At-the-market offering (ATM) طريقة لتوزيع الأوراق المالية، وليس منتج عائد أو صراف Bitcoin. في برنامج المُصدر، ميّز بين السعة المسجلة وتعليمات البيع والأسهم المبيعة فعلياً واستخدام الحصيلة الصافية. البرنامج وحده لا يضمن جمع رأس المال أو زيادة BTC لكل سهم.
ضمن الإطار الأمريكي Rule 415، يعني ATM البيع في سوق تداول قائمة بسعر غير ثابت. يستخدم برنامج الإصدار المعتاد وكيل بيع ووثائق تسجيل؛ ولا يعني تلقائياً طرحاً واحداً بتعهد شراء كامل. الاختصار لا يحدد الحقوق أو مستلم الحصيلة: تحقق هل يبيع المُصدر أسهماً جديدة أم يبيع مالك آخر أسهماً قائمة. [SEC — Securities Act Rules: Rule 415 interpretations]
في مثالنا حد مبيعات إجمالية قدره 10 ملايين USD. بيع 20000 سهم بسعر 100 USD يستخدم مليونين ويترك 8 ملايين من السعة إذا لم يتغير البرنامج. هذا لا يعني أن الشركة جمعت بالفعل 10 ملايين أو أن أحداً ملزم بتوفير الثمانية الباقية. والحد بالدولار ليس عدداً ثابتاً من الأسهم. تفصل Strategy بين الأسهم المبيعة والحصيلة الصافية والسعة المتبقية في تاريخ محدد. [Strategy — ATM and BTC update, 16 March 2026]
تتيح نشرة Ventas تحديد أقصى عدد وأدنى سعر؛ ولا يضمن الوكيل حجماً معيناً. يطلب مثالنا بيع 20000 سهم كحد أقصى بسعر لا يقل عن 95 USD. إذا بيع فقط 12000 بمتوسط مرجح 97 USD، تكون الحصيلة الإجمالية 1164000 USD، لا كامل الحجم المخطط. الحد الأدنى ليس سعراً موعوداً لكل المبيعات المستقبلية. [Ventas — ATM prospectus supplement, 13 June 2025]
يبيع مثالنا 10000 سهم بسعر 100 USD: إجمالي 1000000 USD. عمولة افتراضية 1% تخصم 10000 وتكاليف أخرى 5000، فيتبقى 985000 USD. هذا ليس جدول رسوم لمُصدر معين. عند سعر 80 USD يتطلب المليون الإجمالي نفسه 12500 سهماً. تحقق هل تخصم الحصيلة الصافية المنشورة العمولة فقط أم مصروفات أخرى أيضاً. [Ventas — ATM prospectus supplement, 13 June 2025]
في مثالنا 100 BTC و100000 سهم. يصدر 10000 سهم وينفق كامل الحصيلة الصافية 985000 USD على BTC. عند سعر 50000 USD يشتري 19.7 BTC: 119.7/110000 نحو 0.00108818 BTC لكل سهم، بزيادة 8.82%. عند سعر BTC قدره 100000 USD يشتري فقط 9.85: 109.85/110000 نحو 0.00099864، بانخفاض 0.14%. هذا مثالنا دون تغييرات أخرى في المقام؛ وقد تختلف Assumed Diluted Shares الخاصة بالشركة. ATM وحده لا يعد بالزيادة. [Strategy — Dashboard Notes and Metric Definitions]
أعلنت Strategy في 7 يوليو 2025 برنامجاً حتى 4.2 مليارات USD لأسهم STRD الممتازة، لا لأسهم MSTR العادية الجديدة. هذا الحد التاريخي ليس السعة المتاحة اليوم. إصدار فئة أخرى قد يضيف حقوق توزيعات وأولوية دون زيادة فورية في عدد الأسهم العادية. تحدد وثائق الأداة التحويل وتراكم التوزيعات والترتيب، لا تسمية ATM. [Strategy — STRD ATM announcement, 7 July 2025]
تصف Ventas عقوداً آجلة أيضاً: يبيع الطرف المقابل أسهماً مقترضة ولا يحصل المُصدر أولاً على حصيلة ذلك البيع. في مثالنا تسوية فعلية لـ10000 سهم بسعر آجل معدّل 98 USD، فتصل 980000 USD فقط عند التسوية. قد تعطي التسوية النقدية أو بصافي الأسهم نتيجة أخرى. لا تخلط بين مبيعات التحوط المنفذة والتمويل الذي استلمه المُصدر بالفعل. [Ventas — ATM prospectus supplement, 13 June 2025]
في SEC EDGAR اربط النشرة وملحقها واتفاقية البيع والإفصاحات اللاحقة. يفصل تقرير Strategy المؤرخ 16 مارس 2026 مبيعات ATM عن جدول BTC ويشرح العمولات وتكاليف الشراء. حدد الفترة وفئة الورقة والأسهم الفعلية وتعريف النقد الصافي وتاريخ شراء BTC. الإعلان عن صلاحية البيع لا يثبت بيعاً أو شراء BTC أو حق المساهم في استلام بيتكوين. [SEC Investor.gov — Using EDGAR to Research Investments] [Strategy — ATM and BTC update, 16 March 2026]
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Dilution, Bitcoin per Share, Preferred stock, Corporate Bitcoin Treasury. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Dilution, Accretive acquisition.