Market impact

購入後に価格が上がると、Jana は自分の購入と結び付けたくなります。しかし同時に他の人も取引し、新しいニュースが出たかもしれません。CFA は自分の注文による価格への影響を Market impact と呼び、執行中の市場の値動きと区別します。Jana の寄与を正確に知るには、購入がなかった場合の値動きを知る必要があります。その別の市場を直接観察することはできません。 [1]

注文板には、それぞれ価格と数量がある注文が並びます。Jana がすぐ買いたいのに最も安い売り数量が足りなければ、注文は高い価格帯も使います。CME はこの方法で一定数量の取引コストをモデル化します。ただし板の一時点の画像は、その注文状況ならどうなるかを示すだけです。実際の執行中には売り手が注文を追加・取消ししたり、他の買い手が先に約定したりします。 [2]

Slippage は、実際の約定価格と比較用に選んだ価格との差です。Jana はまず何と比べた結果なのかを明らかにします。CFA は間接的なコストとして、売買の提示価格差、自分の注文の影響、待ち時間、成立しなかった取引を区別します。手数料も別に考慮します。待つ間に市場が動いたなら、不利な結果のすべてが購入のせいではありません。Slippage と Market impact は同じ意味ではないのです。 [3]

比較基準には注文送信前の価格、終値、あるいは VWAP を使えます。VWAP は、選んだ期間の約定価格を取引数量で加重平均したものです。CFA はこうした基準を区別しています。同じ購入でも評価は変わり得ます。同じ基準に対し、買い手には高い約定価格が不利で、売り手には低い価格が不利です。売買方向、時点、基準の選び方が必要で、数字だけでは十分に伝わりません。 [1]

大きな購入の後に価格が一部戻ることもあれば、戻らないこともあります。Olivier Guéant は異なる数学モデルを紹介しています。瞬間的な成分と恒久的な成分を分けるものも、板の注文が補充されるにつれ影響が薄れる過程を扱うものもあります。これらはモデルの仮定に属する言葉で、次の値動きの約束ではありません。ひとつのチャートから、どの変化が永久に残るか、どれが本当にその取引によるものかを確定することはできません。 [4]

Jana は少しずつ買うことも考えられます。小さく分ければ、ある瞬間に使う売り注文が少なくなる可能性があります。しかし残りの購入は値動きにさらされ、完了しないかもしれません。そのため CFA は速度を、緊急性、予想コスト、リスクと合わせて評価します。遅ければ必ず安いわけではありません。分割は取引条件を変えますが、不確実性をなくすものではありません。 [1]

取引後に新しい注文が入ることもあります。CME は futures、つまり将来決済する契約の市場で、板の補充と実際の約定価格の重要性を示しています。CFA はさらに、複数の取引場所に分かれた売買や、通常の公開画面には見えない隠れた注文を説明します。同じ購入でも、別の時点や取引所では影響が異なり得ます。先物市場の知見はビットコインの取引所の挙動を保証しません。 [5] [3]

Jana は送信時刻、個々の約定と価格、総数量、手数料を照合できます。未約定の部分が残っていないかも確認します。CFA は全体の評価に待ち時間や成立しなかった取引も含めます。実際に支払った金額は確認できる結果ですが、値動きを原因ごとに分けるには推定が必要です。結果を正確に示しつつ、自分の影響だけを確実には切り分けられないと認めても構いません。 [3]