NUPL は Net Unrealized Profit/Loss の略で、同じビットコインを二通りに評価して比較します。現在の市場評価額から、最後のオンチェーン移動時の価格に基づく評価額を引き、その差を現在の市場評価額で割ります。正の値なら現在の評価額が高く、負の値なら低いことを意味します。ここでいう利益や損失は計算上の差額であり、確認済みの個人の運用成績ではありません。
ピーターは価格が変動したビットコインを持っています。現在の価値を購入時に支払った金額と比べるのは自然なことです。しかし、ネットワーク全体について、そのような購入記録が手に入るわけではありません。NUPL は代わりに、現在の価格と最後のオンチェーン移動時の価格を使います。現在の評価額の合計を Market Cap、過去の移動に基づく評価額の合計を Realized Cap と呼びます。Coin Metrics は両者の差を現在の Market Cap で割ります。これにより市場規模が異なっても比較できる比率になります。対象コイン、評価通貨、観測時点をそろえ、現在の評価額は正である必要があります。 [1]
合計を理解するため、個々の UTXO を見てみましょう。これは以前の取引から残った未使用の金額で、新たな支払いに使えます。現在より安い価格のときに作られたものも、高い価格のときに作られたものもあります。Glassnode は前者の評価額の増加を Unrealized Profit として合計し、後者の減少額を Unrealized Loss として合計します。NUPL は利益側から損失側を差し引き、対象全体の現在の評価額に対する比率を求めます。大きな金額と小さな金額の影響は同じではありません。利益が出ているアドレスや人数を数えているのではないのです。 [3] [4]
ピーターがスマートフォンのウォレットから、自分のより安全な保管先にビットコインを移したとします。何も売買していなくても、新しい出力がチェーン上に作られます。それでも Glassnode が説明する基本的な Realized Cap は、その新しい移動時の価格を使います。したがって NUPL は投資家の利益を正確に記帳した帳簿ではありません。取引所内部の売買、実際の購入価格、手数料、税務上の取得価額は、この指標だけでは分かりません。古いコインが動いていないという事実から、誰かが今も支出に必要な鍵を持っているかどうかも判断できません。 [5]
NUPL がゼロなら、二つの評価額の合計は同じです。しかし、その内側では、一部の金額の増加がほかの減少とぴったり相殺されている場合があります。下の例はそのケースで、個々の金額が元の評価額に戻っている必要はありません。Glassnode は NUPL を未実現利益と未実現損失の差として説明しています。「未実現」も重要です。対象はまだ使われていない出力です。一方、SOPR は選んだ期間中に使われた出力を調べます。答える問いが違うので、そのまま置き換えることはできません。 [2]
MVRV は同じ二つの合計を別の形で比べ、現在の Market Cap を Realized Cap で割ります。NUPL は、その差が現在の評価額のどれほどを占めるかを問います。定義から、NUPL は一から MVRV の逆数を引いたものだと導けます。これは別の独立した市場観測ではなく、同じ入力の表し方を変えただけです。ただし、金額、価格、時点が一致し、分母が正でなければなりません。ネットワーク全体と特定の保有者集団の数値を混ぜると、この換算は成り立ちません。 [1]
通常の購入では、損失率を最初に投じたお金に対して考えます。しかし NUPL の分母は現在の価値です。それが大きく縮むと、過去の評価額との差が現在の分母全体を超えることがあります。その結果がマイナス一を下回っても、それだけで借金、レバレッジ、投資額を超える個人の損失を証明するわけではありません。同じ式から、両方の評価額が正なら NUPL は一より小さい一方、下方向には同様の固定された限界がないと分かります。これは計算方法の性質であって、誰かの口座残高ではありません。 [1]
提供者が違えば、測っている対象が完全には一致しないことがあります。Glassnode はエンティティ調整も提供しています。同じ主体が管理すると推定したアドレスの集まりを使い、内部送金の影響を抑えるものです。その推定は本人確認済みの名簿ではありません。価格情報源、対象集団、データの版も違い得ます。また Glassnode は過去の数値の事後修正について説明しています。適切に比較するには、方法とデータが実際に利用可能になった時点を記録しましょう。現在の修正済みの過去チャートを、当時の観測者が見られたとは限りません。 [6] [7]
NUPL の帯は、現在の評価額の差が過去に比べてどれほど珍しいかを説明する助けになります。しかし、色から確実な底、天井、全保有者の心理を読み取りたくなることがあります。計算はそこまで示していません。Coin Metrics も、オンチェーン指標の過去の成功が将来の結果を保証しないと注意しています。NUPL は価格、移動、方法の何が変わったのかを調べる出発点になります。数字だけで反転の確率や時期、取引の純利益が決まるわけではありません。 [8]
同じビットコインを三つの価格で見る
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください UTXO, On-chain Analysis, Realized Cap, MVRV, SOPR. 次の項目からも参照されています MVRV, SOPR.
01ゼロなら全員が購入価格に戻ったということですか？+
いいえ。等しいのは合計であり、内部の増加や減少は大きい場合があります。最後に移動したときの価格が実際の購入価格とも限りません。NUPL は個人口座を管理しておらず、一人が複数の出力を管理することもあります。
02価格が負にならないのに、なぜマイナス一を下回れるのですか？+
元の投資額ではなく現在の価値で割るからです。過去の参照評価額が現在の二倍を超えると、負の差額の大きさが分母を超えます。それだけで借金やレバレッジ、投資額を超えた個人の損失が証明されるわけではありません。