mNAV

La SEC, l’autorité américaine de surveillance des marchés de titres, définit la NAV des sociétés d’investissement comme leurs actifs moins leurs engagements. Tous les montants des exemples suivants sont exprimés dans une même monnaie. Dans notre modèle simple, une société possède des actifs de 120, des engagements de 20 et une valeur nette de 100. Ses actions valent au total 150 sur le marché. On paie donc un multiple de 1,5 de la valeur nette, soit une prime de 50 %, pas 150 %. La prime est le supplément payé au-dessus de la base. Cette illustration distingue multiples et pourcentages, sans être automatiquement la méthode de tous les tableaux bitcoin. Une même étiquette peut employer une autre base. [1]

Une courbe historique peut sembler continue alors que son calcul a changé. Il faut donc lire les notes méthodologiques en complément des résultats de Strategy du 30 juillet 2026. Elles indiquent un changement de mNAV à partir du 23 juillet : la formule actuelle divise le cours de l’action Class A, sa catégorie A d’actions ordinaires, par Net Bitcoin Per Share en USD (dollars américains) au même instant. C’est une valeur bitcoin nette par action définie par la société, pas simplement le nombre total de bitcoins (BTC) divisé par le nombre d’actions ordinaires. Les données antérieures ne se raccordent pas aux nouvelles sans recalcul. Le nom est resté, son sens a changé. [2] [3]

Une société peut avoir des créanciers ou des actionnaires privilégiés passant avant les actionnaires ordinaires. Pour Net BTC, Strategy ajuste donc ses bitcoins de droits prioritaires définis après prise en compte d’USD Assets, sa catégorie définie d’actifs en dollars. Une obligation convertible est un prêt à la société qui peut être échangé contre ses actions selon des conditions convenues. Hors de la monnaie signifie que son prix de conversion dépasse le cours pertinent ; dans la monnaie, qu’il est à ce cours ou en dessous. Fully Diluted Shares comprend notamment, selon la méthode, la conversion des obligations et STRK dans la monnaie, les options des salariés (droits d’acheter des actions à un prix convenu) et les rémunérations en actions. STRK est une action privilégiée précise convertible en ordinaires selon ses conditions. Assumed Diluted Shares pour BTC Yield, la variation en pourcentage du bitcoin brut par action, suppose au contraire toutes les conversions applicables. Ces nombres ne sont pas interchangeables : ne déduisez pas un même droit comme dette tout en comptant encore sa conversion en actions. Les notes fixent les détails, dont l’exception STRK. [3]

Enterprise value, ou EV, tient compte du financement en plus de la valeur de marché des actions. Notre modèle simplifié a des BTC valant 100, une trésorerie de 10, une dette de 40 et une valeur boursière des actions de 150, sans autre poste. Actions sur actifs nets donnent 150/70, environ 2,14. L’EV simplifiée est 150 + 40 − 10 = 180 ; rapportée aux BTC bruts, elle donne 1,8. L’écart vient de comparaisons différentes, pas de l’arrondi. Aucun exemple n’est automatiquement le mNAV actuel de Strategy. Vérifiez haut et bas de la fraction avant de comparer deux tableaux. [1]

La division réagit aux deux données. Dans notre modèle sans dette, la société détient 10 BTC et ses actions valent au total 1500. Avec un BTC à 100, le multiple est 1,5. Si bitcoin monte à 120, toutes choses égales par ailleurs, le ratio baisse à 1,25. L’action n’a pas baissé ; la valeur de référence des actifs a augmenté. Ne mélangez pas le cours du jour avec un nombre ancien d’actions ou des montants anciens d’engagements. Les documents SEC aident à vérifier chiffres et dates. Une comparaison cohérente exige des données du même instant. [4]

La valeur nette peut diminuer alors que le prix de marché reste stable. Dans notre exemple, une valeur de marché de 100 divisée par des actifs nets de 20 donne un multiple de 5. Avec des actifs nets de 10, il devient 10. À zéro, la division est indéfinie ; avec un dénominateur négatif de −10, le résultat arithmétique est −10. Cela ne prouve pas un achat avantageux sous la valeur. Il faut alors analyser actifs et droits. Un classement classique du plus petit au plus grand pourrait devenir profondément trompeur. [1]

Vendre de nouvelles actions peut financer d’autres bitcoins, mais prix, frais et utilisation comptent. Le prospectus est le document qui explique l’offre aux investisseurs. Le programme ATM (At-the-Market Offering) de Strategy vend progressivement de nouvelles actions sur le marché ; MSTR est le symbole boursier de ses actions ordinaires. Notre modèle commence avec des actifs nets de 100 et 100 actions. La société émet 20 actions supplémentaires à 1,5, reçoit 30 et paie des frais de 2. Elle achète des BTC avec les 28 nets. Sans changement du prix du bitcoin ni d’autres facteurs, la nouvelle valeur par action est 128/120, environ 1,0667, soit une hausse de 6,67 %. Ce résultat dépend des hypothèses ; ce n’est ni rendement boursier garanti ni émission réelle. Valeur des actifs par action et cours de revente sont des questions différentes. [5]

Strategy distingue expressément mNAV de la NAV traditionnelle. La méthode omet par exemple impôts différés, contrats de location opérationnelle et passifs éventuels juridiques. Ces obligations ou coûts possibles peuvent être importants sans être captés par le calcul. Une action ne donne pas non plus automatiquement le droit de retirer des BTC. Une valeur sous 1 ne garantit ni arbitrage, une opération visant à profiter d’un écart de prix, ni fermeture future de la décote ou versement d’argent. L’indicateur aide à poser des questions ; il ne remplace ni comptes, ni conditions des titres, ni analyse complète. [3]