Segregation は、顧客の財産を保管業者自身の財産から分けることです。保管では、持分の記録、ウォレットの構成、法的保護が組み合わさります。別々のアドレスはその一部にすぎず、業者が債務を履行できなくなったときの返還速度や返還額を、それだけで保証するものではありません。
BTC を業者に預ける場面を考えてみましょう。業者の役割はあなたのために保管することであり、自社の運営資金として扱うことではありません。具体的な分別方法は、適用される法制度にも左右されます。一例が、ニューヨーク州の金融監督当局 NYDFS が2025年9月30日に公表した指針です。2023年版を置き換えたこの指針は、ニューヨーク州で一定の認可を受けた業者を対象とし、世界中の取引所すべてに適用されるわけではありません。顧客資産を業者および関連会社の財産から、内部帳簿と on-chain、つまりブロックチェーン上の両方で分けることを求めています。例外には NYDFS の事前の書面承認が必要で、業者が自分で認められるものではありません。 [1]
すべての顧客に専用ウォレットが必要とは限りません。この制度では、顧客資産だけを入れ、最新の記録から各人の持分が明確に分かるなら、複数の顧客で共有する omnibus ウォレットを使えます。顧客 A が6 BTC、顧客 B が4 BTCを預けたとしましょう。合計は10 BTCです。業者が自ら所有する2 BTCはこの合計に含めず、分けておく必要があります。したがって omnibus は、顧客と会社の財産を混ぜることと同じではありません。重要なのは、中身が誰のものか、そしてそれを示せるかです。 [1]
手数料を省いて、例を続けます。顧客 A が2 BTCを引き出すと、A の残高は4 BTC、B も4 BTCで、合計8 BTCです。ところが帳簿が誤って A に5 BTC、B に3 BTCを割り当てても、合計は8 BTCのままです。総残高だけをブロックチェーンと比べても、この誤りは見つかりません。照合とは、総額だけでなく、各顧客の権利と、それを変えた入出金まで確かめることです。帳簿とネットワーク上の状態は同じ時点で比べる必要もあります。そうでなければ、片方にしか反映されていない送金でも差が生じます。 [1]
別のアドレスは資金の区別には役立ちますが、保護の仕組み全体は分かりません。2025年7月の銀行監督当局の共同声明は、omnibus 口座と個別口座を区別し、双方のリスクを評価するよう述べています。例えば、二つの顧客アドレスを扱う共通の鍵管理システムが侵害されれば、攻撃者は両方に影響を与えられる可能性があります。秘密鍵とは、送金に署名するために必要な秘密のデータです。アドレスが別というだけでは、鍵へのアクセス、バックアップ、運用管理も独立している証明にはなりません。すべての個別アドレスが同じ鍵を共有するという意味ではなく、共通の弱点があり得るということです。 [2]
保管の一部を別会社に委ねることを subcustody、再保管委託と呼びます。上記の NYDFS 指針では、新しい委託体制には監督当局の事前承認と適切な調査が必要です。口座とウォレットには F/B/O、英語の for the benefit of、つまり顧客のために保有するという表示を付けます。資産は、元の業者と再委託先のどちらの自有財産からも分けなければなりません。業者自身の債務の担保にしてはいけません。再委託先による相殺や担保権も、通常の手数料や費用に関して一般的な範囲に限られます。ここで相殺とは、相手への債権を使って返還額を差し引くことです。すべての手数料支払いを禁じるのではなく、顧客資産に負わせられる負担を制限しています。再委託先は NYDFS の認可を受けるか、NYDFS が実質的に同等と判断する所在地の保管規制に従っている必要があります。 [1]
業者が、あるアドレスに関連付けられた確認メッセージを有効な署名付きで示したとします。これは技術的な支配を確認する助けにはなりますが、他者の担保権、つまり債権者が債務の返済を確保するために持つ権利までは明らかにしません。同様に、口座名も、実際に誰が鍵を管理しているかの証明にはなりません。銀行監督当局の声明は、契約上の義務とアクセス管理の両方を重視します。技術的証拠は法律文書の代わりにならず、法的な呼称は安全な鍵管理の代わりになりません。業者が義務を履行できない支払不能の状況では、具体的な法人、契約、適用法が重要になります。 [2]
単純な保管に加えて、利息などの収益を得るサービスを勧められることがあります。米国証券取引委員会（SEC）の職員による個人投資家向け資料は、業者が顧客の暗号資産を他者に貸すのか、担保に使うのか、共同で保管するのかを確認するよう促しています。残高から1 BTCを貸付プログラムに移すなら、条件を読み直す必要があります。資産に対する権利、誰が債務者なのか、返還されないリスクが変わるかもしれません。主口座に Segregation と表示されていても、別の商品で同じ扱いになる保証はありません。これはサービスの違いの説明であり、SEC 職員の教育資料そのものが新しい法規則になるわけではありません。 [3]
サービスを評価する際は、正確な法人名、顧客明細、持分の照合結果、鍵へのアクセス規程、再委託先との契約などを組み合わせて確認します。資産に他者の権利が付いていないかも重要です。ある時点を T と呼ぶと、その時の確認が示すのは T における状態です。それだけで T 以後のすべての入出金が正しいとは証明できません。継続的な記録と、変化を確かめる方法も必要になります。Segregation は顧客の利益を守る仕組みですが、それだけで即時の引き出し、保険、支払不能時の全額返還を約束するものではありません。 [1] [2] [3]
理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Institutional custody, Qualified custodian, Rehypothecation, Counterparty risk. 次の項目からも参照されています Custodial Exchange, Qualified custodian.