mNAV n’est pas une norme comptable uniforme. Il faut identifier la définition du fournisseur. Un rapport générique marché/NAV et l’indicateur actuel de Strategy ne sont pas automatiquement identiques; un multiple ne prouve ni bon marché ni rendement.
La SEC décrit NAV comme actifs moins passifs. Notre modèle a actifs 120, passifs 20 et valeur nette 100. Une capitalisation de 150 donne un multiple de 1,5 et une prime de 50%, pas 150%. Ce modèle n’est pas automatiquement la méthode de tout tableau bitcoin. [SEC Investor.gov — Net Asset Value]
Les résultats Strategy du 30 juillet 2026 indiquent un changement au 23 juillet: cours Class A divisé par Net Bitcoin Per Share en USD au même instant. Les anciennes valeurs ne sont pas directement comparables; les séries ne se raccordent pas sans recalcul. [Strategy — Second Quarter 2026 Financial Results, 30 July 2026]
Net BTC de Strategy déduit certains droits prioritaires nets de USD Assets, dont les dettes convertibles hors de la monnaie. Fully Diluted Shares suppose les conversions dans la monnaie; Assumed Diluted Shares de BTC Yield toutes les conversions. Ces nombres ne sont pas interchangeables. Les notes précisent autres instruments assimilés à la dette, actions préférentielles et exception STRK; ne déduisez pas et ne convertissez pas le même droit. [Strategy — Dashboard Notes and Metric Definitions]
Notre modèle a BTC valant 100, trésorerie 10, dette 40 et capitalisation 150, sans autres postes. Capitalisation/actifs nets donne 150/70, environ 2,14. EV simplifiée vaut 150 + 40 − 10 = 180; EV/BTC brut donne 1,8. Ce n’est pas un arrondi, ni automatiquement le mNAV actuel de Strategy. [SEC Investor.gov — Net Asset Value]
Les rapports SEC permettent de vérifier actions, droits et dates. Notre modèle sans dette détient 10 BTC et une capitalisation de 1500: prix BTC 100 donne 1,5, prix 120 donne 1,25 si le reste est inchangé. Baisse du rapport ne signifie donc pas baisse de l’action. Ne mélangez pas cours présent et ancien nombre d’actions. [SEC Investor.gov — Using EDGAR to Research Investments]
Dans notre modèle, capitalisation 100 sur actifs nets 20 donne 5; sur 10 donne 10. À zéro la division est indéfinie. Sur −10, le résultat arithmétique est −10, sans prouver une bonne affaire. Analysez les droits plutôt qu’un classement usuel d’actions bon marché. [SEC Investor.gov — Net Asset Value]
Le prospectus ATM MSTR sépare produit et usage. Notre modèle a actifs nets 100 et 100 actions; il émet 20 actions à 1,5, reçoit 30 et paie 2 de frais. Achat de BTC avec 28 nets, à prix BTC constant et sans autre changement: 128/120 ≈ 1,0667 par action, soit +6,67%. Ni rendement boursier garanti ni émission réelle. [Strategy — MSTR ATM Annex, 23 March 2026]
Strategy distingue mNAV du NAV traditionnel. Impôts différés, locations opérationnelles et passifs juridiques éventuels sont notamment exclus, parfois matériellement. L’action ne donne aucun retrait automatique de BTC. Être sous 1 ne garantit ni arbitrage, ni disparition de décote, ni paiement aux actionnaires. [Strategy — Dashboard Notes and Metric Definitions]
Pour une vision complète, lisez aussi Strategy, Bitcoin Treasury Company, Corporate Bitcoin Treasury, Bitcoin Yield Metric. Cette entrée est également citée par Bitcoin Yield Metric, Bitcoin per Share, Reflexivity.