Natural Rate of Interest

कर्ज़ लेने पर विचार कर रहे निर्माता को जानना है कि बैंक को कितना भुगतान करना होगा। अर्थशास्त्री एक और सवाल पूछ सकता है: पूरी अर्थव्यवस्था के संतुलन के अनुरूप दर क्या होगी? Knut Wicksell ऐसी दर खोज रहे थे जो अपने आप सामान्य मूल्य-स्तर को न ऊपर धकेले, न नीचे। उन्होंने इसे एक काल्पनिक दुनिया से जोड़ा जहाँ पैसे के बजाय उत्पादन में काम आने वाली मशीनों जैसे वास्तविक पूँजीगत सामान उधार दिए जाते हैं। यह तुलना का सैद्धांतिक तरीका है, कोई छिपी हुई कर्ज़ पेशकश नहीं। [1]

New York Fed के प्रकाशित Laubach–Williams (LW) और Holston–Laubach–Williams (HLW) मॉडल उत्पादन, महँगाई और ब्याज के आँकड़े इस्तेमाल करते हैं। उनके संबंधों से ऐसी अप्रेक्षित वास्तविक दर का अनुमान निकालते हैं जो श्रमबल और उत्पादन क्षमता के टिकाऊ उपयोग तथा स्थिर महँगाई दर के अनुरूप हो। कोई यंत्र इसे सीधे नहीं मापता। मॉडल अर्थव्यवस्था की कार्यप्रणाली का सरल रूप है, इसलिए दूसरी मान्यताएँ अलग नतीजा दे सकती हैं। [2]

अपना एक सरल उदाहरण लें: कर्ज़ की सालाना नाममात्र दर 4 % है और अपेक्षित महँगाई 2 %। तब अपेक्षित वास्तविक दर लगभग 2 % होगी। नाममात्र दर बताती है कि कितने अतिरिक्त पैसे लौटाने हैं; वास्तविक दर यह देखती है कि उनसे क्या खरीदा जा सकेगा। हमने केवल एक दर को दूसरे रूप में समझा है, r* नहीं खोजी। अगर वास्तविक महँगाई उम्मीद से अलग निकली, तो बाद में निकाला गया वास्तविक नतीजा भी अलग होगा। [3]

“अल्पकालिक” शब्द भ्रमित कर सकता है। यह पैसे उधार देने की अवधि बताता है, जरूरी नहीं कि मॉडल कितने दूर के भविष्य को देख रहा है। Stanley Fischer समझाते हैं कि Laubach और Williams का तरीका व्यापार-चक्र समेत अस्थायी प्रभावों के खत्म होने के बाद का स्तर खोजता है। इसलिए मॉडल अल्पकालिक दर के दीर्घकालिक संतुलन-स्तर का अनुमान लगा सकता है। यह अगले हफ्ते बैंक की पेशकश की भविष्यवाणी नहीं है। [4]

मान लो हम आज पिछले साल की r* का ग्राफ देख रहे हैं। उस समय अर्थशास्त्रियों के सामने शायद दूसरी रेखा थी: कुछ आँकड़े आए ही नहीं थे, कुछ बाद में सुधारे गए। इसलिए New York Fed उस समय उपलब्ध आँकड़ों के अनुमानों और मौजूदा मॉडल के अनुमानों को अलग रखता है। पुराने फैसले को समझने के लिए जानना जरूरी है कि तब क्या जानकारी थी। नया ग्राफ यह साबित नहीं करता कि किसी ने उस समय उपलब्ध जानकारी अनदेखी की थी। [2]

Federal Reserve का 2020 का अध्ययन दिखाता है कि महँगाई की अपेक्षाएँ शामिल करने का तरीका बदलने से r* और उसकी अनिश्चितता दोनों बदल सकते हैं। अपेक्षाएँ पहले से मापी जा चुकी कीमत-वृद्धि नहीं हैं। एकल अनुमान नतीजे को एक ही संख्या में बताता है, लेकिन उस संख्या की सटीकता की गारंटी नहीं देता। अनिश्चितता का अंतराल बताता है कि चुनी हुई पद्धति किन मूल्यों की सीमा को ध्यान में रखती है। एकल अनुमान ऋणात्मक हो, तब भी इसका अर्थ उस स्तर को सीधे देख लेना नहीं है। [3]

उपयुक्त वास्तविक दर की अनुमानित r* से तुलना यह समझने में मदद करती है कि मौद्रिक स्थितियाँ खर्च को बढ़ावा दे रही हैं या रोक रही हैं। लेकिन दोनों संख्याएँ तुलना योग्य होनी चाहिए और अनुमान अनिश्चित रहता है। Jerome Powell ने 2018 में कई संकेतक देखने का महत्व बताया था। दो संख्याओं का अंतर अकेले यह साबित नहीं करता कि ब्याज का कोई खास फैसला सही था या गलत। [5]

ब्याज और अर्थव्यवस्था की चर्चाओं में तुम्हें r* मिलेगी; ऐसी चर्चाएँ वित्तीय बाज़ारों को भी प्रभावित कर सकती हैं। लेकिन यह Bitcoin के प्रतिफल की भविष्यवाणी नहीं है। उसकी कीमत बढ़ना या पैसे रखने वाली किसी सेवा का ब्याज देना r* को मापना नहीं है। ऐसी तुलना मुद्राओं, अवधियों और जोखिमों को भी मिला देगी। इस अवधारणा का लाभ ब्याज दरों की चर्चा समझना है, क्या खरीदना चाहिए इसका तैयार जवाब देना नहीं। [2] [3]