Natural Rate of Interest

يحتاج صاحب مصنع يفكر في الاقتراض إلى معرفة ما سيدفعه للبنك. ويمكن للاقتصادي أن يسأل سؤالًا آخر: أي سعر فائدة ينسجم مع توازن الاقتصاد كله؟ بحث كنوت فيكسل عن سعر لا يدفع المستوى العام للأسعار بذاته إلى الارتفاع أو الانخفاض. وربطه بعالم افتراضي تُقرض فيه سلع رأسمالية فعلية، مثل آلات الإنتاج، بدل النقود. إنها مقارنة نظرية، لا عرض قرض خفي ينتظر من يعثر عليه. [1]

تستخدم نماذج Laubach–Williams، واختصارها LW، وHolston–Laubach–Williams، واختصارها HLW، التي ينشرها New York Fed، بيانات الإنتاج والتضخم والفائدة. وتستنتج من علاقاتها سعرًا حقيقيًا غير مشاهد لاقتصاد يستخدم القوى العاملة والقدرات الإنتاجية على نحو مستدام مع تضخم مستقر. لا يقيسه جهاز مباشرة. والنموذج وصف مبسط لعمل الاقتصاد، لذلك قد تنتج افتراضات مختلفة تقديرات مختلفة. [2]

لنأخذ مثالًا مبسطًا من إعدادنا: فائدة القرض الاسمية السنوية 4 %، والتضخم المتوقع 2 %، فتكون الفائدة الحقيقية المتوقعة نحو 2 %. يبين السعر الاسمي مقدار النقود الإضافية الواجب سدادها، بينما يأخذ الحقيقي في الحسبان ما ستشتريه تلك النقود. لقد حولنا سعرًا واحدًا، ولم نجد ⁦r*⁩. وإذا اختلف التضخم الفعلي عن المتوقع، اختلفت أيضًا النتيجة الحقيقية المحسوبة لاحقًا. [3]

قد تثير عبارة «قصير الأجل» التباسًا. فهي تصف مدة إقراض المال، لا بالضرورة مدى ابتعاد الأفق الذي يدرسه النموذج. يوضح ستانلي فيشر أن منهج لاوباخ وويليامز يبحث عن مستوى بعد انقضاء التأثيرات الأقصر، ومنها دورة الأعمال. لذلك يمكن تقدير مستوى التوازن الطويل الأجل لسعر قصير الأجل. وهذا ليس تنبؤًا بسعر سيعرضه البنك الأسبوع المقبل. [4]

تخيل أننا ننظر اليوم إلى منحنى ⁦r*⁩ للعام الماضي. ربما لم ير الاقتصاديون آنذاك المنحنى نفسه: بعض البيانات لم تكن متاحة، وبعضها عُدّل لاحقًا. لذا يميز New York Fed بين تقديرات تستند إلى بيانات ذلك الوقت وتقديرات النموذج الحالي. يتطلب تقييم قرار قديم معرفة المعلومات المتاحة حين اتُّخذ. ولا يعني الرسم الأحدث بالضرورة أن أحدًا أغفل معلومة كانت معروفة. [2]

تبين دراسة لـ Federal Reserve من عام 2020 أن تغيير طريقة إدخال توقعات التضخم قد يغير تقدير ⁦r*⁩ وعدم اليقين المحيط به. والتوقعات ليست ارتفاع الأسعار الذي قيس بالفعل. يلخص التقدير النقطي النتيجة في رقم واحد، من دون أن يضمن دقته. يوضح نطاق عدم اليقين مدى القيم التي تأخذها الطريقة المختارة في الحسبان. وحتى التقدير النقطي السالب لا يعني أن الاقتصاديين شاهدوا ذلك المستوى مباشرة. [3]

تساعد مقارنة سعر حقيقي مناسب بتقدير ⁦r*⁩ على تقييم ما إذا كانت الظروف النقدية تشجع الإنفاق أم تحد منه. لكن ينبغي أن يكون الطرفان قابلين للمقارنة، ويظل التقدير غير يقيني. شدد جيروم باول في عام 2018 على أهمية متابعة عدة مؤشرات. لذلك لا تثبت الفجوة بين رقمين وحدها أن قرارًا محددًا بشأن الفائدة كان صحيحًا أو خاطئًا. [5]

ستصادف ⁦r*⁩ في نقاشات الفائدة والاقتصاد التي قد تؤثر أيضًا في الأسواق المالية. لكنه ليس توقعًا لعائد Bitcoin. لا ارتفاع سعره ولا الفائدة التي يعرضها مزود خدمة تودع لديه أموالك يمثلان قياسًا لـ ⁦r*⁩. وستخلط تلك المقارنة أيضًا عملات وفترات ومخاطر مختلفة. تساعد الفكرة على فهم نقاش الفائدة، ولا تقدم قرار شراء جاهزًا. [2] [3]