Realized Cap

エヴァは Realized Cap のグラフを開き、線の背後にある計算を知りたいと思いました。まず、未使用の金額である UTXO の一覧を考えます。それぞれの作成時点を確認し、BTC 数量に当時の BTC 当たりドル価格を掛け、そのドル評価額を合計します。Coin Metrics が説明する手順です。同じ価格なら数量が多いほど寄与額も大きくなります。アドレスごとの価格の平均や人数の集計ではありません。 [1]

通常の送金では以前の出力を使用し、新しい出力を作ります。Bitcoin Developer Guide にもこの仕組みが説明されています。そのためエヴァは現在の状態を追い、使用済みの出力を一覧から外して、新しい未使用の出力を加えます。新旧を両方残すと同じ資金を重複して数えてしまいます。ウォレットは金額を分割したりまとめたりできるので、出力数の増減だけでは所有者数の増減は分かりません。 [3]

通常の時価総額は、対象の数量を現在価格で評価します。Realized Cap は移動していない出力の過去の評価を維持します。Glassnode もこの違いを説明しています。したがってエヴァは、過去評価の合計が変わらないまま市場評価だけが上がる状況を目にすることがあります。公平に比べるには対象資金と単位をそろえる必要があります。市場評価が高くても、実際の保有者全員が利益を得ている証拠にはなりません。 [2]

エヴァが自分の新しいウォレットへビットコインを移します。誰にも支払わず、買い増しもしていませんが、新しい出力ができました。基本的な計算では新しい時点の価格を使うため、Realized Cap が変わることがあります。Coin Metrics は多くのトランザクションが売買ではないと明記しています。線の上昇は同額の新規資金流入を証明しません。「Realized」という名前でも、実現利益や税務上の取得原価を記録した指標にはなりません。 [4]

価格が安かった時期に作られた出力は、現在の市場価値が高くても合計への寄与が小さくなりえます。Glassnode は、長期間動かない資金の一部が与える影響が小さくなる理由をこう説明しています。しかし計算では、鍵を失ったのか、単に使っていないのかは判別できません。逆に、高値で移動した後に失われた資金は大きく寄与しえます。エヴァは低い評価額を、アクセス喪失の確認と混同してはいけません。 [2]

同じ主体の管理下にあると推定したアドレスをまとめる分析もあります。Glassnode はそのグループをエンティティと呼び、変更されうる統計的推計だと説明しています。エンティティによる調整はグループ内の移動の影響を抑える場合があります。ただしエヴァは、見ているグラフに実際にその調整があるか確かめる必要があります。Realized Cap という名称だけでは分からず、推定グループは身元や購入価格の証明でもありません。 [5]

ある日にどの価格を割り当てるかも重要です。Coin Metrics の日次指標では、最後に動いた日の終値と、その日に利用可能な最後のブロックの状態を使います。Glassnode は過去データが後から改訂される理由も説明しています。そこでエヴァは、提供元、対象範囲、時刻の扱い、データ版を記録します。過去の判断を評価するなら、今日再計算した過去の値ではなく、当時利用できた値が必要です。 [6] [1]

Realized Cap は MVRV の土台にもなります。Coin Metrics の説明では、時価総額をこの過去評価額で割った比率です。割る前に範囲と計算方法を合わせ、分母が意味を持つ正の値か確認します。比率は評価の違いを表しますが、それぞれの限界をなくすわけではありません。エヴァはグラフを理解しやすくなっても、確実な底値や将来の収益を読み取れるわけではないのです。 [1]