NUPL

Pierre détient du bitcoin dont le prix a changé. Il est naturel de comparer sa valeur actuelle avec le montant payé. Mais nous ne disposons pas de ces justificatifs d’achat pour tout le réseau. Le NUPL emploie donc un substitut : le prix actuel et les prix lors des derniers mouvements sur la chaîne. La valorisation actuelle totale s’appelle Market Cap ; la somme fondée sur les mouvements antérieurs, Realized Cap. Coin Metrics divise leur différence par la Market Cap actuelle. On obtient un rapport comparable même lorsque la taille du marché change. Les deux valorisations doivent porter sur les mêmes bitcoins, la même devise et le même instant ; la valorisation actuelle doit être positive. [1]

Pour comprendre le total, regardons les UTXO : des montants issus de transactions antérieures, encore non dépensés et utilisables dans un nouveau paiement. Certains ont été créés à un prix inférieur au prix actuel, d’autres à un prix supérieur. Glassnode additionne les écarts de valorisation positifs du premier groupe sous le nom Unrealized Profit, puis l’ampleur des baisses du second sous le nom Unrealized Loss. Le NUPL retranche les pertes des gains et rapporte le résultat à la valorisation actuelle de tout l’ensemble étudié. Gros et petits montants ne pèsent donc pas autant. Il ne s’agit pas de compter les adresses ou les personnes gagnantes. [3] [4]

Pierre peut déplacer du bitcoin de son portefeuille mobile vers une solution de conservation personnelle plus sûre. Une nouvelle sortie apparaît sur la chaîne, alors qu’il n’a rien acheté ni vendu. La Realized Cap de base décrite par Glassnode utilise pourtant le prix de ce nouveau mouvement. Le NUPL n’est donc pas une comptabilité exacte des gains des investisseurs. Il ne connaît pas à lui seul les opérations internes à une plateforme, les prix d’achat réels, les frais ou le prix de revient fiscal. L’immobilité de vieux bitcoins ne révèle pas non plus si quelqu’un possède encore les clés permettant de les dépenser. [5]

Un NUPL nul signifie que les deux valorisations totales sont égales. Mais, à l’intérieur du total, les hausses de certains montants peuvent compenser exactement les baisses d’autres. L’exemple ci-dessous illustre ce cas : aucun montant n’a besoin d’être à sa valeur de départ. Glassnode décrit le NUPL comme la différence entre gains et pertes non réalisés. Le qualificatif non réalisé compte : on évalue des sorties toujours non dépensées. Le SOPR répond à une autre question, puisqu’il examine les sorties dépensées pendant une période choisie. Les deux chiffres ne sont donc pas interchangeables. [2]

Le MVRV compare les mêmes totaux autrement : il divise la Market Cap actuelle par la Realized Cap. Le NUPL demande quelle part de la valorisation actuelle représente leur différence. L’algèbre donne le lien suivant : le NUPL est égal à un moins l’inverse du MVRV. Ce n’est pas une observation indépendante supplémentaire, mais une autre expression des mêmes données. Ce lien exige des montants, prix et instants identiques, ainsi que des dénominateurs positifs. Mélanger tout le réseau avec un groupe particulier de détenteurs invaliderait la conversion. [1]

Pour un achat ordinaire, nous pensons à la perte en pourcentage du capital initial. Le NUPL divise au contraire par la valeur actuelle. Si celle-ci baisse fortement, l’écart avec l’ancienne valorisation peut dépasser tout le dénominateur actuel. Le résultat descend alors sous moins un, sans démontrer à lui seul une dette, un effet de levier ou une perte supérieure à une mise personnelle. La même formule montre qu’avec deux valorisations positives, le NUPL reste inférieur à un, mais n’a pas de borne inférieure fixe équivalente. C’est une propriété du calcul, pas le solde du compte de quelqu’un. [1]

Deux fournisseurs ne mesurent pas forcément la même chose. Glassnode propose aussi un ajustement par entités : des groupes estimés d’adresses sous contrôle commun servent à limiter l’effet des transferts internes. Cette estimation n’est pas une liste de personnes vérifiées. La source des prix, le groupe étudié ou la version des données peuvent aussi différer. Glassnode décrit également des corrections rétrospectives des valeurs historiques. Pour comparer honnêtement, il faut donc consigner la méthode et le moment où les données étaient réellement disponibles. L’observateur de l’époque ne connaissait pas nécessairement le graphique historique corrigé d’aujourd’hui. [6] [7]

Les zones du NUPL peuvent montrer si l’écart actuel est inhabituel par rapport au passé. Il est toutefois tentant d’y voir un creux certain, un sommet ou l’état d’esprit de tous les détenteurs. Le calcul n’établit rien de tel. Coin Metrics rappelle que le succès passé des indicateurs on-chain ne garantit pas leurs résultats futurs. Le NUPL est utile pour ouvrir une enquête : qu’est-ce qui a changé dans les prix, les mouvements et la méthode ? À lui seul, il ne donne ni probabilité de retournement, ni calendrier, ni rendement net d’une opération. [8]