Bitcoin Yield Metric

MSTR 是 Strategy 普通股的交易代码。招股文件向投资者说明股票发行的条件。Yield 经常表示收益，但这里不是普通存款利息。MSTR 招股文件明确说，比特币本身不支付利息。因此，企业 BTC Yield 既不是协议给予持币者的奖励，也不是计入股东账户的利息。借出比特币换取付款是另一种服务，有自己的条款与风险。同样的词不证明相同收入来源。先问清这个百分比究竟衡量什么。 [5]

Strategy 使用 BPS，Bitcoin Per Share：比特币总量除以 Assumed Diluted Shares，有时以比特币的小单位 sats 表示。BTC 是比特币的单位符号。总量指尚未扣除优先权利。例如，公司清算时，债权人和优先股股东的请求权先于普通股股东得到清偿。可转换票据代表借给公司的款项，可按约定条件换成该公司的股票。按照说明，股数包括所有可转换票据和可转换优先股的假设转换、期权及股份奖励。期权是按指定条件买股的权利。转换指证券变成股票，并不只包括当前转换价有利、即价内的证券。Net BPS 和 mNAV 使用的 Fully Diluted Shares 算法不同。仅使用当前已发行普通股数，或套用另一种方法，都不自动成为 BTC Yield 的正确基准。 [1]

我们的自拟模型从100 BTC 和100股开始，比例为1。公司买入20 BTC，发行10股，新比例为120/110，约1.0909，整个观察期间的 BTC Yield 为9.09 %。如果改成发行30股，而非10股，比例为120/130，约0.9231，KPI 为−7.69 %。两种情况下比特币总量都增长20 %。区别在于增加的持仓分给多少股份。这不是实际发行，也不保证市场收益。 [1]

本例中的 BPS 始终采用相同的每股比特币计量单位。Strategy 自2026年1月1日起改变分段期间的算法。我们的 BPS 模型年初200，第一季末220，第二季末250。第二季计算为(250/200 − 1) − (220/200 − 1) = 15 %，不是250/220 − 1，即13.64 %。前面的10 %与后面的15 %相加，得到年初至今25 %。两段变化用同一个年度基准，不重新设起点。说明还指出，2026年10月5日之前，季度至今 BTC Gain 和 BTC $ Gain 仍使用另一乘数发布，之后作了更正。因此，旧截图不一定符合当前方法。 [1] [2]

USD 表示美元；下列价格都是每枚比特币的价格。BTC Gain 将比例变化表达成示例比特币数量；BTC $ Gain 再以指定时刻价格换算美元。参考期间期初1000 BTC、季度 KPI 15 %时，BTC Gain 为150 BTC。这不证明买入150 BTC。价格60000 USD 时，BTC $ Gain 为900万 USD，并非现金利润。如果第一季 Gain100 BTC、价格50000 USD，500万加900万等于1400万，与全年至今的250 × 60000 = 1500万不同。按不同币价换算的美元数，一般不能相加得到整个期间的换算值。 [1]

ATM（At-the-Market Offering）计划会陆续向市场出售新股。筹到的钱本身并不是利润。MSTR 的 ATM 招股文件区分发行收入和经营用途或向优先股股东付款的用途。在我们的模型中，公司有100 BTC 和100股。公司借入相当于20 BTC 价值的资金，并按不变的价格再买入20 BTC。这笔债务不能转换为股票。总量比例增长20 %，但扣掉这笔债务后，其他项目之前仍只有100 BTC 的价值。KPI 不扣除优先权利或融资成本。因此，看指标增长时还要问：资产上有哪些权利，义务从哪里支付？ [1] [5]

FASB 是制定美国财务会计准则的机构。本例价格以 USD 表示，BPS 以每股 BTC 表示。BTC Yield 跟踪比特币比例，不是美元价格。FASB ASU 2023-08 则讨论适用范围内资产的公允价值计量。我们的模型中，BPS 从1增至1.1，增长10 %，但 BTC 价格从100跌到50。持有比特币的每股美元价值从100降至55，下跌45 %。这同样不自动等于股票回报或公司完整会计结果，只说明比特币面板的正百分比不保证更高货币价值。 [3]

SEC 是美国证券交易委员会。在2026年7月30日发布的报告中，Strategy 的7月26日摘要给出年初至今 BTC Yield 4.5 %。这是历史数字，并非今天的数据或全年保证。SEC 文件有助核对融资、负债和现金流，KPI 不能替代它们。看别的公司时，要核实其自身定义：比特币总量还是净量？相同股数和期间吗？没有这些答案，相似名称的百分比可能讲不同故事。 [2] [4]