nominale, pas le pouvoir d’achat. Disinflation désigne encore autre chose : un ralentissement de la hausse des prix, qui peuvent continuer à monter. Un encours mensuel moindre ne prouve pas une contraction durable. Il faut d’abord comprendre le périmètre et la période de la statistique. [1]

Imaginons une petite économie selon les définitions de la Banque centrale européenne. Des espèces de 20 et des dépôts à vue de 80, disponibles pour les retraits ou les paiements, donnent M1 = 100. Avec des dépôts à terme d’un an de 50, on obtient M2 = 150. Les épargnants transfèrent alors 30 des comptes immédiatement disponibles vers ces dépôts à terme. M1 descend à 70, mais M2 reste à 150. Personne n’a détruit de monnaie : sa disponibilité et son classement ont changé. On suppose les mêmes détenteurs éligibles et aucun autre changement. Un graphique en baisse ne signifie donc pas que toutes les formes monétaires plus largement définies disparaissent aussi. [2]

Jana a son compte et son prêt dans la même banque. Elle utilise une partie de son dépôt pour rembourser le principal, c’est-à-dire le montant du prêt encore dû, hors intérêts. La Bank of England, la banque centrale du Royaume-Uni, explique que ce remboursement éteint de la monnaie en dépôt : la banque réduit à la fois le dépôt de la cliente et la somme que celle-ci lui doit. Dans notre modèle distinct, rembourser 20 réduit le dépôt et le prêt de 20. Sans autre changement, M2 passe de 150 à 130. Si Jana payait plutôt 20 à un commerçant lui aussi détenteur non bancaire éligible au même agrégat, la monnaie changerait seulement de propriétaire. Principal, intérêts et paiements courants sont des opérations comptables différentes. [3]

Monetary Base comprend la monnaie de banque centrale. Broad Money, un périmètre monétaire plus large, comprend aussi les dépôts du public : les sommes que les banques commerciales doivent à leurs clients. Les réserves sont, elles, les soldes des banques auprès de la banque centrale, utilisés notamment pour régler leurs paiements entre elles. Un compte client relève d’une autre relation. La Bank of England rejette donc l’idée d’une multiplication mécanique des réserves en prêts selon un coefficient fixe. La banque centrale peut ajouter des réserves alors que les remboursements réduisent les dépôts. Les directions ne coïncident pas nécessairement. Quand la banque centrale achète quelque chose, l’identité du vendeur et la création éventuelle de dépôts en plus des réserves comptent aussi. Son bilan présente son patrimoine et ses dettes ; sa taille ne raconte pas tout. [3]

La monnaie peut changer plusieurs fois de mains sur une période. FRED, une base de données économiques, exprime la vitesse de M2 comme le produit nominal divisé par la masse monétaire moyenne. Le produit nominal est la valeur des biens et services finaux aux prix courants ; cet indicateur ne provient pas du suivi de chaque billet. Pour approfondir, on peut écrire M × V = P × Y. À gauche, on multiplie la quantité de monnaie par sa vitesse ; à droite, le niveau des prix par le produit réel, le volume produit. Dans notre modèle M = 100, V = 2 et Y = 100 donnent P = 2. Réduire M à 90 sans changer le reste donne P = 1,8. Si V augmente à 20/9, P reste toutefois à 2. Ce calcul dépend d’hypothèses ; il ne prouve pas que vitesse et production restent fixes dans la réalité. [4]

Une dette porte sur une somme d’argent, pas une quantité de biens. Dans notre exemple, une dette de 100 équivaut à dix paniers lorsque chacun coûte 10. Si le prix tombe à 8, elle représente 12,5 paniers, soit 25 % de plus. Ce calcul ne prouve pas une diminution de la monnaie ; il montre une autre conséquence des prix en baisse. La Bank of England distingue la cause des difficultés économiques de leur éventuelle amplification par la déflation. Debt Deflation concerne les liens entre dettes, remboursements ou ventes forcées et baisse des prix. Tout recul n’est pourtant pas le même problème : gains de productivité et effondrement de la demande peuvent avoir des effets différents. [5]

Prenons un autre modèle : un stock de 100 augmente de 10 pour atteindre 110. L’ajout suivant de 5 le porte à 115. Moins d’unités nouvelles sont arrivées, mais le stock total a grandi. De même, Halving réduit périodiquement la quantité de nouveaux bitcoins émis par le réseau. Il ne divise pas par deux les soldes existants en bitcoins (BTC). Le site pédagogique Bitcoin.org distingue émission limitée et clés perdues. La clé permet de dépenser les pièces ; sans elle, elles peuvent rester inaccessibles alors que leur trace historique subsiste. Une longue inactivité ne prouve pas une perte de clé. Stock total émis, nouvelle émission et pièces réellement accessibles doivent être séparés. [6]

Avant de parler de Monetary Deflation, vérifiez que vous comparez la même monnaie et le même agrégat sur des périodes comparables. Vérifiez les changements de définition et la correction saisonnière, qui cherche à retirer les fluctuations récurrentes dans l’année. H.6 propose des séries corrigées et non corrigées ; les mélanger peut produire un récit trompeur. Ajoutez ensuite crédit, prix et activité pour chercher des liens. La croissance négative d’une mesure ne prédit pas à elle seule le prix de BTC et ne prouve pas une contraction identique de toutes les formes de monnaie. Une explication utile part d’une question précise plutôt que d’un seul graphique. [1]