Interest rate risk

ऐसे बॉन्ड की कल्पना करें जो बीच में कोई कूपन, यानी नियमित ब्याज भुगतान, नहीं देता। हमारे मॉडल में ठीक एक साल बाद 100 USD, यानी अमेरिकी डॉलर, वापस मिलते हैं; न चूक होती है, न खर्च। सवाल है कि भविष्य की इस रकम का आज क्या मूल्य है। मांगा गया सालाना प्रतिफल 5% हो तो कीमत 100/1.05, लगभग 95.24 है; 10% पर यह 100/1.10, लगभग 90.91 होगी। भविष्य के पैसे का आज का मूल्य निकालना डिस्काउंटिंग कहलाता है। यहां तुलना उसी समय और उसी बची हुई अवधि की है, एक साल बाद की कीमत की नहीं। बाजार इंतजार के बदले ज्यादा प्रतिफल मांगे तो उसी भविष्य के भुगतान के लिए आज कम कीमत देगा। वास्तविक सौदे पर दूसरे जोखिम भी असर डालते हैं। [1]

कूपन बॉन्ड पर तय ब्याज भुगतान है। एक अलग उदाहरण में बॉन्ड का मूलधन 100 USD है, यानी कूपन ब्याज को छोड़कर अनुबंध के अनुसार लौटाई जाने वाली रकम, और स्थिर सालाना कूपन दर 4% है। कूपन दर इस अंकित राशि पर लगती है, अपने आप आज की खरीद कीमत पर नहीं। इसलिए तय भुगतान 4 ही रहता है, भले ही नई बाजार दर 7% पहुंच जाए। लेकिन पुराने बॉन्ड की बिक्री कीमत बदल सकती है, क्योंकि खरीदार उसके भुगतान की तुलना आज उपलब्ध दूसरे विकल्पों से करता है। परिपक्वता तक रखने से जारीकर्ता की भुगतान चूक, महंगाई या पहले पैसे की जरूरत पड़ने का जोखिम नहीं मिटता। जारीकर्ता वह पक्ष है जिसने बॉन्ड जारी किया है। दूसरी ओर, कर्ज लेने वाले की स्थिर ब्याज दर तय बदलाव या पुनर्वित्त से पहले अपने आप नहीं बढ़ती। पुनर्वित्त का अर्थ पुराने कर्ज की जगह नया वित्त लेना है। [1]

केवल यह जानना काफी नहीं कि ब्याज दर बदलती है; उसका हिसाब और समय-सारणी भी चाहिए। TreasuryDirect अमेरिकी Floating Rate Notes (FRN), यानी परिवर्तनीय ब्याज वाले सरकारी ऋणपत्रों, के लिए 13 सप्ताह के ट्रेजरी बिलों पर आधारित सूचकांक बताता है। ये बिल अल्पकालिक सरकारी ऋणपत्र हैं। सूचकांक में एक अतिरिक्त दर जोड़ी जाती है, जो उस निर्गम की पूरी अवधि में स्थिर रहती है। सूचकांक हर सप्ताह बदलता है, ब्याज रोज अर्जित होता है, लेकिन भुगतान हर तिमाही होता है। दर बदलना और खाते में पैसा आना इसलिए एक ही समय की बात नहीं है। हमारे सरल उदाहरण में सूचकांक 3% और अतिरिक्त दर 2% मिलकर 5% बनते हैं; सूचकांक 5% हो तो दर 7% है। ये FRN की मौजूदा दरें नहीं हैं। वास्तविक भुगतान दिनों की गिनती, अनुबंध की गणना-राशि और साधन के नियमों पर भी निर्भर करता है। [3]

प्रतिफल बदलने पर कीमत कितनी बदल सकती है? इसकी संवेदनशीलता का अनुमान ड्यूरेशन से लगाया जाता है। एक अलग मॉडल में संशोधित ड्यूरेशन 4 है। अलग-अलग बची हुई अवधियों के प्रतिफल में समान रूप से 1 प्रतिशत अंक की छोटी बढ़ोतरी हो तो कीमत का अनुमानित बदलाव −4×0.01 = −4% है। यह प्रथम-क्रम सन्निकटन है, बिल्कुल इतनी ही हानि की गारंटी नहीं। प्रतिशत अंक का अर्थ प्रतिशत में व्यक्त दो दरों का सीधा अंतर है। बड़ा बदलाव, कीमत और प्रतिफल के संबंध का घुमाव, या भुगतान बदलने के अनुबंधगत अधिकार परिणाम बदल सकते हैं। अलग अवधियों की दरें भी जरूरी नहीं कि समान मात्रा में बदलें। इसलिए ड्यूरेशन को मूलधन लौटने तक बचे वर्षों की संख्या न समझें। [2]

बॉन्ड की बेहतर कीमत से यह पता नहीं चलता कि मिले पैसे को दोबारा लगाने पर कौन-सी दर मिलेगी। हमारे मिले हुए कूपन 4 USD को एक साल 5% पर लगाने से 0.20 कमाए जाते हैं; 1% पर केवल 0.04, बिना खर्च के। लौटे या कमाए हुए पैसे को फिर लगाना पुनर्निवेश है। दरों की गिरावट पुराने बॉन्ड की कीमत बढ़ाते हुए नए पैसे की आमदनी घटा सकती है। समय से पहले भुनाए जा सकने वाले बॉन्ड में जारीकर्ता को तय शर्तों पर जल्दी भुगतान करने का अधिकार भी होता है। तब निवेशक को ठीक कम दरों के समय पैसे लगाने की नई जगह खोजनी पड़ सकती है। इस अधिकार की अनुबंधगत कीमत और तारीखें देखें; दर गिरने से सभी बॉन्ड अपने आप वापस नहीं खरीदे जाते। [4]

ब्याज दर स्वैप निश्चित ब्याज भुगतानों के आदान-प्रदान का समझौता है। हमारे उदाहरण में उधारकर्ता कर्ज पर सूचकांक A के साथ 2% देता है और स्वैप में सूचकांक B के अनुसार ब्याज प्राप्त करके बदले में स्थिर 3% देता है। गणना की रकम और अवधियां समान हों तथा A=B हो, तो शुल्क से पहले शुद्ध लागत 5% है। लेकिन A−B = 1 प्रतिशत अंक हो तो लागत 6% होती है। इसलिए कंपनी के जोखिम से बचाव का दावा करने पर भी अलग सूचकांक कुछ जोखिम छोड़ सकते हैं। रकम या अंतिम तारीखों का अंतर भी मायने रखता है। स्वैप के दूसरे पक्ष और जमानत के रूप में मांगे जा सकने वाले भुगतानों को भी देखें। Bank for International Settlements (BIS), यानी अंतरराष्ट्रीय निपटान बैंक, की सामग्री बैंकों की व्यवस्था बताती है, किसी सामान्य ग्राहक के विशेष अनुबंध की शर्तें नहीं। [5]

नाममात्र प्रतिफल बताता है कि पैसे की रकम कितनी बदली। वास्तविक प्रतिफल देखता है कि उससे क्या खरीदा जा सकता है। हमारे उदाहरण में सालाना कुल नाममात्र प्रतिफल 5% और महंगाई 3% है। क्रयशक्ति का अधिक सटीक बदलाव 1.05/1.03−1, लगभग 1.94% है। सीधे घटाकर मिला 5−3 = 2% उपयोगी अनुमान है, चक्रवृद्धि को ध्यान में रखने वाला सटीक हिसाब नहीं। दोनों दरों की अवधि समान होनी चाहिए। निर्णय के समय अपेक्षित महंगाई और वास्तव में हुई महंगाई में भी अंतर करें। कर और शुल्क परिणाम को आगे बदल सकते हैं; केवल सकारात्मक ब्याज दर से क्रयशक्ति कितनी बढ़ी, यह नहीं पता चलता। [6]

मान लें कि किसी कंपनी के पास 1 BTC है और 100 USD का कर्ज है। अनुबंध के अनुसार दर दोबारा तय होने पर 4% से 7% हो जाए तो समान मूलधन पर सालाना लागत 4 से 7 हो जाती है। BTC की मात्रा बिल्कुल न बदली हो सकती है। कर्ज की अपनी मुद्रा और शर्तें हैं; केवल बिटकॉइन रखने से ऋणदाता को कूपन नहीं मिलता। कंपनी को ब्याज चुकाने के लिए पैसा अलग से जुटाना होगा और उसके भंडार में कीमत का अपना जोखिम भी हो सकता है। लेकिन इस उदाहरण से दर बदलने के बाद BTC की कीमत की दिशा अपने आप तय नहीं होती। यह वित्त जुटाने की लागत और कंपनी की संपत्ति के बाजार मूल्य का अंतर दिखाता है। [7] [1]