تعلن شركة برنامجًا كبيرًا لبيع الأسهم، فيبدأ الناس بحساب البيتكوين الذي ستشتريه. لكن بين الإعلان والشراء خطوات عدة. يتيح At-the-market offering، واختصاره ATM، مبيعات متتابعة في سوق قائمة بأسعار غير مثبتة مسبقًا. هنا لا تعني ATM صرافًا آليًا ولا منتج عائد. تعطي الشركة عادة تعليمات لوكيل بيع، أي وسيط أوراق مالية ينفّذ المبيعات، ويتوقف رأس المال المحصل على ما يُباع فعلًا. بعد خصم التكاليف والتحقق من الاستخدام يمكن الحديث عن تمويل شراء BTC (بيتكوين). سقف البرنامج وحده ليس وعدًا بالتمويل.
SEC هي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. في الإطار الأمريكي تصف Rule 415 بيع ATM بأنه بيع في سوق تداول قائمة بسعر غير ثابت. إنه أسلوب توزيع، لا حق خاص داخل السهم. يستخدم برنامج الإصدار المعتاد وكيل بيع ووثائق تسجيل تحدد العرض. لا يعني تلقائيًا بيع الإصدار كاملًا دفعة واحدة بسعر مضمون وبالتزام اكتتاب كامل. تحقق أيضًا من البائع: هل تصدر الشركة أسهمًا جديدة أم يبيع حامل آخر أسهمًا موجودة؟ في الحالة الثانية لا تذهب الأموال تلقائيًا إلى الشركة. الاختصار نفسه لا يحدد حقوق الورقة المالية. [1]
USD يعني الدولار الأمريكي. وStrategy شركة تشتري بيتكوين وتحتفظ به. يسمح مثالنا بمبيعات إجمالية حتى 10 ملايين USD. تبيع الشركة 20000 سهم بسعر 100 USD، فتستخدم 2 مليون وتبقي 8 ملايين من السقف إذا بقيت الشروط الأخرى ثابتة. لم تستلم بالفعل 10 ملايين، ولا يلزم أحد بتوفير الباقي 8. السقف الدولاري ليس عدد أسهم ثابتًا أيضًا: تغير السعر يربط التمويل نفسه بعدد آخر. لذلك يفصل إفصاح Strategy التاريخي بين الأسهم المباعة فعلًا وصافي المتحصلات والسقف المتاح في تاريخ محدد. [4]
تشرح نشرة الإصدار للمستثمرين عرض الأوراق المالية ومخاطره. تُظهر نشرة Ventas أن التعليمات قد تحدد الحد الأقصى للأسهم والحد الأدنى للسعر. الوكيل لا يضمن حجمًا بعينه. يطلب مثالنا بحد أقصى 20000 سهم وبسعر لا يقل عن 95 USD. إذا بيع فقط 12000 بمتوسط مرجّح 97 USD، فالمتحصل الإجمالي 1164000 USD. يراعي المتوسط المرجّح عدد الأسهم المباعة بكل سعر. لم يتحقق كامل الحجم المخطط. كذلك لا يعد الحد الأدنى لتعليمة واحدة بسعر كل المبيعات المستقبلية. [2]
المُصدِر هو الشركة التي تصدر الأسهم. في مثالنا يحقق بيع 10000 سهم بسعر 100 USD إجمالي 1000000 USD. تخصم عمولة مفترضة 1% مقدار 10000 ومصاريف أخرى 5000، فيبقى 985000 USD. هذه افتراضاتنا وليست جدول رسوم مصدر معين. بسعر 80 USD يحتاج المليون الإجمالي نفسه إلى 12500 سهم. السعر الأقل قد يعني أسهمًا جديدة أكثر مقابل المال نفسه. تحقق هل يخصم صافي المتحصلات العمولة فقط أم المصاريف الأخرى أيضًا؛ كلمة صافي تحتاج إلى تعريف. [2]
في مثالنا، تحتفظ الشركة بـ100 BTC ولديها 100000 سهم قائم. يصدر 10000 سهم ويستخدم صافي 985000 USD كاملًا لشراء البيتكوين. بسعر 50000 USD يحصل على 19.7 BTC: النسبة 119.7/110000 نحو 0.00108818 BTC لكل سهم، بزيادة 8.82%. بسعر BTC يبلغ 100000 USD يحصل فقط على 9.85 BTC: النسبة 109.85/110000 نحو 0.00099864، بانخفاض 0.14%. المثال بلا تغيرات أخرى في عدد الأسهم. قد يختلف Assumed Diluted Shares الخاص بالشركة، الذي يشمل أسهمًا إضافية مفترضة. الزيادة هنا تحسن في النسبة المختارة لكل سهم، لا ربح تلقائي للمساهم. ATM لا يعد بها. تشمل أسعار الشراء في هذا المثال جميع رسوم الشراء، ولا نخصم تكاليف إضافية من ذلك المبلغ. [5]
STRD وMSTR رمزا تداول لأسهم مختلفة في الشركة نفسها. توزيعات الأرباح مدفوعات للمساهمين وفق شروط السهم، ويجب التحقق من استحقاقها في الوثائق. أعلنت Strategy في 7 يوليو 2025 برنامج ATM حتى 4.2 مليار USD لأسهم STRD. هذه أسهم ممتازة بشروط خاصة، لا أسهم MSTR عادية جديدة. هذا السقف التاريخي لا يبيّن المتاح اليوم. بيع الأسهم الممتازة قد يضيف حقوق توزيعات ومطالبات ذات أولوية على الأصول من دون زيادة فورية للأسهم العادية. تحدد الوثائق إمكان التحويل وتراكم التوزيعات غير المدفوعة وترتيب الحقوق عند توزيع الأصول. اسم ATM لا يحدد هذه الشروط. [3]
تصف Ventas أيضًا forward، اتفاقًا على تسوية مستقبلية. يبيع الطرف المقابل أسهمًا مقترضة في السوق، ولا يستلم المصدر في البداية أموال ذلك البيع. في مثالنا، تسليم 10000 سهم بسعر آجل معدّل 98 USD يجلب 980000 USD فقط عند التسوية، أي إكمال التبادل المتفق عليه. هذه تسوية فعلية: أسهم مقابل مال. التسوية النقدية أو بصافي الأسهم تعالج الفرق بطريقة أخرى وقد تلزم الشركة بتقديم مال أو أسهم بدل استلام متحصلات. بيع الطرف المقابل للتحوط للعقد ليس تلقائيًا تمويلًا استلمه المصدر بالفعل. بهذا البيع يحد الطرف المقابل من مخاطر تغير سعر السهم الناشئة عن العقد. [2]
في SEC EDGAR، قاعدة الإفصاحات التنظيمية الأمريكية العامة، اقرأ النشرة وملحقها واتفاق البيع والتقارير اللاحقة معًا. يفصل تقرير Strategy بتاريخ 16 مارس 2026 مبيعات ATM عن جدول BTC، ويوضح العمولات المخصومة والرسوم المشمولة في أسعار شراء البيتكوين. طابق الفترة وفئة الأسهم والأعداد الفعلية وتعريف صافي الأموال وتاريخ شراء BTC. الإذن بالبيع لا يثبت البيع أو الشراء اللاحق أو حق المساهم في استلام البيتكوين. كل خطوة تحتاج إلى سجلها. [6] [4]
للحصول على صورة أوضح، اقرأ هذا المدخل مع Dilution, Bitcoin per Share, Preferred stock, Corporate Bitcoin Treasury. تشير إلى هذا المدخل أيضًا Dilution, Accretive acquisition.