Rehypothecationとは何でしょうか？定義・背景・出典

01Rehypothecationとは何でしょうか？

Rehypothecation とは、金融仲介業者が顧客の資産をさらに利用することです。例えば、貸付時に受け取った担保を、自分が借り入れる際の担保に使います。顧客にとって大切なのは、誰がどの条件で資産を返す義務を負い、その先の取引がうまくいかなかったら何が起きるかです。

02資産を預けた後に起こること

Anna はお金を借りるため、事業者にビットコインを担保として差し入れます。契約によっては、事業者はそれを自らの資金調達などに再利用できます。ここから Rehypothecation が始まります。金融安定理事会（FSB）は、その分析の中で、顧客資産の利用と、取引相手間でのより広い担保の再利用を区別しています。世界共通の法的定義というわけではありません。Bitcoin のサービスでは、商品名だけで判断せず、契約が何を認めているかを見る必要があります。 [1]

03担保設定と所有権の移転は違う

Anna は、資産を渡すことで何が変わるのかを知る必要があります。FSB は security interest、つまり債務を担保する資産に対する債権者の権利と、所有権を移す title transfer を区別しています。担保権を設定するだけで所有権まで移るわけではありません。一方、所有権の移転は返還請求の性質を変えることがあります。顧客は元の資産の所有者であり続けるのではなく、同等の資産を受け取る契約上の権利を持つ場合があります。アプリの BTC 残高からはこの違いは分からず、契約書と適用される法律が決め手になります。 [1]

04何に同意するのか

同意には範囲があります。どの資産が対象か、用途や上限は何か、いつ撤回できるかという点です。Anna は、同意の撤回によって進行中の取引も終了するのか、それとも新しい取引だけが止まるのかも理解しておく必要があります。FSB の 2017 年報告書は、当時の顧客への説明と同意に関する制度を記述したものです。記載されたすべての規則が現在も有効だと示すものではありません。いずれにせよ、署名したからといって資産をいつでも取り戻せるとは限りません。 [1]

05ビットコインは一つでも契約関係は増える

米国の中央銀行である Federal Reserve の分析を踏まえ、独自の簡単な例で考えます。Anna を顧客 A、事業者を B、その先の貸し手を C とします。Anna は再利用を認める契約で B に 1 BTC を渡し、B はそれを C に渡します。Anna と事業者の間、そして事業者と次の貸し手の間に関係ができます。しかし、ビットコインの取引記録であるブロックチェーン上に 2 BTC が生まれるわけではありません。債権は将来の履行を求める権利であり、新しく作られたコインではありません。 [2]

06事業者が再利用する理由

Federal Reserve は、再利用が次の取引の資金調達を助ける一方、参加者同士を結び付けることを説明しています。事業者 B は顧客 A の資産を利用し、C からより有利な条件で資金を得られるかもしれません。その利益をサービス料金に反映することはできますが、必ずそうなるわけではありません。依存関係も増えます。Anna に期日どおり資産を返すには、次の取引を終了するか、別の資金を確保する必要があるかもしれません。収益があるとしても、追加の義務なしに BTC を持つだけで生じるのではなく、費用とリスクを伴う活動から生まれます。 [2]

07利用の許可と実際の利用は別

資産を利用できる権利があっても、実際に利用した証拠にはなりません。契約上の禁止だけで、その禁止が守られているとも証明できません。役立つのは、すぐ利用できる資産と他の取引に拘束されている資産を区別し、返還方法を説明する記録です。国際的な銀行規制の担保に関する部分である Basel CRE22 は、再利用と流動性不足、つまり必要な時に資金などを確保できない問題の監視を明示しています。Anna にとっての具体的な問いは、別の取引相手から資産が戻ってこない時でも、事業者は引き出しに応じられるかということです。 [3]

08途中の誰かが義務を果たさなかったら

C が義務を果たさなければ、B は Anna の資産を返しにくくなる可能性があります。それでも、自動的にちょうど 1 BTC を失うという意味ではありません。事業者に別の資産がある場合もあり、最終結果は契約と倒産手続に左右されます。ただし、契約上の請求権があるだけで迅速な支払いを約束することもできません。FSB は倒産時に顧客資産へアクセスする際の障害を説明し、Basel は権利を法的に行使できることを重視しています。遅延、請求権の優先順位を巡る争い、最終的な損失は、それぞれ別の問題です。 [1] [3]

09資産はどう戻ってくるのか

Anna はサービスを使う前に、終了時の流れも理解しておく必要があります。誰が資産を保管し、誰が返還責任を負い、引き出しまでに何を満たす必要があるのでしょうか。Rehypothecation を禁止する条項は、例外や、さらに別の保管業者へ委託する場合の規則と併せて読みます。その条項だけでは詐欺や保管業者の破綻リスクはなくなりません。FSB と Basel の資料は関係を理解する助けになりますが、特定の Bitcoin サービスの安全性を認証するものではありません。大切なのは、預けた資産が自分のウォレットへ戻るまでの実際の経路です。 [1] [3]

顧客資産の再利用は、契約関係と依存関係を増やします。
担保設定と所有権の移転では、返還を求める権利が異なる場合があります。
債権が増えてもビットコインは増えず、即時の引き出しも保証されません。
同意の範囲に加え、実際の利用状況と返還条件が重要です。

文脈とともに読む

理解を深めるには、この項目とあわせて次もお読みください Collateral, Prime brokerage, Counterparty risk, セルフカストディ. 次の項目からも参照されています Segregation, Prime brokerage, Collateral, Counterparty risk.