NUPL, Net Unrealized Profit/Loss, — разность Market Cap и Realized Cap, делённая на Market Cap. Для одного и того же набора UTXO Bitcoin она выражает чистую разность текущей и опорной оценок относительно текущей рыночной оценки. Показатель безразмерный, требует положительного знаменателя и не подтверждает реальные цены приобретения или реализованную доходность владельцев.
Coin Metrics определяет NUPL как разность Market Cap и Realized Cap, делённую на Market Cap. В нашем применении нужны общая валюта, один момент измерения и идентичный набор монет; Market Cap должна быть положительной. Результат безразмерный. Это не отношение цены покупки к выручке от продажи. [Coin Metrics — Valuation]
Glassnode описывает нереализованную прибыль как положительные разности текущей оценки UTXO и оценки при создании, а убыток — как положительную величину противоположных разностей. Обе относительные части делятся на Market Cap. При идентичных входных данных наше алгебраическое вычитание даёт NUPL; это не доля прибыльных адресов или людей. [Glassnode — Unrealized Profit] [Glassnode — Unrealized Loss]
Realized Cap у Glassnode оценивает монеты по цене их последнего on-chain перемещения. Поэтому мы не считаем эту цену автоматически реальной ценой приобретения: перевод между собственными кошельками может изменить опорную оценку без продажи. Сам показатель не устанавливает сделки внутри биржи, комиссии, налоговую базу или наличие у кого-либо контроля над старыми монетами. [Glassnode — Realized Capitalization]
NUPL у Glassnode вычитает нереализованный убыток из нереализованной прибыли. Из этой конструкции мы выводим, что ноль может означать взаимную компенсацию разных оценок, а не нулевую разность для каждой монеты. NUPL отслеживает состояние неизрасходованных выходов; SOPR, напротив, относится к выходам, потраченным за выбранный интервал. [Glassnode — NUPL (Net Unrealized Profit/Loss)]
Из определения NUPL и используемого для MVRV отношения Market Cap к Realized Cap алгебраически следует: NUPL равна единице минус обратная величина MVRV. Этот вывод справедлив только при идентичных оценках и положительных знаменателях. Так нельзя объединять разные группы монет, источники цен или моменты измерения. [Coin Metrics — Valuation]
Из указанной формулы при положительных обеих капитализациях мы выводим, что NUPL ниже единицы, но может опускаться и ниже минус единицы. Знаменателем служит текущая рыночная оценка, а не первоначально вложенный капитал. Такой результат сам по себе не подтверждает ни убыток инвестора сверх его вложения, ни использование кредитного плеча. [Coin Metrics — Valuation]
Glassnode также предлагает NUPL с поправкой на оценочные сущности и описывает ретроспективные пересмотры on-chain метрик. В наших сравнениях фиксируются поставщик, включённая группа, источник цен, фильтр и версия данных. Эвристическая кластеризация не доказывает личность людей, а сегодняшнее историческое значение могло быть недоступно для решения в тот момент. [Glassnode — Indicators] [Glassnode — Introducing Point-in-Time Data: Addressing the Mutability of On-chain Metrics]
Coin Metrics предупреждает, что историческая успешность on-chain индикаторов не гарантирует будущих результатов. Поэтому мы не выводим из диапазона NUPL достоверное ценовое дно, вершину или психологическое состояние всех держателей. Само значение не определяет вероятность, момент или чистую доходность следующей сделки. [Coin Metrics — Bitcoin On-Chain Indicators Primer]
Один набор, три альтернативные оценки
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с UTXO, On-chain Analysis, Realized Cap, MVRV, SOPR. На эту статью также ссылаются MVRV, SOPR.
01Означает ли нулевая NUPL, что все держатели находятся на своей цене покупки?+
Нет. Текущая и опорная оценки равны в сумме, но положительные и отрицательные разности отдельных выходов могут компенсироваться. Кроме того, опорная цена последнего on-chain перемещения может не быть реальной ценой покупки, а число выходов не равно числу людей.
02Почему NUPL может быть ниже минус единицы?+
Разность делится на текущую Market Cap. Если опорная Realized Cap более чем вдвое больше, величина отрицательной разности превышает этот знаменатель. Это не тот же расчёт, что доходность относительно первоначально вложенного капитала; само значение не доказывает кредитное плечо или индивидуальный убыток сверх вложения.