Interest rate risk

Bayangkan obligasi yang tidak membayar kupon, yaitu bunga berkala, selama masa tunggu. Dalam model kita, obligasi mengembalikan 100 USD, dolar Amerika Serikat, tepat setahun lagi, tanpa gagal bayar atau biaya. Berapa nilai uang masa depan itu hari ini? Dengan imbal hasil tahunan yang diminta sebesar 5%, harganya 100/1,05, sekitar 95,24; pada 10%, harganya 100/1,10, sekitar 90,91. Mengubah uang masa depan menjadi nilai sekarang disebut pendiskontoan. Kita membandingkan saat yang sama dan sisa jangka waktu yang sama, bukan harga setahun kemudian. Jika pasar meminta imbal hasil lebih tinggi untuk menunggu, pasar bersedia membayar lebih rendah untuk pembayaran masa depan yang sama. Transaksi nyata juga dipengaruhi risiko lain. [1]

Kupon adalah pembayaran bunga yang disepakati untuk obligasi. Dalam contoh lain, obligasi memiliki pokok 100 USD, yakni jumlah yang harus dikembalikan menurut kontrak di luar bunga kupon, serta kupon tahunan tetap 4%. Tingkat kupon dihitung dari nilai nominal itu, bukan otomatis dari harga beli hari ini. Pembayaran kontraktual tetap 4 walaupun suku bunga pasar yang baru mencapai 7%. Namun, harga jual obligasi lama bisa berubah karena pembeli membandingkan pembayarannya dengan pilihan yang tersedia sekarang. Memegang hingga jatuh tempo tidak menghapus risiko gagal bayar penerbit, inflasi, atau kebutuhan uang lebih awal. Penerbit adalah pihak yang menerbitkan obligasi. Sebaliknya, bunga tetap peminjam tidak naik sendiri sebelum perubahan yang disepakati atau pembiayaan kembali, yaitu mengganti utang lama dengan pendanaan baru. [1]

Mengetahui bahwa bunga mengambang belum cukup; kita perlu rumus dan jadwalnya. TreasuryDirect menjelaskan Floating Rate Notes (FRN) Amerika Serikat, surat utang pemerintah berbunga mengambang, dengan indeks berdasarkan surat utang jangka pendek Treasury berjangka 13 minggu. Di atas indeks itu ditambahkan marjin yang tetap sepanjang umur penerbitan tersebut. Indeks ditetapkan ulang setiap minggu, bunga terakumulasi setiap hari, tetapi dibayarkan setiap triwulan. Jadi, perubahan bunga dan masuknya uang ke rekening bukan saat yang sama. Dalam contoh sederhana kita, indeks 3% ditambah marjin 2% menghasilkan 5%; saat indeks 5%, bunganya menjadi 7%. Ini bukan penawaran FRN saat ini. Pembayaran tertentu juga bergantung pada hitungan hari, jumlah kontraktual, dan aturan instrumen. [3]

Seberapa besar harga bisa bereaksi terhadap perubahan imbal hasil? Durasi membantu memperkirakan kepekaan itu. Dalam model terpisah, durasi termodifikasi bernilai 4. Untuk kenaikan kecil dan sejajar sebesar 1 poin persentase pada imbal hasil di berbagai sisa jangka waktu, perkiraan perubahan harga adalah −4×0,01 = −4%. Ini pendekatan orde pertama, bukan jaminan kerugian yang persis sebesar itu. Poin persentase berarti selisih langsung antara dua tingkat persentase. Perubahan lebih besar, kelengkungan hubungan harga dan imbal hasil, atau hak kontraktual untuk mengubah pembayaran dapat memengaruhi hasil. Suku bunga untuk jangka waktu berbeda juga tidak harus bergerak sama besar. Karena itu, jangan menyamakan durasi dengan jumlah tahun tersisa hingga pokok dilunasi. [2]

Harga obligasi yang lebih baik belum memberi tahu bunga yang tersedia saat uang diterima lalu diinvestasikan kembali. Kupon kita sebesar 4 USD yang ditanamkan lagi selama setahun pada 5% menghasilkan 0,20; pada 1%, hanya 0,04, tanpa biaya. Reinvestasi berarti menggunakan kembali uang yang dikembalikan atau diperoleh. Penurunan bunga dapat menaikkan harga obligasi yang sudah ada sekaligus mengurangi pendapatan dari dana baru. Pada obligasi dengan hak pelunasan dini, penerbit juga boleh melunasinya lebih awal sesuai syarat tertentu. Investor mungkin perlu mencari penempatan baru justru ketika bunga lebih rendah. Periksa harga dan tanggal pelaksanaan hak itu dalam kontrak; turunnya bunga tidak membuat semua obligasi otomatis dilunasi. [4]

Swap suku bunga adalah perjanjian untuk menukar pembayaran bunga tertentu. Dalam contoh kita, peminjam membayar indeks A ditambah 2% atas pinjaman, lalu menerima indeks B melalui swap dengan membayar bunga tetap 3%. Jika jumlah dasar perhitungan dan periodenya cocok serta A=B, biaya bersihnya 5% sebelum biaya layanan. Namun, jika A−B = 1 poin persentase, biayanya menjadi 6%. Perbedaan indeks dapat menyisakan risiko walaupun perusahaan mengatakan sudah melakukan lindung nilai. Ketidakcocokan jumlah atau tanggal akhir juga berpengaruh. Perhatikan pula pihak lawan swap dan pembayaran yang mungkin diminta sebagai jaminan. Materi Bank for International Settlements (BIS), atau Bank Penyelesaian Internasional, menjelaskan kerangka perbankan, bukan ketentuan satu kontrak nasabah biasa. [5]

Imbal hasil nominal menunjukkan perubahan jumlah uang; imbal hasil riil memperhitungkan apa yang dapat dibeli dengannya. Dalam contoh kita, imbal hasil nominal total tahunan adalah 5% dan inflasi 3%. Perubahan daya beli yang lebih tepat adalah 1,05/1,03−1, sekitar 1,94%. Pengurangan sederhana 5−3 = 2% merupakan pendekatan yang berguna, bukan perhitungan majemuk yang tepat. Kedua angka harus mencakup periode yang sama. Bedakan juga inflasi yang diharapkan saat mengambil keputusan dari inflasi yang benar-benar terjadi. Pajak dan biaya dapat mengubah hasil lebih jauh; bunga positif saja belum menunjukkan berapa besar daya beli meningkat. [6]

Bayangkan perusahaan memegang 1 BTC dan memiliki utang 100 USD. Jika pada penetapan ulang sesuai kontrak bunganya naik dari 4% menjadi 7%, biaya tahunan atas pokok yang sama naik dari 4 menjadi 7. Jumlah BTC mungkin tidak berubah sama sekali. Utang memiliki mata uang dan ketentuannya sendiri; sekadar memiliki bitcoin tidak membayar kupon kepada pemberi pinjaman. Perusahaan harus mencari uang bunga dari sumber lain, sedangkan cadangannya bisa memiliki risiko harga tersendiri. Namun, contoh ini tidak menentukan arah harga BTC secara mekanis setelah perubahan suku bunga. Contoh tersebut menunjukkan perbedaan antara biaya pendanaan dan nilai pasar aset perusahaan. [7] [1]