Interest rate risk

Imagine um título que não paga cupons, ou seja, juros periódicos, durante o período. Nosso modelo devolve 100 USD, dólares dos Estados Unidos, exatamente daqui a um ano, sem inadimplência nem custos. Quanto esse valor futuro vale hoje? Com retorno anual exigido de 5%, o preço é 100/1,05, cerca de 95,24; a 10%, é 100/1,10, cerca de 90,91. Trazer dinheiro futuro a valor presente é o que chamamos de desconto financeiro. Comparamos o mesmo instante e o mesmo prazo restante, não o preço um ano depois. Se o mercado exige maior retorno pela espera, aceita pagar menos pelo mesmo recebimento futuro. Uma negociação real também sofre a influência de outros riscos. [1]

Cupom é o pagamento de juros previsto num título. Em outro exemplo, o título tem principal de 100 USD, o valor contratual a devolver sem os juros do cupom, e cupom anual fixo de 4%. A taxa do cupom incide sobre esse valor de face, não automaticamente sobre o preço de compra de hoje. O pagamento contratado continua, portanto, em 4, mesmo que uma nova taxa de mercado alcance 7%. O que pode mudar é o preço de venda do título antigo: o comprador compara seus pagamentos com as alternativas atuais. Manter o título até o vencimento não elimina a inadimplência do emissor, a inflação ou a necessidade de dinheiro antes da hora. Emissor é quem emitiu o título. Para o devedor, por outro lado, os juros fixos não aumentam sozinhos antes de uma alteração prevista ou de um refinanciamento, que substitui a dívida antiga por novo financiamento. [1]

Saber que os juros variam não basta; precisamos da fórmula e do calendário. O TreasuryDirect descreve as Floating Rate Notes (FRN) dos Estados Unidos, títulos públicos de juros variáveis, com um índice baseado em títulos de curto prazo do Tesouro com prazo de 13 semanas. Soma-se ao índice uma margem fixa durante toda a vida da emissão. O índice é atualizado semanalmente, os juros são acumulados diariamente e o pagamento é trimestral. A mudança da taxa e a entrada do dinheiro na conta são, portanto, momentos diferentes. No nosso exemplo simplificado, índice de 3% mais margem de 2% resulta em 5%; com índice de 5%, a taxa passa a 7%. Não são cotações atuais de FRN. O pagamento concreto também depende da contagem de dias, do valor contratual e das regras do instrumento. [3]

Quanto o preço pode reagir a uma mudança no rendimento exigido? A duration ajuda a estimar essa sensibilidade. Num modelo separado, a duration modificada é 4. Para uma pequena alta paralela dos rendimentos de 1 ponto percentual, isto é, o mesmo deslocamento nos diferentes prazos, a variação estimada do preço é −4×0,01 = −4%. Trata-se de uma aproximação de primeira ordem, não de uma perda exata garantida. Ponto percentual é a diferença direta entre taxas percentuais. Movimentos maiores, a curvatura da relação entre preço e rendimento ou direitos contratuais de alterar os pagamentos podem mudar o resultado. As taxas de prazos diferentes também não precisam variar igualmente. Não confunda duration com os anos restantes até a devolução do principal. [2]

Um preço mais alto do título ainda não informa a taxa disponível para reinvestir o dinheiro recebido. Nosso cupom de 4 USD, reinvestido por um ano a 5%, rende 0,20; a 1%, rende apenas 0,04, sem custos. Reinvestir significa justamente aplicar de novo o dinheiro devolvido ou ganho. A queda das taxas pode, assim, elevar o preço de um título existente e reduzir a renda de novas aplicações. Num título resgatável antecipadamente, o emissor também pode ter o direito de pagar antes do vencimento, conforme condições definidas. O investidor talvez precise encontrar um novo destino para o dinheiro justamente quando os juros estão menores. Confira o preço e as datas contratuais desse direito; a queda dos juros não provoca o resgate automático de todos os títulos. [4]

Um swap de juros é um acordo para trocar determinados pagamentos de juros. No nosso exemplo, o devedor paga índice A mais 2% no empréstimo e recebe índice B no swap, em troca de um pagamento fixo de 3%. Com valores de cálculo e períodos correspondentes, além de A=B, o custo líquido é de 5% antes das tarifas. Se A−B = 1 ponto percentual, porém, o custo será 6%. Índices diferentes podem deixar parte do risco em aberto, mesmo que a empresa diga estar protegida. Diferenças de valores ou datas finais também importam. É preciso considerar a contraparte do swap e possíveis pagamentos exigidos como garantia. Os materiais do Bank for International Settlements (BIS), Banco de Compensações Internacionais, descrevem um quadro para bancos, não as condições de um contrato específico de um cliente comum. [5]

O retorno nominal indica a mudança da quantia de dinheiro; o retorno real considera o que ela pode comprar. Nosso retorno nominal total anual é de 5%, com inflação de 3%. A mudança mais precisa do poder de compra é 1,05/1,03−1, cerca de 1,94%. A subtração simples 5−3 = 2% é uma aproximação útil, não o cálculo composto exato. As duas taxas precisam abranger o mesmo período. Também é necessário distinguir a inflação esperada no momento da decisão daquela que efetivamente ocorreu. Impostos e tarifas podem alterar ainda mais o resultado; uma taxa de juros positiva, sozinha, não informa quanto o poder de compra cresceu. [6]

Imagine uma empresa com 1 BTC e dívida de 100 USD. Se a taxa contratual for atualizada de 4% para 7%, o custo anual sobre o mesmo principal sobe de 4 para 7. A quantidade de BTC pode não ter mudado em nada. A dívida tem sua própria moeda e condições; a simples posse de bitcoins não paga um cupom ao credor. A empresa precisa encontrar dinheiro para os juros de outra forma, enquanto a reserva pode ter risco de preço próprio. O exemplo não implica, porém, uma direção mecânica para o preço do BTC após mudanças dos juros. Ele mostra a diferença entre os custos de financiamento e o valor de mercado daquilo que a empresa possui. [7] [1]