Disinflation

英国央行 Bank of England 将 Disinflation 与持续、广泛的价格下跌区分开来。想象一辆减速后仍向前行驶的汽车：速度降低，不会让它回到起点。同样，较低的正通胀率仍会推高价格水平。单个月份出现负值，并不能证明持续通缩；换一个指数或期间，结果可能不同。即使 Hyperinflation，也就是异常迅猛的物价上涨开始消退，旧价格也不会自动回来。相关概念 Monetary Deflation 指货币供应量收缩。不过，货币数量与价格是不同的变量，不能把两者的变化当成一回事。 [1]

假设一篮子商品最初售价为 100。上涨 10 % 后，需要支付 110。第二年涨幅放缓至 4 %，但计算基数已经变高：110 × 1.04 = 114.4。通胀确实下降了，可价格并未降至 104，也没有回到 100。与起点相比，购物篮仍贵了 14.4 %。这是我们自设的示例，并非某个国家的统计数据。它解释了为什么人们一方面欢迎通胀下降，另一方面仍觉得家庭预算吃紧。如果收入期间没有增长，单靠涨价速度放缓，并不能恢复原先负担这篮商品的能力。 [1]

在这个例子里，通胀率从 10 % 降到 4 %，相差 6 个百分点。如果相对于最初的通胀率计算降幅，则是 60 %。两种说法都正确，却都不表示商店价格下降了这么多。国际货币基金组织（IMF）通过特定购物篮的价格指数变化来解释通胀。因此，应该分清购物篮的价格、价格变化率，以及这个变化率的变化。看到“通胀大幅回落”的标题时，先弄清它比较的究竟是哪一个变量，又覆盖什么期间。 [2]

同比数据把现在与去年同月相比较。欧洲中央银行（ECB）解释，去年当时一次不寻常的价格变动，可能显著影响当前同比增速的变化。在我们的模型中，指数起初为 100，下个月达到 120。到了第 12 和第 13 个月，指数都为 126。同比涨幅却从 26 % 降到 5 %，因为后一次比较采用了更高的去年基数。最后两个月之间，价格并没有下跌。所谓基数效应是比较方法的特点，不是统计欺骗。因此，结合最新环比变化，有助于读懂同比数字。 [3]

总指数把商品与服务按不同权重组合，权重就是各项在结果中的份额。能源变便宜，可以拉低整体通胀，而服务价格仍可能明显上涨。因此 ECB 还观察各个组成部分，以及这里所说的剔除能源和食品的核心通胀。其他指标可能剔除不同项目。核心通胀不是某个家庭的购物小票：这个家庭仍要买食品、支付能源费用。单次有利数据，也不能证明价格压力已持久、均匀地缓解。必须了解指数覆盖什么、权重如何分配，以及测量频率。 [4]

Disinflation 可能来自供应恢复、生产投入变便宜，也可能来自借贷成本上升后的需求减弱。前一种路径有利于生产，后一种却可能抑制投资、产出与就业。ECB 在货币政策说明中分析利率如何影响需求和企业决策，而这些作用还需要时间传导。因此，不能仅凭“通胀放缓”就断言经济衰退，或者利率必然下调。Monetary Base 的图表也不能独自揭示原因。这里的 Monetary Base 包括现金与银行存放在央行账户中的余额。判断还需要产出、信贷、工资以及其他价格压力方面的证据。 [4]

利息不仅是到账的钱，还涉及 Purchasing Power，也就是这些钱能买多少东西。ECB 因而区分合同约定的名义利率与考虑通胀后的实际利率。名义利率为 5 %、预期通胀为 4 % 时，预期实际利率约为 1 %。如果预期通胀降至 2 %，即使合同不变，近似结果也升至 3 %。用比值精确计算，结果约为 0.96 % 和 2.94 %；直接相减只是一种近似。面向未来的判断使用预期通胀，回顾过去则使用实际测得的通胀。两种视角可能得到不同结果。 [5]

Bitcoin.org 用供求关系解释比特币（BTC）的价格。通胀放缓的消息可能改变人们对利率、收入、信贷或风险意愿的预期。但市场也可能事先预料到消息，并已将其计入价格。放缓的原因同样重要：供应改善不等于需求崩落。因此，通胀放缓本身不保证 BTC 上涨。它帮助我们理解人们作决定的环境，而非预言唯一结果。解读价格图表时，除了公布的数据，还需要考虑市场预期和其他事件。 [6]