Cantillon Effect, ou effet Cantillon, décrit comment l’entrée de monnaie nouvelle et la façon dont elle est ensuite dépensée peuvent modifier les prix relatifs, le pouvoir d’achat et la répartition des ressources. Le pouvoir d’achat désigne la quantité de biens et de services qu’une somme donnée permet d’acheter. Il ne s’agit pas seulement d’un panier moyen plus cher. Il faut aussi regarder quels revenus changent, quels achats suivent et quels prix bougent en premier.
Imaginons une ville où une mine d’or commence à fonctionner. Son propriétaire et ses ouvriers reçoivent de l’or utilisé localement comme monnaie et dépensent davantage. Jan, le boulanger, reçoit des commandes, le fournisseur de farine vend plus et d’autres personnes trouvent du travail. Ailleurs, les revenus n’ont pas encore changé. Richard Cantillon décrivait ce parcours depuis les mines, en passant par les premiers bénéficiaires, jusqu’aux échanges suivants. La monnaie nouvelle ne tombe pas uniformément sur tous les comptes. Son point d’entrée et les achats souhaités comptent. L’idée ne concernait donc pas uniquement les banques centrales ou les billets. [1]
Si les clients affluent plus vite que les marchandises, Jan peut augmenter ses prix. Anna, dont le salaire reste identique, achète alors moins, jusqu’à ce que son revenu ou d’autres conditions changent aussi. Prenons un aliment qui passe de 10 à 12, pour un salaire toujours à 100. Cela montre une baisse du pouvoir d’achat pour cet aliment, pas un calcul de l’inflation générale. Les autres prix peuvent évoluer autrement et les producteurs accroître l’offre. Cantillon relevait que davantage de monnaie ne change pas chaque prix dans la même proportion. Ces différences et leur calendrier sont essentiels. [2]
Dans la banque moderne, un dépôt nouveau naît souvent avec un crédit bancaire. Si Jan emprunte une somme illustrative de 100, il reçoit un dépôt de 100, mais doit aussi 100. Il peut payer un nouveau four ; il n’a pourtant pas reçu un don de patrimoine net. Intérêts, remboursements, garanties et utilité réelle du four pour ses revenus comptent également. La Bank of England explique ainsi la création monétaire par le crédit. Lorsque Jan paie ensuite le fournisseur, un dépôt existant est transféré. Créer la monnaie et la transférer sont deux événements distincts. [3]
Quantitative Easing, ou QE, fonctionne autrement : une banque centrale achète des actifs financiers, notamment des obligations. Une obligation est un titre par lequel son émetteur emprunte de l’argent et s’engage à le rembourser selon des conditions convenues. Dans l’exemple d’un achat à un fonds de pension, celui-ci peut recevoir un nouveau dépôt bancaire contre son obligation. Sa banque obtient des réserves, c’est-à-dire des fonds sur un compte à la banque centrale, et contracte une dette correspondante envers le fonds. Mais le fonds a cédé une obligation : l’intégralité du paiement n’est pas un cadeau. Ces achats peuvent néanmoins modifier les prix des actifs, les rendements et les dépenses suivantes. Les réserves bancaires ne sont pas non plus un dépôt qu’un ménage peut retirer directement. [3]
On dit souvent que les premiers bénéficiaires achètent aux anciens prix et les derniers aux nouveaux. C’est une image utile d’un déroulement possible, pas un calendrier immuable. Le marché peut intégrer une évolution attendue avant le paiement. Jan peut obtenir tôt un prêt, mais à un taux défavorable, ou acheter un four surévalué. L’ordre seul ne suffit donc pas. Il faut connaître la contrepartie fournie, les engagements restants et ce que le bénéficiaire peut finalement acheter. Être proche de la source de monnaie nouvelle ne garantit pas un gain. [3] [4]
Un ménage possède son logement, un autre le loue. Certains épargnent, d’autres remboursent un prêt immobilier ; quelqu’un trouve un emploi grâce à la demande. Une mesure peut donc agir à la fois sur les prix des actifs, les intérêts et les salaires. Le revenu est un flux sur une période ; le patrimoine net est la valeur des biens détenus moins les dettes. ECB Working Paper 2190 estime que le QE étudié a réduit les inégalités de revenu, surtout par l’emploi. C’est le résultat de données et d’un modèle particuliers, pas une justification universelle. Prix des actifs et revenus du travail peuvent agir dans des directions différentes. [4]
Bitcoin définit la création de nouvelles unités par les règles du protocole. Les mineurs reçoivent de nouveaux bitcoins dans la récompense de bloc et supportent des coûts d’équipement et de fonctionnement. Un bloc est un groupe de transactions ajouté à l’historique commun du réseau. Une émission prévisible modifie ce canal d’attribution : chaque distribution n’est pas choisie à nouveau par un émetteur central. Cela ne signifie ni patrimoines égaux, ni possibilités d’achat identiques, ni disparition des variations de prix. Des prêts et d’autres créances peuvent aussi se former autour de Bitcoin. Mais une promesse de payer des BTC n’est pas la création de bitcoins natifs dans le réseau. [5]
Si quelqu’un appelle Cantillon Effect la hausse de l’immobilier, demandons le parcours concret de la monnaie. Quel changement, quels bénéficiaires, quelles dépenses et quelle période ? Il faut aussi envisager ce qui se serait probablement passé sans cette intervention. Pénurie de logements, fiscalité, risque de crédit ou autres événements peuvent agir sur les prix. Une hausse ou le bénéfice d’une banque ne suffit pas à établir la cause. Le concept est utile lorsqu’il mène aux conditions et aux effets réels. Réduit à une liste toute faite de gagnants et de perdants, il perd son pouvoir explicatif. [2] [4]
Pour une vision complète, lisez aussi Monnaie fiat, Monetary Premium, Credit Expansion, Monnaie saine, Bitcoin. Cette entrée est également citée par Forced Saving.