mNAV

美国证券交易委员会（SEC）将投资公司的 NAV 解释为资产减去负债。下文各例中的金额均以同一种货币表示。在我们的简单模型中，公司资产120，负债20，净值100。股票总市值150，因此支付的是净值的1.5倍，意味着溢价50 %，并非150 %。溢价是超过基准的部分。这个入门示例区分倍数与百分比，但不自动适用于所有比特币面板。同样的名称可能采用不同基准。 [1]

长历史图表看似连续，计算方式却可能已改变。阅读 Strategy 在2026年7月30日的业绩时，还需看方法说明。说明指出 mNAV 自7月23日起改变：当前公式用 Class A（A 类普通股）的股价除以同一时刻以 USD（美元）表示的 Net Bitcoin Per Share。这是公司定义的每股净比特币价值，并非把全部比特币（BTC）的数量直接除以普通股数。改变前的数据不能未经重算就接到新数据上。名称没变，含义变了。 [2] [3]

企业可能有优先于普通股东的债权人或优先股东。因此，Strategy 在 Net BTC 中，先考虑其定义的美元资产类别 USD Assets，再就指定优先权利调整持币量。可转换票据是借给公司的钱所对应的债务凭证，可按约定条件换成该公司的股票。价外表示转换价高于相关股价，价内表示等于或低于该价格。按照方法，Fully Diluted Shares 包括价内票据和 STRK 的转换、员工期权（按约定价格买入股票的权利）和股份奖励等。STRK 是一种可按条款转换成普通股的特定优先股。用于 BTC Yield（每股比特币总量的百分比变化）的 Assumed Diluted Shares 则假设所有相关转换。两种股数不可互换：不能把同一权利既当债务扣除，又再次作为转换后的股份计算。细节和 STRK 例外由说明规定。 [3]

Enterprise value，简称 EV，在股票市值之外还考虑企业融资。我们的简化模型持有价值100的 BTC、现金10、债务40，股票市值150，没有其他项目。股票相对于净资产得到150/70，约2.14。简化 EV 为150 + 40 − 10 = 180，相对 BTC 总值为1.8。差别来自比较对象不同，不是四舍五入。任何一个示例都不自动等于 Strategy 当前 mNAV。比较两个面板前，要检查分子和分母。 [1]

除法会同时受到两个输入值影响。在我们的无债模型中，公司持有10 BTC，股票总市值1500。BTC 价格100时，倍数1.5。若比特币涨至120，其他不变，比例降到1.25。股票没有变便宜，是比较资产的价值增加。因此，不要把今天的价格与过时的股数或负债金额混用。SEC 文件有助核对数值和日期。有意义的比较需要同一时点的输入。 [4]

净值可能减少，市价却不变。在我们的例子中，市值100除以净资产20，倍数为5。净资产10时则为10。分母为零时除法无定义；负分母−10在算术上得到−10。负数不证明低于价值的划算买入，而是提示需要分析资产与权利。普通的从小到大排名，在这里可能产生严重误导。 [1]

卖出新股可以筹钱购买比特币，但价格、费用和用途很重要。招股文件向投资者说明发行条件。Strategy 的 ATM（At-the-Market Offering）计划会陆续向市场出售新股；MSTR 是其普通股的交易代码。我们的模型开始时净资产100、股票100。公司另发20股，每股1.5，筹得30，支付费用2。净额28买入 BTC。在比特币价格不变、没有其他变化时，新的每股价值是128/120，约1.0667，增长6.67 %。这只是指定假设下的结果，不是保证的股票回报或真实发行。每股资产价值和你出售股票的价格，是不同问题。 [5]

Strategy 明确区分 mNAV 与传统 NAV。其方法例如不计递延税、经营租赁和法律或有负债。这些可能义务或成本可以很重要，即便所选公式未捕捉。股票也不会自动赋予提取 BTC 的权利。因此，低于1既不保证套利，即利用价差的交易，也不保证折价消失或收到现金。指标帮助提出更好的问题，不能替代财务报表、证券条款和企业整体评估。 [3]