Accretive acquisition

Strategyはビットコインを準備資産として保有する会社です。BTCはビットコインの略記です。モデルの金額は、ビットコインと明記したものを除き米ドル（USD）で示します。会社が増加効果のある買収を発表しても、すぐに割安な取引だと考えないでください。Strategy は、自社戦略を補助的に評価する特定のビットコイン KPI への影響としてこの言葉を使います。利益、cash flow、つまり実際のお金の流れや、企業の本源的価値が必ず増えるという意味ではありません。本源的価値は事業の経済的価値の見積もりであり、画面上の数字そのものではありません。購入によって株式当たり BTC が増えても、EPS、株式当たり利益は減ることがあります。指標、株式の数え方、期間、比較対象を確認してから主張を判断しましょう。 [1]

IASとIFRSは国際的な会計基準の名称です。次の例では利益は普通株主に帰属し、EPSは普通株式当たりの利益をドルで表します。通年の説明用の例では、利益 100 USD、発行済普通株式数 100 から始まり、EPS は 1 です。会社は利益 20 の事業を価格 400 で買い、価格 40 の新株 10 を発行して支払います。他の費用や統合による節約がなければ、EPS は 120/110 = 1.0909、約 +9.09% になります。元の利益は税引後で、統合が通年に適用されると仮定しています。利益と発行株式の組合せだけで比率は改善しますが、買収価格の妥当性を証明しません。株式当たり利益の会計基準 IAS 33 は、時間加重した株式数を用います。実際の期中買収をこの通年モデルと比べるには調整が必要です。 [2]

SEC は米国証券取引委員会です。事業統合には、システム移行などの費用がかかります。先の例に統合の影響 15 と追加の減価償却・償却費 5 を、いずれも税引後で加えます。報告上の EPS は 100/110 = 0.9091 です。両項目を除外すると、調整後 EPS は 120/110 に戻ります。同じ取引でも異なる結果です。Non-GAAP は米国会計基準 GAAP から調整した指標を指すため、何をなぜ除いたのかを見る必要があります。SEC スタッフは、説明された調整でも誤解を招き得ると注意しています。資料で一時的な費用と呼んでも、実際の費用であることは変わりません。減価償却や償却は、資産の会計上の費用を使用期間に配分するものです。その時点で現金を支払わなくても、利益を減らすことがあります。 [3]

同じ価格 400 USD を借入れで賄う別のモデルを考えます。金利 5% なら年間利息は 20 で、利益 100+20−20 により株式数 100 の EPS は 1 のままです。金利 8% なら利息は 32 となり、EPS は 0.88 に下がります。資金調達だけの影響を示すため、ここでは税金と他の費用を意図的に除外しています。利息に加えて、借りた元本も返済しなければなりません。手元資金にも代償があります。他の支出に使えず、別の使い道で得られたかもしれない収益を失うからです。買収の請求書に載らなくても、この失われる収益は検討に含まれます。 [4]

次のモデルでは、会社は100 BTCを保有し、発行済普通株式数は100000株です。新株 20000 と引換えに 30 BTC を取得すると、130/120000 = 0.00108333 BTC、株式当たり約 +8.33% です。さらに他の証券を株式に換える転換を仮定し、その 10000 株を加えると、130/130000 = 0.001 になります。出発点に対する比率の改善はなくなります。実際の株式数と、追加株式の可能性を含めた仮定上の希薄化後株式数を区別してください。IAS 33 の EPS には時間加重した株式数を使いますが、会社のビットコイン比率は特定日の断面かもしれません。似た数字でも計算の土台は同じとは限りません。このモデルでは、転換によって株式を受け取る権利は購入とともに生じ、出発点にはその潜在株式がなかったと仮定しています。 [2]

先のモデルで会社が費用に1 BTCを使うと、比率は129/130000に下がります。当初の0.001に対する変化率は約−0.77%です。さらに普通株主より先に弁済を受ける債務を引き継ぎ、同じ評価で 30 BTC に相当するとします。差し引くと残るのは 99 BTC だけです。これは説明用に単純化したモデルであり、会社の Net BPS (net Bitcoin Per Share) の定義でも清算時の受取額の予測でもありません。Net BPS は特定の控除と独自の前提を持つ会社の指標です。ビットコイン総量の増加だけでは、他の請求権を考慮した後で普通株主に何が残るかは分かりません。ここでは債務の価値をビットコインに換算しています。そのビットコインが株主に自動的に支払われるという意味ではありません。 [1]

この単純化した計算では、識別可能な資産と負債を取得日の公正価値、つまり秩序ある市場取引を反映した価値で測定します。会社が事業全体を 400 USD で買い、その識別可能な純資産、つまり特定できる資産から負債を引いた額が 250 だったとします。IFRS 3 に沿ったこの単純化例では、差額の 150 を goodwill、のれんとして計上します。この会計項目は購入価格の一部を表すもので、さらに 150 の価値が生まれた証明ではありません。何を買い、その後どう成果を出すかが重要です。BTC の購入だけが自動的に同基準の企業結合になるわけではありません。会計項目が生じた理由を理解してから、買収の成功を判断しましょう。 [5]

米国の規制提出書類を公開する SEC EDGAR で、契約、資金調達、pro forma の前提を探します。Pro forma は、取引が特定の条件で行われたものとして計算し直した数字で、達成済みの成果ではありません。その後の報告と比較してください。初年度には買収事業の一部期間の実績や統合費用が入り、安定した通年シナリオでは全面的な稼働が仮定されることがあります。シナジーと呼ばれる共同の節約計画も、実現はこれからです。同じ期間と株式の定義で、前年だけでなく買収しなかった場合の推移と比較しましょう。計算上の改善と事業の改善を区別できます。 [6]