Monetary Premium, или денежная премия, — часть оценки актива, которую связывают с его использованием для платежей или сохранения покупательной способности. Актив — это нечто ценное, чем можно владеть, например золото или биткоин. Покупательная способность показывает, сколько товаров и услуг можно купить на определённую сумму. Эта премия — не комиссия и не гарантированный дополнительный доход. Понятие помогает понять причины спроса; обычно эту часть нельзя наблюдать отдельно в рыночной цене.
Анна починила соседу велосипед. Вместо ещё одного велосипеда она принимает то, что позже легко обменяет на продукты. Ценность такого средства не только в прямом использовании: оно упрощает следующий обмен. Экономист Carl Menger похожим рассуждением объяснял, почему люди принимают легко продаваемые товары, даже если не собираются их потреблять. Лёгкость обмена может быть востребованной услугой. Это теоретическое объяснение одного механизма, а не доказательство одинакового происхождения всех денег в истории. [1]
На примере золота мысль становится нагляднее. Одному человеку нужен материал для украшений, другому — слиток в качестве резерва. Оба вида спроса встречаются в одной цене. Чтобы выделить денежную премию, пришлось бы оценить цену золота без спроса на резервы. Напрямую её не видно: в таком гипотетическом мире могли бы измениться добыча и другие способы использования. Издержки производства не равны автоматически этой базовой стоимости. Поэтому простое вычитание затрат на добычу из цены продажи не даёт надёжного ответа. [1] [3]
Bitcoin — не металл для украшений или деталей. Он может быть нужен для передачи стоимости и её хранения по правилам сети без центрального эмитента. Такая услуга может быть полезной и без привычного материального применения. Поэтому назвать всю цену денежной премией ещё не значит доказать отсутствие ценности. Но это и не обещание роста. Ограниченного предложения недостаточно, если вещь никому не нужна. Важны будущий спрос, удобство использования, риски владения и альтернативы; затраты на майнинг не гарантируют нижнюю границу цены. [3] [5]
Анна может хранить Bitcoin на будущее, оплатить им покупку или непосредственно назначать в нём цену своей работы. Это три разные функции денег: сохранение покупательной способности, посредничество в обмене и единица счёта для выражения цен. Они не обязаны развиваться одновременно. Магазин может принимать Bitcoin, но по-прежнему устанавливать цены в чешских кронах и пересчитывать сумму на кассе. Высокая цена или множество владельцев не показывают частоту повседневных платежей. Ожидания будущего принятия могут усиливать или ослаблять сегодняшний спрос. [3]
Возьмём условный расчёт, не связанный с текущим рынком. Актив стоит 100, а его оценённая стоимость от неденежного использования — 40. Разница 60 составляет 60 % рыночной цены, но 150 % оценённой базы. Одна разница даёт разные проценты в зависимости от знаменателя. Кроме того, всё зависит от оценки неденежной стоимости: она может быть спорной и меняться вместе с предпосылками. Для процента премии нужны знаменатель — сумма, от которой рассчитывают процент, — а также метод оценки и дата. Само число не измеряет отдельно наблюдаемую часть цены. [1]
Market Cap, то есть рыночная капитализация, умножает выбранную цену на количество единиц. Для акций это биржевая цена и акции в обращении; для Bitcoin — цена и выбранный показатель предложения. Это оценка запаса активов, а не деньги, хранящиеся внутри них. Сделка по новой цене может переоценить единицы, которыми никто не торговал. Рост капитализации не равен такому же чистому притоку денег, и не все владельцы обязательно смогут продать по этой цене. Разделить предполагаемую денежную премию золота между биткоинами — значит построить сценарий с допущениями, а не узнать достоверную будущую цену. [4] [5]
Более сложное сравнение даёт исследование Arvind Krishnamurthy и Annette Vissing-Jorgensen о казначейских бумагах США. Инвесторы могут соглашаться на меньшую финансовую доходность ради лёгкости торговли и безопасности, которую приписывают этим бумагам. Такие преимущества владения называют convenience yield; это не дополнительный купон, то есть процентная выплата инвестору. Исследование показывает значение услуг актива наряду с денежными выплатами. Но разницу доходности облигаций нельзя просто превратить в процент премии Bitcoin. Следует учитывать различные риски и свойства активов. [2]
Полезное объяснение в итоге возвращает от привлекательного числа к предпосылкам. Какую услугу ценят люди? Какая есть альтернатива и почему интерес может исчезнуть? Наблюдаемую цену и лёгкость продажи нужно отделять от оценки мира без денежного использования. Доверие, приемлемость и расходы на использование могут меняться. Monetary Premium называет одну из причин владеть активом. Само понятие не доказывает ни недооценённость, ни пузырь и не обещает дохода без риска. [2] [3] [5]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Store of Value, Фиатные деньги, Здоровые деньги, Subjective Value Theory, Bitcoin, Рыночная капитализация. На эту статью также ссылаются Здоровые деньги, Cantillon Effect, Monetary Network Effect, Pay Attention to Bitcoin.