Uma empresa anuncia um grande programa de venda de ações e já se calcula quanto bitcoin comprará. Mas há vários passos entre o anúncio e a compra. At-the-market offering, ou ATM, permite vendas graduais num mercado existente a preços não fixados antecipadamente. Aqui ATM não significa caixa multibanco nem produto de rendimento. A empresa normalmente dá instruções a um agente, um intermediário de valores mobiliários que executa as vendas. A empresa recebe capital conforme o que realmente vende. Só depois de deduzir custos e verificar o uso dos fundos se pode falar de financiar compras de BTC (bitcoin). O limite do programa não promete financiamento.
A SEC é a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos. No enquadramento americano, Rule 415 descreve ATM como venda num mercado de negociação existente a preço diferente de um preço fixo. É um método de distribuição, não um direito especial da ação. Um programa de emissão habitual utiliza agente de vendas e documentos de registo que definem a oferta. Não é automaticamente uma venda única e integralmente garantida a um preço assegurado. Verifique o vendedor: a empresa emite ações novas ou outro titular vende ações existentes? No segundo caso, o dinheiro não vai automaticamente para a empresa. A sigla também não determina os direitos do título. [1]
USD significa dólares americanos. A Strategy é uma empresa que compra e mantém bitcoin. O nosso exemplo permite vendas brutas até 10 milhões USD. A empresa vende 20000 ações a 100 USD, utiliza 2 milhões e conserva 8 milhões de capacidade se as restantes condições não mudarem. Não recebeu já 10 milhões, nem alguém é obrigado a fornecer os 8 restantes. Um limite em dólares também não fixa o número de ações: outro preço associa o mesmo financiamento a outra quantidade. O relatório histórico da Strategy distingue, por isso, ações realmente vendidas, receitas líquidas e capacidade disponível numa data. [4]
O prospeto explica aos investidores a oferta de valores mobiliários e os seus riscos. O prospeto da Ventas mostra como uma ordem pode fixar um máximo de ações e um preço mínimo. O agente não garante determinado volume. O nosso exemplo pede no máximo 20000 ações a pelo menos 95 USD. Se forem vendidas apenas 12000 a uma média ponderada de 97 USD, as receitas brutas são 1164000 USD. A média considera quantas ações foram vendidas a cada preço. O volume total planeado não se concretizou. O mínimo de uma ordem também não promete o preço de todas as vendas futuras. [2]
O emitente é a empresa que emite as ações. No nosso exemplo, vender 10000 ações a 100 USD gera 1000000 USD brutos. Uma comissão hipotética de 1 % retira 10000 e outras despesas 5000, deixando 985000 USD. São pressupostos nossos, não o preçário de um emitente específico. A 80 USD seriam necessárias 12500 ações para o mesmo milhão bruto. Um preço menor pode significar mais ações novas pelo mesmo dinheiro. Verifique se a receita líquida deduz apenas a comissão ou também outros custos: “líquido” exige definição. [2]
No nosso exemplo, a empresa detém 100 BTC e tem 100000 ações em circulação. Emite 10000 ações e aplica os 985000 USD líquidos em bitcoin. A 50000 USD compra 19,7 BTC: 119,7/110000 é cerca de 0,00108818 BTC por ação, um aumento de 8,82 %. A um preço do BTC de 100000 USD obtém apenas 9,85 BTC: 109,85/110000 é cerca de 0,00099864, uma queda de 0,14 %. O exemplo não inclui outras alterações da contagem de ações. Assumed Diluted Shares da empresa, incluindo ações adicionais presumidas, pode ser diferente. Aqui, acreção significa melhorar a proporção escolhida por ação, não gerar automaticamente lucro para o acionista. ATM não a promete. Os preços de compra deste exemplo incluem todas as comissões de aquisição; não deduzimos outros custos desse montante. [5]
STRD e MSTR são símbolos de negociação de diferentes ações da mesma empresa. Um dividendo é um pagamento aos acionistas segundo as condições da ação; o direito a recebê-lo deve ser confirmado nos documentos. Em 7 de julho de 2025, a Strategy anunciou um programa ATM até 4,2 mil milhões USD para STRD. São ações preferenciais com condições próprias, não novas ações ordinárias MSTR. Esse teto histórico não indica a capacidade disponível hoje. Emitir preferenciais pode acrescentar direitos a dividendos e prioridade sobre ativos sem aumentar imediatamente as ações ordinárias. A documentação determina a conversão, a acumulação de dividendos não pagos e a ordem dos direitos na distribuição de ativos. A designação ATM não fixa essas condições. [3]
A Ventas também descreve um forward, acordo de liquidação futura. A contraparte vende ações emprestadas no mercado; o emitente inicialmente não recebe esse dinheiro. No nosso exemplo, entregar 10000 ações ao preço forward ajustado de 98 USD traz 980000 USD apenas na liquidação, quando se conclui a troca acordada. É liquidação física: ações contra dinheiro. A liquidação financeira ou líquida em ações trata a diferença de outra forma e pode obrigar a empresa a entregar dinheiro ou ações em vez de receber fundos. A venda de cobertura da contraparte não é automaticamente financiamento já recebido pelo emitente. Com esta venda, a contraparte reduz a exposição a variações no preço da ação decorrentes do contrato. [2]
Na SEC EDGAR, base pública americana de documentos regulatórios, leia em conjunto prospeto, suplemento, contrato de venda e relatórios posteriores. O relatório da Strategy de 16 de março de 2026 separa vendas ATM da tabela BTC e explica as comissões deduzidas e despesas incluídas no preço de compra de bitcoin. Alinhe período, classe de ações, quantidades reais, definição de fundos líquidos e data de compra de BTC. A autorização para vender não comprova venda, compra posterior ou direito do acionista a receber bitcoin. Cada passo precisa do seu documento. [6] [4]
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Dilution, Bitcoin per Share, Preferred stock, Corporate Bitcoin Treasury. Também há referências a este verbete em Dilution, Accretive acquisition.