Market impact

Jana 买完后发现价格上涨，很容易把两件事联系起来。但同一时间还有其他人在交易，也可能出现了新消息。CFA 用 Market impact 指订单自身引起的价格影响，并将其与执行期间的市场变动区分开。要确定 Jana 的准确贡献，必须知道没有这笔买入时价格会怎样变化。我们无法直接观察那个没有发生的市场版本。 [1]

订单簿里的每项报价都有具体价格和数量。如果 Jana 想立即买入，而最便宜的卖单不足，订单就可能成交在更贵的价位。CME 用这种方式估算固定数量的交易成本。不过，订单簿快照只说明在这些报价下会发生什么。实际执行时，卖方可能添加或撤销报价，其他买方也可能先一步成交。 [2]

Slippage 是成交价与所选参考价之间的差异。因此，Jana 必须先说明用什么价格作比较。CFA 将买卖报价之间的差距、订单自身影响、等待和未完成交易区分为不同的隐性成本，手续费还需另算。如果等待期间市场本身发生变化，就不能把全部不利结果归因于她的买入。Slippage 与 Market impact 不是可以互换的名称。 [3]

参考价可以是提交订单前的价格、收盘价，也可以是 VWAP，即在选定时段内按成交数量加权的平均成交价。CFA 区分了这些基准。它们可能对同一笔买入给出不同评价。对同一个参考价而言，成交价更高对买方不利，更低则对卖方不利。因此要说明买卖方向、时间和参考价的选择方式；一个孤立的数字说明不了多少问题。 [1]

大额买入后，价格可能部分回落，也可能不会。Olivier Guéant 介绍了不同的数学模型：有些区分即时与永久部分，有些描述订单簿报价补充时影响逐渐消退的过程。这些术语依赖模型假设，不是对下一步价格走势的承诺。一张图表无法确定多少变化会永远保留，也无法确定多少真正由这笔交易造成。 [4]

Jana 可以考虑逐步买入：较小的部分可能在某一时刻消耗更少的卖单。但尚未买入的部分仍面对价格变化，也可能最终无法完成。因此，CFA 将执行速度与紧迫性、预期成本和风险一起衡量。更慢不等于一定更便宜。拆单改变了交易条件，却没有消除不确定性。 [1]

交易后可能出现新的报价。CME 在 futures，也就是未来结算的合约市场中，说明了报价补充和实际成交价的重要性。CFA 还讨论了分散在不同场所的交易，以及常规公开视图中看不到的隐藏订单。同样的买入，在另一时间或另一交易所可能产生不同影响。期货市场的观察也不能保证某个比特币平台会如何表现。 [5] [3]

Jana 可以核对提交时间、每次实际成交及其价格、总数量和手续费，也应弄清是否有部分订单未成交。CFA 在总体评价中还考虑等待和未完成交易。实际支付金额是可观察的结果；把价格变化分配给不同原因，则需要估算。可以明确报告交易结果，同时坦承无法可靠地单独识别自己订单的影响。 [3]