Monetary Premium

安娜帮邻居修好了自行车。她不收另一辆自行车，而接受一种以后容易换成食物的东西。它的价值不只在于直接使用，还在于方便下一次交换。经济学家 Carl Menger 用类似思路解释：即使自己不需要消费某种商品，人们也可能接受容易出售的商品。因此，容易交换可以是一种有人需要的服务。这是对一种机制的理论解释，并不能证明历史上所有货币都以同样的方式产生。 [1]

黄金能让这个想法更具体。有些人需要做首饰的材料，有些人想把金条留作储备。两类需求共同形成一个价格。要分离货币溢价，就得估算没有储备需求时黄金会卖多少钱。这个价格无法直接观察：在那种假想世界里，黄金开采量和其他用途也可能变化。生产成本并不自动等于这个基础价值。因此，简单地从售价中减去开采成本，不能得到可靠答案。 [1] [3]

Bitcoin 不是能制成首饰或零件的金属。人们可能需要它来转移价值，并在没有中央发行人的情况下，按照网络规则持有价值。即使没有通常的材料用途，这项服务也可能有用。因此，把其价格称为纯粹的货币溢价，并不能独自证明它毫无价值；但这也不保证价格上涨。如果没人想要，供应有限仍然不够。未来需求、可用性、持有风险和替代选择都很重要；挖矿成本不保证价格下限。 [3] [5]

安娜可以为未来持有 Bitcoin，用它购物，或者直接以它为自己的工作标价。这是货币的三种不同作用：保存购买力、充当交换媒介，以及作为表达价格的记账单位。它们未必同时发展。商店可以接受 Bitcoin 付款，却仍以捷克克朗定价，到结账时才换算金额。因此，高价格或众多持有人并不能说明日常支付有多频繁。对未来接受程度的预期，既可能增强，也可能削弱今天的需求。 [3]

看一个与当前市场无关的示意计算。某资产价格为 100，非货币用途的估计价值为 40。两者相差 60，占市场价格的 60 %，却占估计基础价值的 150 %。同一个差额，因为除数不同，会得出不同百分比。整个结果还依赖非货币价值的估计；这个估计可能存在争议，也可能随假设改变。看到溢价百分比时，需要了解分母，也就是计算百分比所依据的金额，以及估算方法和日期。单独一个数字，不是对独立可观察价格部分的测量。 [1]

Market Cap，即市值，用选定价格乘以单位数量。股票使用股价和流通在外的股份数；Bitcoin 使用价格和所采用的供应量数据。这是在给一批资产估值，不代表资产内部存着同样多的钱。一笔新价格的交易，可以让没有交易的单位也被重新估值。因此，市值增加不等于同额的现金净流入，所有持有人也未必都能按该价格卖出。把所谓黄金货币溢价分摊到比特币上，得到的是带有假设的情景，而非确定的未来价格。 [4] [5]

进一步的比较来自 Arvind Krishnamurthy 和 Annette Vissing-Jorgensen 对美国国债的研究。投资者可能愿意接受较低的金融收益，以换取容易交易，以及他们认为这些债券具备的安全性。这类持有好处称为 convenience yield，也就是便利收益；它不是额外支付给投资者的票息，也就是债券的利息。研究说明，资产除了现金支付，也能提供被人重视的服务。但债券收益率之差，不能直接变成 Bitcoin 的溢价百分比。比较必须考虑不同的风险和资产特征。 [2]

有用的解释最终会从吸引人的数字回到假设：人们重视哪种服务？有什么替代选择？什么会使他们不再需要它？观察到的价格和出售的便利程度，必须与没有货币用途的假想世界估值分开。信任、接受程度和使用成本都可能变化。Monetary Premium 帮助说明持有某种资产的一个原因。它本身既不能证明低估，也不能证明泡沫，更不承诺无风险回报。 [2] [3] [5]