Accretive acquisition

Strategy est une société qui détient du bitcoin dans ses réserves. BTC désigne le bitcoin ; les montants des modèles sont en dollars américains (USD), sauf indication explicite en bitcoin. Une acquisition annoncée comme relutive ne signifie pas immédiatement une bonne affaire. Strategy emploie ce terme pour l’effet sur un KPI de bitcoin précisément défini, un indicateur complémentaire de sa stratégie. Cela ne signifie pas automatiquement davantage de bénéfices, de cash flow, c’est-à-dire de flux monétaires réels, ni de valeur intrinsèque. Cette dernière estime la valeur économique de l’activité ; elle ne se résume pas à une donnée du tableau de bord. Un achat peut augmenter les BTC par action tout en réduisant l’EPS, bénéfice par action. Identifiez d’abord l’indicateur, le décompte des actions, la période et le point de comparaison. [1]

IAS et IFRS désignent des normes comptables internationales. Dans l’exemple suivant, le bénéfice revient aux actionnaires ordinaires et l’EPS exprime ce bénéfice en dollars par action ordinaire. Notre exemple annuel part de 100 USD de bénéfice et de 100 actions ordinaires en circulation : l’EPS vaut 1. L’entreprise achète une activité réalisant 20 de bénéfice pour un prix de 400, payé avec 10 actions nouvelles à 40. Sans autres coûts ni économies liées au rapprochement, l’EPS devient 120/110 = 1,0909, soit environ +9,09 %. Les bénéfices sont après impôt et nous supposons le rapprochement effectif sur toute l’année. La combinaison des bénéfices et des actions émises améliore le ratio sans justifier le prix payé. IAS 33, la norme comptable du bénéfice par action, pondère le nombre d’actions dans le temps. Un achat réel en cours d’année nécessite donc un ajustement avant comparaison avec ce modèle annuel. [2]

La SEC est l’autorité américaine de surveillance des marchés de titres. Réunir des entreprises peut coûter de l’argent, notamment pour intégrer leurs systèmes. Ajoutons au modèle précédent un coût d’intégration de 15 et des amortissements supplémentaires de 5, tous deux après impôt. L’EPS publié est alors 100/110 = 0,9091. En excluant ces postes, l’EPS ajusté revient à 120/110. Ce sont des résultats différents pour la même opération. Non-GAAP désigne des indicateurs ajustés par rapport aux règles comptables américaines GAAP ; il faut savoir ce qui a été exclu et pourquoi. Le personnel de la SEC rappelle qu’un ajustement expliqué peut encore induire en erreur. Un coût reste réel même si une présentation le qualifie d’exceptionnel. Les amortissements répartissent le coût comptable d’un actif sur ses périodes d’utilisation. Ils peuvent réduire le bénéfice sans sortie d’argent au même moment. [3]

Finançons plutôt le même prix de 400 USD par emprunt. À 5 %, les intérêts annuels coûtent 20 : le bénéfice 100+20−20 maintient l’EPS à 1 pour 100 actions. À 8 %, les intérêts sont de 32 et l’EPS tombe à 0,88. Ce modèle alternatif ignore volontairement les impôts et autres coûts pour isoler le financement. Outre les intérêts, il faudra toujours rembourser le principal, la somme empruntée. Utiliser sa trésorerie a aussi un coût : elle n’est plus disponible pour d’autres besoins ni pour le rendement d’un autre emploi. Ce rendement auquel on renonce compte même s’il n’apparaît pas sur la facture d’achat. [4]

Dans le modèle suivant, la société détient 100 BTC et compte 100000 actions ordinaires en circulation. Elle acquiert 30 BTC contre 20000 actions nouvelles : 130/120000 = 0,00108333 BTC par action, soit environ +8,33 %. En ajoutant 10000 actions issues d’une conversion supposée, l’échange d’un autre titre contre des actions, on obtient 130/130000 = 0,001. Le ratio ne progresse alors plus par rapport au départ. Distinguez les actions réelles d’un décompte dilué supposé incluant d’éventuelles actions nouvelles. IAS 33 utilise aussi des décomptes pondérés dans le temps pour l’EPS, alors qu’un ratio de bitcoin d’entreprise peut être une photographie à une date donnée. Des chiffres proches n’ont donc pas nécessairement la même base. Ce modèle suppose que le droit aux actions issues de la conversion est né avec l’achat : ces actions potentielles n’existaient donc pas au départ. [2]

Si la société du modèle précédent dépense 1 BTC en coûts, son ratio baisse à 129/130000. Cela représente une variation d’environ −0,77 % par rapport aux 0,001 initiaux. Supposons aussi une dette reprise de rang supérieur, remboursable avant les actionnaires ordinaires, équivalant à 30 BTC à la même valorisation. Après déduction, il ne reste que 99 BTC. C’est notre modèle simplifié, pas la définition du Net BPS (net Bitcoin Per Share) de l’entreprise ni une estimation de paiement en liquidation. Net BPS est un ratio d’entreprise particulier après certaines déductions et avec ses propres hypothèses. La hausse brute des bitcoins ne dit donc pas ce qui reste aux actionnaires ordinaires après les autres droits. Il s’agit de convertir la valeur de la dette en bitcoin, pas de verser automatiquement ces bitcoins aux actionnaires. [1]

Pour ce calcul simplifié, les actifs et passifs identifiables sont évalués à leur juste valeur à la date d’acquisition, c’est-à-dire à des valeurs reflétant une transaction normale de marché. Une entreprise peut acheter toute une activité pour 400 USD alors que ses actifs nets identifiables, les actifs reconnaissables moins les passifs, valent 250. Dans cet exemple simplifié selon IFRS 3, l’écart de 150 est comptabilisé en goodwill. Ce poste représente une partie du prix d’achat ; il ne prouve pas la création de 150 de valeur supplémentaire. L’activité acquise et ses résultats futurs comptent. L’achat de BTC seul n’est pas automatiquement un regroupement d’entreprises au sens de cette norme. Comprenez l’origine du poste comptable avant de l’interpréter comme un succès. [5]

Dans SEC EDGAR, la base publique américaine des documents réglementaires, recherchez le contrat, le financement et les hypothèses pro forma. Pro forma recalcule les chiffres comme si l’opération avait eu lieu dans des conditions définies ; ce n’est pas un résultat déjà réalisé. Comparez-le aux rapports ultérieurs. La première année peut n’intégrer qu’une partie de l’activité acquise et des coûts d’intégration, tandis qu’un scénario annuel stabilisé suppose une activité complète. Les économies communes prévues, appelées synergies, doivent encore se concrétiser. Comparez la même période et la même définition des actions à l’évolution sans achat, pas seulement à l’année précédente. Vous distinguerez ainsi un meilleur calcul d’une meilleure activité. [6]