تنظر يانا إلى سعر البيتكوين وتقرر الشراء. تحصل على جزء صغير بالسعر الذي رأته، ثم تدفع أكثر مقابل الباقي لأن العروض الأرخص لا تكفي. وهكذا أثرت عملية الشراء نفسها في شروط إتمامها. هذا هو Market impact. وفي السوق الحقيقية، يغير المشاركون الآخرون عروضهم وتصل معلومات جديدة أيضًا. لذلك لا يكشف السعر النهائي وحده مقدار التغير الذي تسببت فيه يانا بالضبط.
تلاحظ يانا ارتفاع السعر بعد شرائها. من المغري ربط الحدثين، لكن آخرين كانوا يتداولون في الوقت نفسه وربما وصل خبر جديد. تستخدم CFA مصطلح Market impact للأثر السعري الناجم عن الأمر نفسه، وتفصله عن حركة السوق أثناء التنفيذ. ولتحديد مساهمة يانا بدقة، نحتاج إلى معرفة كيف كان السعر سيتطور من دون شرائها. هذه النسخة البديلة من السوق لا نراها مباشرة. [1]
يحتوي دفتر الأوامر على عروض بأسعار وكميات محددة. إذا أرادت يانا الشراء فورًا ولم يكفِ عرض البيع الأرخص، فقد يستخدم أمرها مستويات أغلى. تحسب CME تكلفة كمية ثابتة وفق هذا التصور. لكن لقطة الدفتر تبين فقط ما سيحدث في ظل تلك العروض. أثناء التنفيذ الحقيقي قد يضيف البائعون عروضًا أو يلغونها، وقد يسبق مشترون آخرون يانا إلى بعضها. [2]
Slippage هو الفرق بين سعر التنفيذ وسعر مختار للمقارنة. لذلك تحتاج يانا إلى توضيح المرجع الذي تقارن به النتيجة. تميز CFA ضمن التكاليف غير المباشرة بين فرق سعري الشراء والبيع، وأثر الأمر نفسه، والانتظار، والصفقات غير المنفذة. وتضاف الرسوم إلى ذلك. إذا تحرك السوق أثناء الانتظار، فلا يصح إرجاع النتيجة الأسوأ كلها إلى شراء يانا. لذا فـ Slippage وMarket impact ليسا اسمين للشيء نفسه. [3]
قد يكون المرجع سعر ما قبل إرسال الأمر، أو سعر الإغلاق، أو VWAP: متوسط أسعار الصفقات مرجحًا بالكميات المتداولة خلال فترة مختارة. تميز CFA بين هذه المراجع، وقد تعطي تقييمات مختلفة للشراء نفسه. بالمقارنة مع المرجع ذاته، يكون سعر التنفيذ الأعلى أسوأ للمشتري، والأدنى أسوأ للبائع. لذلك يجب بيان اتجاه الصفقة ووقتها وكيفية اختيار المرجع؛ فالرقم وحده لا يوضح الكثير. [1]
قد يتراجع السعر جزئيًا بعد شراء كبير، وقد لا يفعل. يصف Olivier Guéant نماذج رياضية مختلفة: بعضها يفصل بين مكون فوري وآخر دائم، وبعضها يتابع تلاشي الأثر مع تجدد العروض في الدفتر. ترتبط هذه المصطلحات بافتراضات النموذج، ولا تعد بحركة سعرية تالية. لا يحدد رسم واحد أي جزء من التغير سيبقى إلى الأبد، ولا أي جزء كان فعلًا نتيجة تلك الصفقة. [4]
قد تفكر يانا في الشراء تدريجيًا؛ فالأجزاء الصغيرة قد تستهلك عروضًا أقل في لحظة معينة. لكن الجزء المتبقي يظل معرضًا لتغير السعر وقد لا يكتمل. لهذا توازن CFA سرعة التنفيذ مع الاستعجال والتكاليف المتوقعة والمخاطر. الأبطأ ليس أرخص تلقائيًا. تقسيم الأمر يغير شروط التداول، لكنه لا يزيل عدم اليقين. [1]
قد تصل عروض جديدة بعد تنفيذ صفقة. توضح CME في أسواق العقود الآجلة، وهي عقود تُسوّى مستقبلًا، أهمية تجدد العروض وأسعار التنفيذ الفعلية. وتصف CFA أيضًا التداول الموزع بين أماكن مختلفة والأوامر المخفية التي لا تظهر في العرض العام المعتاد. لذلك قد يختلف أثر الشراء نفسه في وقت آخر أو منصة أخرى. وما يُلاحظ في العقود الآجلة لا يضمن سلوك منصة بيتكوين. [5] [3]
يمكن ليانا مقارنة وقت الإرسال والصفقات المنفذة منفردة وأسعارها والكمية الإجمالية والرسوم. وينبغي أن تعرف أيضًا إن كان جزء من الأمر بقي دون تنفيذ. تشمل CFA في التقييم العام الانتظار والصفقات غير المنفذة. المبلغ المدفوع فعلًا نتيجة يمكن رصدها؛ أما توزيع حركة السعر بحسب أسبابها فيحتاج إلى تقدير. من المقبول ذكر النتيجة الدقيقة مع الإقرار بتعذر عزل أثر الأمر نفسه بصورة موثوقة. [3]
ما تدفعه يانا وما لا نعرفه بعد
في دفتر افتراضي لا يتغير، يبلغ أفضل عرض شراء، bid، 99900 USD/BTC وأفضل عرض بيع، ask، 100000 USD/BTC. منتصفهما هو 99950 USD/BTC. يعرض البائعون 0.01 BTC عند أفضل ask وكمية أخرى قدرها 0.01 BTC بسعر 100200 USD/BTC. تشتري يانا 0.02 BTC وتدفع 1000 + 1002 = 2002 USD، أي بمتوسط 100100 USD/BTC. يزيد ذلك على المنتصف الأول بمقدار 150 USD/BTC: منها 50 USD/BTC للانتقال إلى أفضل عرض بيع، و100 USD/BTC لاستخدام المستوى التالي. وللكمية كاملة يبلغ الفرق 3 USD. يستبعد النموذج الرسوم وتغير الدفتر. إنه يشرح مكونات السعر المدفوع، ولا يقدر الأثر الدائم لشراء يانا في سوق حقيقية.
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Market depth, Slippage, Market liquidity, Market microstructure, Order book, Volume weighted average price. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Market depth, Depth chart, Market liquidity, Price discovery.
01إذا ارتفع السعر بعد شرائي، فهل أنا السبب؟+
التتابع الزمني وحده لا يثبت ذلك. يتداول آخرون وتصل معلومات جديدة في الوقت نفسه. لا نرى مباشرة السعر الذي كان سيتشكل من دون شرائك، لذلك لا يمكن نسبة الارتفاع كله إليك تلقائيًا.
02هل يزيل تقسيم الشراء إلى أجزاء صغيرة أثره في السعر؟+
لا يوجد ضمان. قد تخفف الأوامر الصغيرة الضغط الفوري، لكن السوق قد يتغير خلال انتظار أطول وقد لا ينفذ جزء من الشراء. وقد تكشف الأوامر المتكررة نيتك للآخرين أيضًا. المهم هو النتيجة الكلية والمخاطر، لا حجم جزء واحد فقط.