Monetary Deflation

看到“货币减少”的标题，首先应问：哪种货币？美国央行 Federal Reserve 公布 M1 和 M2，两个指标对公众持有货币的统计范围不同。它还公布 Monetary Base，即流通现金加上银行准备金。准备金是银行存放在央行账户中的余额。一个指标下降，不代表其他指标必然下降。这里的 Monetary Deflation 衡量名义数量，即货币单位，而非购买力。Disinflation 又是另一回事：价格上涨放缓，价格本身仍可能上升。单个月份余额较低，也不能证明持续收缩。首先要弄清统计的范围和期间。 [1]

按照欧洲央行的定义，设想一个小型模型经济。现金 20，加上可随时支取或用于支付的存款 80，得到 M1 = 100。再加入一年期定期存款 50，得到 M2 = 150。现在，人们把 30 从随时可用的账户转入这些定期存款。M1 降至 70，但 M2 仍为 150。没有人销毁货币，变化的是可用性和统计分类。这里假定持有人仍符合原来的纳入条件，其他情况不变。因此，一个指标的曲线下降，不代表所有更广义的货币形式也在消失。 [2]

Jana 的存款账户和贷款都在同一家银行。她用部分存款偿还贷款本金，也就是不含利息的未偿贷款金额。英国央行 Bank of England 解释，这种偿还会消灭存款货币：银行同时减少客户的存款和她欠银行的贷款金额。在另一个独立模型中，偿还 20 会让存款与贷款都减少 20。其他条件不变，M2 从 150 降至 130。如果 Jana 改为向同一货币总量范围内、符合条件的非银行商户支付 20，钱就只是换了主人。本金、利息和普通支付，是不同的会计事项，不应混为一谈。 [3]

Monetary Base 包含央行货币。Broad Money 是较广义的货币范围，还包括公众存款，也就是商业银行欠客户的钱。准备金则是银行存放在央行账户中的余额，用于银行间结算等；客户的存款账户是另一种关系。因此 Bank of England 反对把准备金按固定倍数机械放大成贷款的说法。央行可能增加准备金，同时贷款偿还使存款减少，两者方向不必一致。央行进行购买时，也要看卖方是谁、准备金增加时是否同时产生存款。央行的资产负债表列明其财产和债务，仅看规模不能解释完整过程。 [3]

一段时间内，钱可以多次转手。经济数据库 FRED 将 M2 流通速度定义为名义产出除以平均货币存量。名义产出是按当期价格计算的最终产品和服务的价值；这个指标并不是通过追踪每一张纸钞得到的。想进一步理解，可以写成 M × V = P × Y。等式左边是货币数量乘流通速度，右边是价格水平乘实际产出，也就是生产的数量。模型中，M = 100、V = 2、Y = 100，得到 P = 2。其他数值不变，把 M 降至 90，得到 P = 1.8。但如果 V 增至 20/9，P 就仍为 2。这是有条件的计算，不是现实中流通速度和生产保持不变的证明。 [4]

债务约定的是钱，而不是商品数量。在例子中，债务 100、每篮商品售价 10，相当于十篮商品。如果售价降至 8，同样的债务就相当于 12.5 篮，比原来多 25 %。这个计算本身不能证明货币减少，只是展示降价的另一个后果。Bank of England 区分经济困难的起因，以及通缩如何可能加剧困难。Debt Deflation 讨论债务、偿还或被迫出售与价格下跌之间的联系。但并非每次降价都是同一种问题：生产率提高与需求大幅崩落，后果可能不同。 [5]

换个模型：存量 100，新增 10 后达到 110。下一次新增 5，总量升至 115。新增加的单位少了，总存量却仍在增长。同样，Halving 会定期减少网络新发行的比特币数量，却不会把已有的比特币（BTC）余额减半。教育网站Bitcoin.org区分有限的新币发行和密钥丢失。密钥用于花费币；没有它，币可能无法使用，但历史记录并未消失。长时间不活动，本身也不能证明密钥丢失。所以要分清累计发行量、新发行量，以及实际可以使用的币。 [6]

判断是否存在 Monetary Deflation 之前，先确认比较的是同一货币、同一指标，而且所选时期具有可比性。还要检查定义变化和季节调整，后者试图剔除一年中规律重复的波动。H.6 同时提供经过及未经过季节调整的数据，混用可能讲出误导性的故事。之后再加入信贷、价格和经济活动，分析它们之间的联系。单项货币指标下降，既不能单独用来预测 BTC 价格，也不能证明所有货币形式都以相同幅度减少。好的解释从准确的问题开始，而不是从一张图表直接下结论。 [1]