Realized Cap

Coin Metrics の CapRealUSD は、各未使用出力の数量に最後のオンチェーン移動時の価格を掛け、その寄与額を合計します。Bitcoin では、その出力の作成時を意味します。本稿の表記は BTC 単位の数量、BTC 当たり USD の価格、USD 単位の寄与額を区別します。単純な価格の合計でも、アドレス数に対する平均でもありません。 [Coin Metrics — Realized Market Cap (USD)]

Bitcoin Developer Guide は、新しい取引の入力によって以前の出力を使用し、新たな出力を作成する仕組みを説明しています。そのため、本稿の再構成では対象集合から使用済み出力を除き、新たな未使用出力を加えます。古い出力とその後継を同時に数えてはいけません。出力の分割や統合で個数が変わっても、その数が人数を示すわけではありません。 [Bitcoin Developer Guide — Transactions]

Glassnode は Realized Cap と時価総額を区別し、各出力を一律の現在価格ではなく最後に移動した時の価格で評価します。本稿の比較は同じ集合と同じ単位を使います。この計算では、現在の市場価格だけが変わっても、移動していない出力は再評価されません。市場価値が Realized Cap を上回っても、すべての実際の所有者が利益を得ているとは証明できません。 [Glassnode — Realized Capitalization]

Coin Metrics は Bitcoin On-Chain Indicators Primer で、多くの取引は売買ではなく、Realized Cap は実際に保存された価値の直接測定ではないと明記しています。そのため、本稿では指標の上昇を証拠のある現金流入と同一視しません。自分のウォレット間の移動は、他人から購入せずに、より新しい価格で評価される出力を作れます。この指標は税務上の取得価額の記録でもありません。 [Coin Metrics — Bitcoin On-Chain Indicators Primer]

Glassnode は、当時の価格が低ければ、最後の移動時の価格で評価することで長期不活動または失われたコインの重みが小さくなると説明しています。そこから、古い出力がすべて失われた、あるいは失われたコインの重みが常にゼロだとは解釈しません。高価格で移動した後に失われたコインは寄与額が高いことがあります。長い不活動だけではアクセスの喪失を証明できません。 [Glassnode — Realized Capitalization]

Glassnode は、エンティティをヒューリスティックで推定したアドレス群、その指標を統計的で変化し得るものと説明しています。そのため、本稿の確認では、提供者が単純な出力を用いるのか、推定された共通管理に基づく調整を行うのかを最初に調べます。Realized Cap という名称だけでは、その選択は分かりません。調整は内部移動の影響を抑えることがありますが、検証済みの身元や実際の購入価格の記録ではありません。 [Glassnode — Entities]

Coin Metrics は CapRealUSD に、最後に移動した日のドル建て終値と、その日に利用できる最後のブロックの状態を用いるとしています。一方、Glassnode はオンチェーン指標の事後改訂を説明しています。そのため、本稿の比較は提供者、範囲、価格の出所、時間上の規約、データの版を記録します。これらの情報がなければ、同じ名称だけでは系列を比較できません。今日の再計算は当時利用できた情報と一致するとは限りません。 [Glassnode — Introducing Point-in-Time Data: Addressing the Mutability of On-chain Metrics] [Coin Metrics — Realized Market Cap (USD)]

Coin Metrics は Realized Cap を MVRV の分母に使います。本稿の適用では、まず入力の範囲と方法が一致しているか確認します。確認せずに分母が正で意味のある値だと仮定してはいけません。比率を作っても、元の評価の不確実性や移動と購入の混同は解消されません。市場価格との過去の関係は、保証された価格の底でも将来収益の独立した予測でもありません。 [Coin Metrics — Realized Market Cap (USD)]