Компания объявляет большую программу продажи акций, и люди уже считают, сколько биткоинов она купит. Но между объявлением и покупкой несколько шагов. At-the-market offering, или ATM, позволяет постепенные продажи на существующем рынке по ценам, не зафиксированным заранее. Здесь ATM — не банкомат и не доходный продукт. Обычно компания даёт поручения агенту — брокеру, который выполняет продажи. Компания привлекает капитал в зависимости от реальных продаж. Лишь после вычета расходов и проверки использования средств можно говорить о финансировании покупок BTC (биткоинов). Сам лимит программы не обещает финансирования.
SEC — Комиссия по ценным бумагам и биржам США. В американском подходе Rule 415 описывает ATM как продажу на существующем торговом рынке по цене, отличной от фиксированной. Это способ размещения, а не особое право акции. Обычная эмиссионная программа использует агента по продаже и регистрационные документы, определяющие предложение. Это не автоматически разовая гарантированная продажа всего выпуска по обеспеченной цене. Проверьте продавца: компания выпускает новые акции или другой владелец продаёт существующие? Во втором случае деньги не поступают компании автоматически. Аббревиатура сама по себе не определяет права бумаги. [1]
USD означает доллары США. Strategy — компания, которая покупает и хранит биткоины. Наш пример допускает валовые продажи до 10 миллионов USD. Компания продаёт 20000 акций по 100 USD, использует 2 миллиона и сохраняет 8 миллионов лимита при прочих неизменных условиях. Она ещё не получила 10 миллионов, и никто не обязан предоставить оставшиеся 8. Долларовый лимит также не является постоянным числом акций: другая цена означает другое количество за ту же сумму. Поэтому исторический отчёт Strategy разделяет реально проданные акции, чистые поступления и доступный лимит на определённую дату. [4]
Проспект объясняет инвесторам предложение ценных бумаг и его риски. Проспект Ventas показывает, как поручение может задать максимальное число акций и минимальную цену. Агент не гарантирует определённый объём. Наш пример требует не более 20000 акций не дешевле 95 USD. Если продано лишь 12000 по средневзвешенной цене 97 USD, валовые поступления составляют 1164000 USD. Средневзвешенная цена учитывает количество акций, проданных по каждой цене. Полный плановый объём не осуществился. Минимум одного поручения также не обещает цену всех будущих продаж. [2]
Эмитент — компания, которая выпускает акции. В нашем примере продажа 10000 акций по 100 USD даёт 1000000 USD валом. Условная комиссия 1 % забирает 10000, другие расходы 5000, остаётся 985000 USD. Это наши предположения, а не тарифы конкретного эмитента. При цене 80 USD для того же валового миллиона понадобилось бы 12500 акций. Более низкая цена может означать больше новых акций за те же деньги. Проверьте, вычитают ли чистые поступления только комиссию или также прочие расходы: слово «чистые» требует определения. [2]
В нашем примере компания владеет 100 BTC, а в обращении находятся 100000 её акций. Она выпускает 10000 акций и тратит все чистые 985000 USD на биткоин. По цене 50000 USD покупает 19,7 BTC: 119,7/110000 — около 0,00108818 BTC на акцию, рост 8,82 %. При цене BTC 100000 USD получает лишь 9,85 BTC: 109,85/110000 — около 0,00099864, снижение 0,14 %. Пример не содержит других изменений числа акций. Корпоративный Assumed Diluted Shares, включающий предполагаемые дополнительные акции, может отличаться. Аккреция здесь означает улучшение выбранного соотношения на акцию, не автоматическую прибыль акционера. Сам ATM её не обещает. Цены покупки в этом примере включают все комиссии за приобретение; других расходов из этой суммы мы не вычитаем. [5]
STRD и MSTR — биржевые обозначения разных акций одной компании. Дивиденд — выплата акционерам по условиям соответствующей акции; право на него нужно проверять в документах. Strategy 7 июля 2025 года объявила ATM-программу до 4,2 миллиарда USD для STRD. Это привилегированные акции со своими условиями, а не новые обыкновенные MSTR. Этот исторический предел не показывает доступный лимит сегодня. Продажа привилегированных акций может добавить права на дивиденды и приоритетные требования к активам без немедленного увеличения обыкновенных акций. Документы определяют возможность конвертации, накопление невыплаченных дивидендов и очередь требований при распределении имущества. Обозначение ATM не задаёт этих условий. [3]
Ventas описывает и forward, договор о будущем расчёте. Контрагент продаёт заёмные акции на рынке, а сам эмитент сначала не получает эти деньги. В нашем примере поставка 10000 акций по скорректированной форвардной цене 98 USD приносит 980000 USD лишь при расчёте, когда завершается согласованный обмен. Это физическое исполнение: акции передают за деньги. Денежный или чистый расчёт акциями иначе урегулирует разницу и может потребовать от компании передать деньги или акции вместо получения средств. Продажа контрагента для хеджирования договора не является автоматически уже полученным финансированием эмитента. Этой продажей контрагент снижает связанный с договором риск изменения цены акции. [2]
В SEC EDGAR, публичной американской базе регуляторных документов, читайте вместе проспект, дополнение, договор продажи и последующие отчёты. Отчёт Strategy от 16 марта 2026 года разделяет ATM-продажи и таблицу BTC, объясняя вычет комиссий и включение расходов в цену покупки биткоина. Согласуйте период, класс акций, реальные количества, определение чистых денег и дату покупки BTC. Разрешение продавать не доказывает продажу, последующую покупку или право акционера получить биткоины. Каждому шагу нужен отдельный документ. [6] [4]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Dilution, Bitcoin per Share, Preferred stock, Corporate Bitcoin Treasury. На эту статью также ссылаются Dilution, Accretive acquisition.