Interest rate risk

Представим облигацию, которая до погашения не платит купонов, то есть периодических процентов. В нашей модели ровно через год она вернёт 100 USD, долларов США, без дефолта и расходов. Сколько эта будущая сумма стоит сегодня? При требуемой годовой доходности 5% цена равна 100/1,05, примерно 95,24; при 10% — 100/1,10, примерно 90,91. Пересчёт будущих денег в сегодняшнюю стоимость называется дисконтированием. Мы сравниваем один момент времени и один оставшийся срок, а не цену год спустя. Если рынок требует большей доходности за ожидание, он готов заплатить меньше за ту же будущую выплату. На реальную сделку влияют и другие риски. [1]

Купон — согласованная процентная выплата по облигации. В другом примере основной долг составляет 100 USD: это договорная сумма к возврату без купонных процентов. Фиксированная годовая купонная ставка равна 4%. Её начисляют на эту номинальную сумму, а не автоматически на сегодняшнюю цену покупки. Поэтому договорная выплата остаётся равной 4, даже если новая рыночная ставка достигает 7%. Однако цена продажи прежней облигации может измениться: покупатель сравнивает её выплаты с нынешними альтернативами. Удержание до погашения не устраняет риск дефолта эмитента, инфляцию или необходимость получить деньги раньше. Эмитент — тот, кто выпустил облигацию. С другой стороны, фиксированные проценты заёмщика сами не увеличатся до предусмотренного пересмотра или рефинансирования, то есть замены старого долга новым финансированием. [1]

Знать, что ставка плавающая, недостаточно: нужны порядок расчёта и календарь. TreasuryDirect описывает американские Floating Rate Notes (FRN), государственные облигации с плавающей ставкой, через индекс на основе 13-недельных казначейских векселей — краткосрочных долговых бумаг государства. К индексу добавляется надбавка, фиксированная на весь срок данного выпуска. Индекс пересматривается еженедельно, проценты начисляются ежедневно, а выплачиваются ежеквартально. Изменение ставки и поступление денег на счёт происходят не одновременно. В нашем упрощённом примере индекс 3% плюс надбавка 2% дают 5%; при индексе 5% ставка составит 7%. Это не текущие котировки FRN. Конкретная выплата зависит также от числа дней, договорной расчётной суммы и правил инструмента. [3]

Насколько сильно цена может отреагировать на изменение доходности? Оценить эту чувствительность помогает дюрация. В отдельной модели модифицированная дюрация равна 4. При небольшом параллельном росте доходностей на 1 процентный пункт, то есть одинаковом сдвиге для разных оставшихся сроков, оценка изменения цены равна −4×0,01 = −4%. Это приближение первого порядка, а не гарантия точного убытка. Процентный пункт — прямая разница между ставками, выраженными в процентах. Более сильное движение, кривизна зависимости цены от доходности или договорные права менять платежи могут повлиять на результат. Ставки на разные сроки тоже не обязаны двигаться одинаково. Поэтому не следует путать дюрацию с числом лет до возврата основного долга. [2]

Более высокая цена облигации ещё не говорит, под какой процент получится снова вложить полученные деньги. Наш купон 4 USD, вложенный на год под 5%, принесёт 0,20; под 1% — только 0,04, без расходов. Такое повторное вложение возвращённых или заработанных денег называют реинвестированием. Снижение ставок может повысить цену существующей облигации и одновременно уменьшить доход от новых вложений. У отзывной облигации эмитент также имеет право досрочного погашения на определённых условиях. Тогда инвестору придётся искать новое применение деньгам как раз при более низких ставках. Проверьте договорную цену и даты реализации этого права: снижение ставок не означает автоматического погашения всех облигаций. [4]

Процентный своп — договор об обмене определёнными процентными платежами. В нашем примере заёмщик платит по кредиту индекс A плюс 2%, а по свопу получает индекс B в обмен на фиксированную выплату 3%. При совпадении расчётных сумм, периодов и A=B чистые затраты равны 5% до комиссий. Но если A−B = 1 процентный пункт, получится 6%. Разные индексы могут оставить часть риска, даже когда компания заявляет о хеджировании. Имеют значение и несовпадения сумм или конечных дат. Нужно учитывать контрагента по свопу и возможные платежи, требуемые в качестве обеспечения. Материалы Bank for International Settlements (BIS), Банка международных расчётов, описывают банковскую систему правил, а не условия одного договора обычного клиента. [5]

Номинальная доходность показывает изменение суммы денег, реальная учитывает, что на них можно купить. В нашем примере годовая совокупная номинальная доходность составляет 5%, инфляция — 3%. Более точное изменение покупательной способности равно 1,05/1,03−1, примерно 1,94%. Простое вычитание 5−3 = 2% — полезное приближение, но не точный расчёт с учётом сложного начисления. Оба показателя должны относиться к одному периоду. Различайте также инфляцию, ожидавшуюся при принятии решения, и фактически произошедшую. Налоги и комиссии могут дополнительно изменить результат: сама по себе положительная ставка ещё не говорит, насколько выросла покупательная способность. [6]

Представим компанию с 1 BTC и долгом 100 USD. Если при договорном пересмотре ставка вырастет с 4% до 7%, годовые затраты при том же основном долге увеличатся с 4 до 7. Количество BTC при этом могло вообще не измениться. У долга своя валюта и условия; простое владение биткоинами не выплачивает кредитору купон. Компании нужно отдельно найти деньги на проценты, а резерв может нести собственный ценовой риск. Но пример не задаёт механического направления цены BTC после изменения ставок. Он показывает различие между затратами на финансирование и рыночной стоимостью имущества компании. [7] [1]