Natural Rate of Interest は自然利子率を意味します。現代のモデルでは r*、つまり「アールスター」と書かれることが多く、経済が労働力と生産能力を持続可能な水準で活用し、インフレが安定している状態と整合する実質短期金利を指します。「実質」は物価上昇を考慮するという意味です。クヌート・ヴィクセルの歴史的概念と現在の推計は同一ではなく、意味は理論によって異なります。
融資を検討するメーカーは、銀行にいくら払うかを知る必要があります。経済学者は、経済全体の均衡と整合する金利はいくらか、という別の問いも立てます。クヌート・ヴィクセルは、それ自体では一般物価を上にも下にも動かさない金利を考えました。貨幣ではなく生産用の機械など、実物の資本財を貸し借りする仮想の世界と結び付けたのです。これは比較のための考え方であり、まだ見つかっていない融資の提示条件ではありません。 [1]
ニューヨーク連銀が公表する Laubach–Williams（LW）と Holston–Laubach–Williams（HLW）のモデルは、生産、インフレ、金利のデータを使います。それらの関係から、経済が労働力と生産能力を持続可能な水準で活用し、インフレが安定する際の、観測できない実質金利を推し量ります。測定器で直接読める値ではありません。モデルは経済の仕組みを単純化したものなので、仮定が変われば結果も変わり得ます。 [2]
ここで独自の簡単な例を考えます。借入れの名目年利が 4%、予想インフレ率が 2% なら、予想実質金利は約 2% です。名目金利は追加で返す金額を示し、実質金利はそのお金で何を買えるかを考慮します。ただし、一つの金利を換算しただけで、r* を求めたわけではありません。実際のインフレが予想と違えば、後から計算する実質の結果も変わります。 [3]
「短期」は紛らわしい言葉です。資金を貸す期間のことであり、モデルがどれほど先を見るかとは限りません。スタンレー・フィッシャーは、ラウバッハとウィリアムズの方法が、景気循環を含む一時的な影響が収まった後の水準を求めると説明します。つまり、短期金利の長期的な均衡水準を推計できます。銀行が来週提示する金利の予報ではありません。 [4]
今日、昨年の r* のグラフを見ているとします。当時の経済学者は別の曲線を見ていたかもしれません。まだ存在しなかったデータや、後で修正された数値があるからです。ニューヨーク連銀は、当時のデータによる推計と現在のモデル推計を区別しています。過去の判断を評価するには、その時点で何が分かっていたかが重要です。新しいグラフが違っても、当時の情報を見落としたとは限りません。 [2]
Federal Reserve の 2020 年の研究は、インフレ予想の取り入れ方を変えると、r* とその不確実性も変わり得ると示します。予想は、すでに測定された物価上昇とは異なります。点推計とは結果を一つの数値で表すことであり、その数値の正確さを保証するものではありません。不確実性の区間は、その方法が想定する値の幅を示します。点推計が負でも、その水準を直接観測したことにはなりません。 [3]
適切な実質金利と推計された r* の比較は、金融環境が支出を促すか抑えるかを考える助けになります。ただし比較する値が対応している必要があり、推計には不確実性が残ります。ジェローム・パウエルは 2018 年、複数の指標を見る重要性を強調しました。二つの数字の差だけで、個別の金利判断の正否は決まりません。 [5]
金融市場にも影響し得る金利や経済の議論で、r* を目にするでしょう。しかし Bitcoin のリターン予測ではありません。その価格上昇や、資金を預かるサービスが提示する利息も r* の測定ではありません。比較すれば通貨、期間、リスクも混ざってしまいます。この概念は金利の議論を理解する助けであり、何を買うべきかを決めてくれるものではありません。 [2] [3]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Austrian Business Cycle Theory, Originary Interest, Time Preference, Interest rate risk, Economic Calculation, Bitcoin. 次の項目からも参照されています Austrian Business Cycle Theory, Originary Interest.