mNAV

تشرح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن NAV لشركات الاستثمار هو الأصول مطروحًا منها الالتزامات. وجميع المبالغ المالية في الأمثلة التالية مقوّمة بالعملة نفسها. في نموذجنا البسيط للشركة أصول ⁦120⁩ والتزامات ⁦20⁩ وصافي قيمة ⁦100⁩. وتبلغ القيمة السوقية لجميع أسهمها ⁦150⁩. يدفع المستثمر مضاعف ⁦1.5⁩ للصافي، أي علاوة ⁦50 %⁩، لا ⁦150 %⁩. العلاوة هي الجزء فوق الأساس. يميّز المثال المضاعفات عن النسب، لكنه ليس تلقائيًا منهج كل لوحة بيتكوين. الاسم نفسه قد يستخدم أساسًا آخر. [1]

قد يبدو الرسم التاريخي متصلًا حتى لو تغيّر حسابه. لذلك تُقرأ الملاحظات المنهجية مع نتائج Strategy بتاريخ ⁦30⁩ يوليو ⁦2026⁩. وتوضح تغير mNAV بدءًا من ⁦23⁩ يوليو: تقسم المعادلة الحالية سعر سهم Class A، أي الأسهم العادية من الفئة A، على Net Bitcoin Per Share بالدولار الأمريكي (USD) في اللحظة نفسها. هذه قيمة بيتكوين صافية لكل سهم وفق تعريف الشركة، لا مجرد قسمة كل بيتكوين (BTC) على الأسهم العادية. لا يجوز وصل الأرقام السابقة بالجديدة دون إعادة حساب. بقي الاسم وتغيّر المعنى. [2] [3]

قد يكون للشركة دائنون أو مساهمون ممتازون تتقدم مطالباتهم على المساهمين العاديين. لذلك تعدّل Strategy رصيد بيتكوين في Net BTC بمطالبات محددة ذات أولوية بعد احتساب USD Assets، فئة أصولها الدولارية المعرّفة. يمثل السند القابل للتحويل قرضًا للشركة يمكن استبداله بأسهمها وفق شروط متفق عليها. out-of-the-money يعني أن سعر التحويل أعلى من سعر السهم المعني؛ أما in-the-money فيعني عنده أو دونه. يشمل Fully Diluted Shares وفق المنهجية، ضمن عناصر أخرى، تحويل السندات وSTRK في حالة in-the-money وخيارات الموظفين (حقوق شراء أسهم بسعر متفق عليه) ومكافآت الأسهم. STRK سهم ممتاز معين قابل للتحويل إلى عادي بشروطه. أما Assumed Diluted Shares الخاص بـBTC Yield، وهو التغير النسبي في إجمالي بيتكوين لكل سهم، فيفترض جميع التحويلات المعنية. العددان غير قابلين للاستبدال: لا تطرح المطالبة نفسها كدين ثم تعد تحويلها إلى أسهم مرة أخرى. تحدد الملاحظات التفاصيل ومنها استثناء STRK. [3]

يراعي Enterprise value، أو EV، تمويل النشاط إلى جانب القيمة السوقية للأسهم. في نموذجنا المبسط BTC بقيمة ⁦100⁩، ونقد ⁦10⁩، ودين ⁦40⁩، وقيمة سوقية للأسهم ⁦150⁩، دون بنود أخرى. تعطي الأسهم إلى صافي الأصول ⁦150/70⁩، نحو ⁦2.14⁩. ويكون EV المبسط ⁦150 + 40 − 10 = 180⁩؛ ونسبته إلى القيمة الإجمالية لـBTC هي ⁦1.8⁩. الاختلاف نتيجة مقارنة أشياء مختلفة، لا التقريب. ولا يساوي أي المثالين تلقائيًا mNAV الحالي لدى Strategy. افحص أعلى الكسر وأسفله قبل مقارنة لوحتين. [1]

تتأثر القسمة بكلا المدخلين. في نموذجنا دون دين، تملك الشركة ⁦10 BTC⁩ وتبلغ القيمة السوقية لجميع الأسهم ⁦1500⁩. عند سعر BTC قدره ⁦100⁩ يكون المضاعف ⁦1.5⁩. إذا ارتفعت بيتكوين إلى ⁦120⁩ وبقي غيرها ثابتًا، تهبط النسبة إلى ⁦1.25⁩. لم يصبح السهم أرخص، بل ارتفعت قيمة الأصل المرجعي. لا تخلط سعر اليوم بعدد قديم من الأسهم أو مبالغ قديمة للالتزامات. تساعد تقارير SEC على فحص الأرقام وتواريخها. تحتاج المقارنة المفيدة إلى مدخلات من اللحظة نفسها. [4]

قد ينكمش الصافي ويبقى سعر السوق. في مثالنا، قيمة سوقية ⁦100⁩ إلى صافي أصول ⁦20⁩ تعطي مضاعف ⁦5⁩. وعند صافي أصول ⁦10⁩ يصبح ⁦10⁩. القسمة على الصفر غير معرّفة؛ ويعطي المقام السالب ⁦−10⁩ حسابيًا ⁦−10⁩. الرقم السالب لا يثبت شراءً مجديًا دون القيمة، بل يستدعي تحليل الأصول والمطالبات. قد يكون الترتيب المعتاد من الرقم الأصغر إلى الأكبر مضللًا جدًا هنا. [1]

بيع أسهم جديدة قد يمول بيتكوين إضافية، لكن السعر والتكاليف والاستخدام مهمة. نشرة الإصدار وثيقة تشرح للمستثمرين شروط الطرح. يبيع برنامج ATM (At-the-Market Offering) لدى Strategy أسهمًا جديدة في السوق تدريجيًا؛ وMSTR هو رمز تداول أسهمها العادية. يبدأ نموذجنا بصافي أصول ⁦100⁩ وعدد أسهم ⁦100⁩. وتصدر الشركة ⁦20⁩ سهمًا إضافيًا بسعر ⁦1.5⁩، فتجمع ⁦30⁩ وتدفع تكاليف ⁦2⁩. وتشتري BTC بالصافي ⁦28⁩. مع ثبات سعر بيتكوين وعدم تغير شيء آخر، تصبح القيمة للسهم ⁦128/120⁩، نحو ⁦1.0667⁩، بزيادة ⁦6.67 %⁩. هذه نتيجة بافتراضات محددة، لا عائد بورصة مضمون أو إصدار فعلي. قيمة الأصول لكل سهم وسعر بيع السهم سؤالان مختلفان. [5]

تميّز Strategy صراحة mNAV عن NAV التقليدي. يستثني المنهج مثلًا الضرائب المؤجلة والإيجار التشغيلي والالتزامات القانونية المحتملة. قد تكون هذه الالتزامات أو التكاليف الممكنة مهمة رغم غيابها عن الحساب. ولا يمنح السهم حقًا تلقائيًا في سحب BTC. قيمة دون ⁦1⁩ لا تضمن المراجحة، أي صفقة للاستفادة من فرق السعر، ولا إغلاق الخصم لاحقًا أو دفع النقد. يساعد المؤشر على طرح أسئلة أفضل؛ ولا يستبدل القوائم المالية وشروط الأوراق وتقييم الشركة كلها. [3]