同じくらいのビットコインを持つ会社でも、資産に対する株価は違うことがあります。mNAV はその関係を倍率で表そうとします。まず、特定の価値の一単位に市場でいくら払っているか、と考えてみましょう。特定の、が重要です。mNAV は統一された会計基準ではなく、画面によって違うものを計算できます。NAV (Net Asset Value) は負債を引いた純資産価値ですが、ビットコインを保有する会社 Strategy の指標は伝統的な NAV と自動的に同じではありません。提供者、式、日付を先に確認します。数字だけで割安さや投資家の収益は証明できません。
米国証券取引委員会（SEC）は、投資会社の NAV を資産から負債を引いた価値と説明しています。以下の例では、金額はすべて同じ通貨で表します。独自の単純なモデルで、資産120、負債20、純価値100とします。株式の合計市場価値が150なら、純価値の1.5倍を払い、上乗せは50 %です。150 %ではありません。プレミアムとは基準を超えて払う部分です。この説明は倍率と割合を分けますが、すべてのビットコイン画面の計算法ではありません。同じ名称でも基準は異なり得ます。 [1]
長い時系列のグラフは、計算が変わっても連続して見えることがあります。Strategy の2026年7月30日の業績と併せて方法の注記を読みます。そこでは mNAV が7月23日から変更されたと説明しています。現行の式は Class A（クラスA普通株式）の株価を同時点の USD（米ドル）表示の Net Bitcoin Per Share で割ります。会社定義の一株当たり純ビットコイン価値であり、ビットコイン（BTC）の総量を普通株式数で単純に割るものではありません。変更前後は再計算なしでつなげて比較できません。名称は残っても意味は変わりました。 [2] [3]
会社には普通株主より先の権利を持つ債権者や優先株主がいる場合があります。Strategy は Net BTC で、定義したドル資産群 USD Assets を考慮した特定の優先請求権により保有量を調整します。転換社債は会社への貸付けに当たり、定められた条件でその会社の株式に交換できます。アウト・オブ・ザ・マネーは転換価格が該当株価より高く、イン・ザ・マネーは同じか低い状態です。Fully Diluted Shares は方法上、イン・ザ・マネーの社債と STRK の転換、従業員オプション（決められた価格で株式を買う権利）、株式報酬などを含みます。STRK は条件に従い普通株へ転換できる特定の優先株です。一方、BTC Yield（一株当たりの総ビットコイン量の変化率）の Assumed Diluted Shares は関連するすべての転換を仮定します。株数は互換ではありません。同じ請求権を負債として引き、同時に転換株として再計上しないでください。STRK の例外を含む詳細は注記に従います。 [3]
Enterprise value、EV は株式市場価値に加えて企業の資金調達も考えます。独自の単純モデルは 価値100の BTC、現金10、負債40、株式市場価値150で、ほかの項目はありません。株式対純資産は150/70、約2.14です。単純化した EV は150 + 40 − 10 = 180で、総 BTC 価値に対して1.8です。違いは比較対象が違うためで、丸め誤差ではありません。どちらも Strategy の現行 mNAV と自動的に同じではありません。画面を比べる前に分数の上と下を確認します。 [1]
割り算は両方の入力で変わります。負債のない独自モデルで会社は10 BTCを持ち、株式市場価値の合計は1500です。BTC価格100なら倍率1.5。ビットコインが120へ上がり、ほかが同じなら1.25に下がります。株式が安くなったのではなく、比較資産の価値が増えたのです。今日の価格と古い株数や負債額を混ぜないでください。SEC の提出資料は数値と日付の確認に役立ちます。意味のある比較は同時点の入力を必要とします。 [4]
市場価格が同じでも純価値は縮むことがあります。独自の例で市場価値100を純資産20で割れば倍率5、純資産10なら10です。ゼロでの除算は未定義で、負の分母−10では算術上−10になります。負の数字は価値以下の有利な買い物を証明しません。資産と請求権を調べるべき状況です。小さい順に並べた通常のランキングは、ここでは大きな誤解を招き得ます。 [1]
新株の売却は追加ビットコインを賄えますが、価格、費用、使途が重要です。目論見書は投資家に発行条件を説明する書類です。Strategy の ATM（At-the-Market Offering）は新株を市場で随時売却する仕組みで、MSTR は同社普通株の取引コードです。独自モデルの純資産は100、株式数100です。さらに20株を1.5で発行し、30を調達、費用2を払います。手取り28で BTC を買います。ビットコイン価格が同じでほかに変化がなければ、新しい一株価値は128/120、約1.0667、増加率6.67 %です。これは仮定の下の結果であり、保証された株式収益でも実際の発行でもありません。一株当たりの資産価値と売却株価は違う問題です。 [5]
Strategy は mNAV と伝統的 NAV を明確に分けます。方法には例えば繰延税金、オペレーティング・リース、法的な偶発債務が含まれません。計算で捉えなくても、そうした義務や費用は重要かもしれません。株式は BTC の自動的な引出権も与えません。1未満でも裁定取引、つまり価格差を利用する取引や、割引の解消、現金の支払いは保証されません。指標は良い問いに役立ちますが、財務諸表、証券条件、企業全体の評価を代替しません。 [3]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Strategy, Bitcoin Treasury Company, Corporate Bitcoin Treasury, Bitcoin Yield Metric. 次の項目からも参照されています Bitcoin Yield Metric, Bitcoin per Share, Reflexivity.