At-the-market offering

SEC 是美国证券交易委员会。 在美国框架下，Rule 415把ATM描述为向现有交易市场进行的非固定价格销售。这是销售方式，不是股票附带的特殊权利。常见的发行计划使用销售代理及界定发行安排的注册文件，并不自动等于由承销商按确定价格一次性包销全部股票。还要看卖方：是公司发行新股，还是其他持有人出售现有股份？后一种情况下，出售所得并不自动流入公司。ATM这个缩写本身也不决定证券的权利。 [1]

USD 表示美元。Strategy 是一家购买并持有比特币的公司。 我们自行设定的例子允许最多1000万USD的销售总额。公司卖出20000股，每股100 USD，使用了200万额度；其他条件不变时，还剩800万。公司并非已经得到1000万，也不代表有人必须补上余下800万。美元限额也不是固定股数：价格不同，同一笔资金对应的股数就不同。因此，Strategy的历史报告把实际出售股数、净募集资金和某个日期剩余的可用额度分开披露。 [4]

招股说明书向投资者解释证券发行及其风险。 Ventas的招股说明书展示了指令如何设定最高股数和最低价格。代理并不保证卖出某个数量。我们的例子要求最多20000股，价格不低于95 USD。如果只卖出12000股，加权平均价97 USD，总销售所得就是1164000 USD。加权平均会考虑不同价格各卖了多少股。原定的全部数量并没有成交，一次指令的最低价也不是对未来全部销售价格的承诺。 [2]

发行人就是发行股票的公司。 例子中，10000股按每股100 USD出售，得到销售总额1000000 USD。假设佣金为1%，扣掉10000，另有费用5000，最后剩985000 USD。这些是我们的模型假设，不是某家公司的收费表。如果价格为80 USD，同样的销售总额就需要12500股。价格较低，可能意味着为同样资金发行更多股票。看报告时应核实净募集资金只扣佣金，还是也扣其他费用；仅有“净”字还不够。 [2]

在我们的例子中，公司持有100 BTC，流通在外的股份为100000股。公司发行10000股，把净募集的985000 USD全部用于购买比特币。价格为50000 USD时，买到19.7 BTC：119.7/110000约为每股0.00108818 BTC，增长8.82%。BTC价格为100000 USD时，只买到9.85 BTC：109.85/110000约为0.00099864，下降0.14%。例子没有其他股数变化。公司使用的Assumed Diluted Shares包含假设新增的股份，可能与此不同。这里的增厚指特定每股比例改善，不是股东自动获利，ATM本身不保证这一点。 本例中的购买价格包含全部购币费用，不再从这笔金额中另扣其他成本。 [5]

STRD 和 MSTR 是同一家公司不同股票的交易代码。股息是根据相应股份条款向股东支付的款项，是否有权领取须查阅文件。 Strategy在2025年7月7日宣布了最多42亿USD的STRD ATM计划。STRD是有自身条款的优先股，不是新发行的MSTR普通股。这一历史上限不是今天剩余可用额度。出售优先股可能增加股息权和对资产的优先索偿权，而不立即增加普通股数。能否转换为其他股票、未支付股息是否累积，以及分配资产时谁优先，都要看工具文件。ATM这个标签不决定这些条件。 [3]

Ventas还说明了forward，即未来结算协议。对手方向市场出售借来的股票，而发行人最初并不收到这笔销售所得。在我们的例子中，交付10000股、调整后的远期价格为每股98 USD，只有到结算时才得到980000 USD，也就是等到约定的交换完成。这属于实物交割：以股票换取资金。现金结算或净额股票结算以其他方式处理差额，可能反而要求公司支付现金或交出股票。对手方为对冲协议而完成销售，并不代表公司已经获得融资。 对手方通过这笔卖出交易降低合同带来的股价变动风险。 [2]

SEC EDGAR是美国公开监管文件数据库。在其中应把招股说明书、补充文件、销售协议和后续报告一起阅读。Strategy于2026年3月16日发布的报告，把ATM销售与BTC表分列，并说明销售佣金的扣除及比特币购买价格中包含的费用。请对齐期间、股票类别、实际股数、净资金定义和购买BTC的日期。有权销售，并不证明已经出售、随后购币或股东有权领取比特币。每一步都需要相应记录。 [6] [4]