Accretive acquisition

Strategy ist ein Unternehmen mit Bitcoin-Reserven. BTC steht für Bitcoin; Geldbeträge in den Modellen sind US-Dollar (USD), sofern sie nicht ausdrücklich in Bitcoin angegeben sind. Die Ankündigung eines akkretiven Kaufs bedeutet noch kein Schnäppchen. Strategy bezeichnet damit bei seinen Bitcoin-KPI, ergänzenden Strategiekennzahlen, die Wirkung auf ein genau definiertes Verhältnis. Das bedeutet nicht automatisch mehr Gewinn, cash flow, also tatsächliche Geldströme, oder inneren Unternehmenswert. Letzterer schätzt den wirtschaftlichen Wert des Geschäfts und ist nicht einfach eine Dashboard-Zahl. Ein Kauf kann BTC je Aktie erhöhen und zugleich EPS, den Gewinn je Aktie, senken. Klären Sie zunächst Kennzahl, Aktienzählung, Zeitraum und Vergleichsmaßstab. [1]

IAS und IFRS bezeichnen internationale Rechnungslegungsstandards. Im folgenden Beispiel steht der Gewinn den Stammaktionären zu; EPS gibt den Dollargewinn je Stammaktie an. Unser Ganzjahresmodell beginnt mit 100 USD Gewinn und 100 ausstehenden Stammaktien: EPS beträgt 1. Das Unternehmen kauft einen Betrieb mit einem Gewinn von 20 für 400 und bezahlt mit 10 neuen Aktien zu je 40. Ohne weitere Kosten oder Einsparungen durch den Zusammenschluss ergibt sich EPS 120/110 = 1,0909, etwa +9,09 %. Die Gewinne sind nach Steuern angesetzt; der Zusammenschluss wird für das ganze Jahr unterstellt. Schon die Kombination aus Gewinnen und neuen Aktien verbessert die Kennzahl, ohne den Kaufpreis zu rechtfertigen. IAS 33, der Rechnungslegungsstandard für Gewinn je Aktie, verwendet zeitgewichtete Aktienzahlen. Ein tatsächlicher Kauf im laufenden Jahr braucht deshalb vor dem Vergleich mit diesem Ganzjahresmodell eine Anpassung. [2]

Die SEC ist die US-Börsenaufsicht. Ein Zusammenschluss kostet Geld, etwa für die Zusammenführung von Systemen. Im vorherigen Modell kommen Integrationskosten von 15 und zusätzliche Abschreibungen von 5 hinzu, jeweils nach Steuern. Das ausgewiesene EPS beträgt dann 100/110 = 0,9091. Werden beide Posten herausgerechnet, liegt das bereinigte EPS wieder bei 120/110. Das sind verschiedene Ergebnisse desselben Geschäfts. Non-GAAP bezeichnet gegenüber den US-Rechnungslegungsregeln GAAP angepasste Kennzahlen. Man muss sehen können, was warum herausgerechnet wurde. Die SEC-Mitarbeiter weisen darauf hin, dass auch erläuterte Anpassungen irreführen können. Kosten bleiben real, selbst wenn eine Präsentation sie einmalig nennt. Abschreibungen verteilen die bilanziellen Kosten eines Vermögenswerts auf seine Nutzungsperioden. Sie können den Gewinn mindern, ohne dass im selben Moment Geld abfließt. [3]

Finanzieren wir denselben Kaufpreis von 400 USD stattdessen mit Schulden. Bei 5 % fallen jährlich 20 Zinsen an: Der Gewinn 100+20−20 lässt EPS bei 1 auf 100 Aktien. Bei 8 % sind es 32 Zinsen und EPS sinkt auf 0,88. Dieses alternative Modell lässt Steuern und weitere Kosten bewusst weg, um die Finanzierung sichtbar zu machen. Neben den Zinsen bleibt der Kreditbetrag zurückzuzahlen. Auch eigenes Bargeld hat einen Preis: Es fehlt für andere Ausgaben und bringt mögliche Erträge einer anderen Verwendung nicht mehr. Solche entgangenen Erträge gehören zur Abwägung, auch wenn sie auf keiner Kaufrechnung stehen. [4]

Im nächsten Modell hält das Unternehmen 100 BTC und hat 100000 ausstehende Stammaktien. Für 20000 neue Aktien kommen 30 BTC hinzu: 130/120000 = 0,00108333 BTC je Aktie, etwa +8,33 %. Rechnen wir weitere 10000 Aktien aus einer angenommenen Wandlung hinzu, also dem Tausch eines anderen Wertpapiers gegen Aktien, ergibt sich 130/130000 = 0,001. Gegenüber dem Anfang ist das keine Verbesserung. Tatsächliche Aktienzahlen und angenommene verwässerte Zahlen mit möglichen neuen Aktien müssen unterschieden werden. IAS 33 verwendet für EPS zudem zeitgewichtete Zahlen, während eine betriebliche Bitcoin-Kennzahl einen bestimmten Stichtag abbilden kann. Ähnlich aussehende Zahlen müssen daher nicht dieselbe Grundlage haben. Dieses Modell unterstellt, dass das Recht auf Aktien aus der Wandlung erst mit dem Kauf entstand. Diese potenziellen Aktien gab es am Anfang also noch nicht. [2]

Verbraucht das Unternehmen im vorherigen Modell 1 BTC für Kosten, sinkt sein Verhältnis auf 129/130000. Das entspricht einer Veränderung von rund −0,77 % gegenüber den anfänglichen 0,001. Kommt übernommene vorrangige Verschuldung hinzu, also ein Anspruch vor den Stammaktionären, der bei gleicher Bewertung 30 BTC entspricht, bleiben nach deren Abzug nur 99 BTC. Das ist unser vereinfachtes Modell, keine Definition des unternehmenseigenen Net BPS (net Bitcoin Per Share) und keine Schätzung eines Liquidationserlöses. Net BPS ist eine besondere Unternehmenskennzahl nach bestimmten Abzügen und mit eigenen Annahmen. Der bloße Bruttozuwachs an Bitcoin sagt deshalb nicht, was Stammaktionären nach anderen Ansprüchen verbleibt. Hier wird der Wert der Schulden in Bitcoin umgerechnet. Daraus folgt keine automatische Auszahlung dieser Bitcoin an die Aktionäre. [1]

Für diese vereinfachte Rechnung bewerten wir identifizierbare Vermögenswerte und Schulden zum beizulegenden Zeitwert am Übernahmetag, also zu Werten einer geordneten Markttransaktion. Ein Unternehmen kauft einen ganzen Betrieb für 400 USD, dessen identifizierbares Nettovermögen, also erkennbare Vermögenswerte abzüglich Schulden, 250 wert ist. Im vereinfachten Beispiel nach IFRS 3 wird die Differenz von 150 als goodwill erfasst. Dieser Buchungsposten bildet einen Teil des Kaufpreises ab; er beweist nicht, dass zusätzlich 150 an Wert geschaffen wurden. Entscheidend sind das erworbene Geschäft und seine spätere Entwicklung. Der Kauf von BTC allein ist nicht automatisch ein Unternehmenszusammenschluss im Sinne dieses Standards. Erst wenn klar ist, warum der Posten entstand, lässt sich beurteilen, was er über den Kauf aussagt. [5]

Suchen Sie in SEC EDGAR, der öffentlichen US-Datenbank für regulatorische Einreichungen, nach Vertrag, Finanzierung und Pro-forma-Annahmen. Pro forma rechnet so, als hätte die Transaktion unter bestimmten Bedingungen stattgefunden; das ist noch kein erzieltes Ergebnis. Vergleichen Sie damit spätere Berichte. Im ersten Jahr können nur Teile des erworbenen Betriebs und zusätzliche Integrationskosten enthalten sein, während ein eingespieltes Jahresszenario den vollen Betrieb annimmt. Geplante gemeinsame Einsparungen, Synergien genannt, müssen erst eintreten. Vergleichen Sie denselben Zeitraum und dieselbe Aktiendefinition mit der Entwicklung ohne Kauf, nicht nur mit dem Vorjahr. So unterscheiden Sie eine bessere Rechnung von einem besseren Geschäft. [6]