NUPL، أي Net Unrealized Profit/Loss، هو الفرق بين Market Cap وRealized Cap مقسومًا على Market Cap. ولمجموعة UTXO نفسها في Bitcoin، يعبر عن صافي الفرق بين التقييم الحالي والمرجعي نسبةً إلى التقييم السوقي الحالي. المؤشر بلا وحدة قياس ويتطلب مقامًا موجبًا، ولا يتحقق من أسعار الاقتناء الفعلية أو العوائد المحققة للمالكين.
تعرّف Coin Metrics مؤشر NUPL بأنه Market Cap ناقص Realized Cap، مقسومًا على Market Cap. يشترط استخدامنا عملة موحدة ولحظة قياس واحدة ومجموعة عملات متطابقة؛ ويجب أن تكون Market Cap موجبة. النتيجة بلا وحدة قياس. وليست نسبة سعر الشراء إلى حصيلة البيع. [Coin Metrics — Valuation]
تصف Glassnode الربح غير المحقق بأنه الفروق الموجبة بين التقييم الحالي لمخرجات UTXO وتقييمها عند إنشائها، والخسارة بأنها المقدار الموجب للفروق المعاكسة. ويُقسم كلا المكوّنين النسبيين على Market Cap. وبمدخلات متطابقة، ينتج اشتقاقنا الجبري NUPL بطرحهما؛ وليس نسبة العناوين أو الأشخاص الرابحين. [Glassnode — Unrealized Profit] [Glassnode — Unrealized Loss]
تقيّم Realized Cap لدى Glassnode العملات بسعر آخر انتقال لها على السلسلة. لذلك لا نعدّ هذا السعر تلقائيًا سعر الاقتناء الفعلي: فالتحويل بين محافظ الشخص نفسه قد يغيّر المرجع دون بيع. ولا يحدد المؤشر بذاته التداولات الداخلية في منصة تبادل أو الرسوم أو الأساس الضريبي أو ما إذا كان أحد لا يزال يتحكم في العملات القديمة. [Glassnode — Realized Capitalization]
يطرح NUPL لدى Glassnode الخسارة غير المحققة من الربح غير المحقق. ونستنتج من هذا البناء أن الصفر قد يعني تعادل فروق تقييم مختلفة، لا انعدام الفرق لكل عملة. يتابع NUPL حالة المخرجات غير المنفقة؛ أما SOPR فيتعلق بالمخرجات المنفقة خلال فترة مختارة. [Glassnode — NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)]
من تعريف NUPL ونسبة Market Cap إلى Realized Cap المستخدمة في MVRV، ينتج جبريًا أن NUPL يساوي الواحد ناقص مقلوب MVRV. يصح هذا الاشتقاق فقط عند تطابق التقييمات وإيجابية المقامات. ولا يجوز بهذه الطريقة جمع مجموعات عملات أو مصادر أسعار أو لحظات قياس مختلفة. [Coin Metrics — Valuation]
نستنتج من الصيغة المذكورة، مع إيجابية كلتا القيمتين الرأسماليتين، أن NUPL أقل من الواحد لكنه قد ينخفض أيضًا دون سالب واحد. المقام هو التقييم السوقي الحالي، وليس رأس المال المستثمر أصلًا. ولا تثبت هذه النتيجة وحدها خسارة المستثمر أكثر من استثماره أو استخدام الرافعة المالية. [Coin Metrics — Valuation]
تقدم Glassnode أيضًا NUPL معدّلًا وفق الكيانات المقدّرة، وتصف المراجعات اللاحقة للمقاييس على السلسلة. تسجل مقارنتنا المزوّد والمجموعة المشمولة ومصدر السعر والمرشح ونسخة البيانات. التجميع الاستدلالي ليس دليلًا على هوية الأشخاص، وقد لا تكون القيمة التاريخية المتاحة اليوم قد توفرت لاتخاذ القرار آنذاك. [Glassnode — Indicators] [Glassnode — Introducing Point-in-Time Data: Addressing the Mutability of On-chain Metrics]
تحذر Coin Metrics من أن النجاح التاريخي للمؤشرات على السلسلة لا يضمن النتائج المستقبلية. لذلك لا نستنتج من نطاق NUPL قاعًا أو قمة سعرية مؤكدة أو الحالة النفسية لجميع الحائزين. ولا تحدد القيمة وحدها احتمال الصفقة التالية أو توقيتها أو عائدها الصافي. [Coin Metrics — Bitcoin On-Chain Indicators Primer]
المجموعة الفرعية نفسها، وثلاثة تقييمات بديلة
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع UTXO, On-chain Analysis, Realized Cap, MVRV, SOPR. تشير إلى هذا المدخل أيضًا MVRV, SOPR.
01هل يعني NUPL الصفري أن جميع الحائزين عند سعر شرائهم؟+
لا. يتساوى التقييم الحالي والمرجعي في المجموع، لكن الفروق الموجبة والسالبة للمخرجات الفردية قد تتعادل. كذلك قد لا يكون السعر المرجعي لآخر انتقال على السلسلة هو سعر الشراء الفعلي، وعدد المخرجات ليس عدد الأشخاص.
02لماذا يمكن أن يكون NUPL دون سالب واحد؟+
يُقسم الفرق على Market Cap الحالية. إذا كانت Realized Cap المرجعية أكبر من ضعفها، تجاوز مقدار الفرق السالب هذا المقام. هذا ليس حساب العائد بالنسبة إلى رأس المال المستثمر أصلًا؛ ولا تثبت القيمة وحدها وجود رافعة مالية أو خسارة فردية تتجاوز الاستثمار.