At-the-market offering (ATM) é um método de distribuição de valores mobiliários, não um produto de rendimento nem um caixa eletrônico Bitcoin. Num programa do emissor, distingue capacidade registrada, instrução de venda, ações efetivamente vendidas e uso dos recursos líquidos. O programa não garante capital captado nem aumento de BTC por ação.
No enquadramento americano de Rule 415, ATM significa vendas num mercado existente a preço não fixo. Um programa típico de emissão usa agente de vendas e documentação de registro; não é automaticamente uma oferta única com garantia firme de colocação. A sigla não define direitos nem destinatário do dinheiro: verifica se o emissor vende ações novas ou outro titular vende existentes. [SEC — Securities Act Rules: Rule 415 interpretations]
Nosso modelo tem limite de vendas brutas de 10 milhões USD. Vender 20000 ações a 100 USD usa 2 milhões e deixa 8 milhões de capacidade, se o programa não mudar. Isso não significa que a empresa já captou 10 milhões nem que alguém deva fornecer os 8 restantes. Um limite em dólares não fixa a quantidade de ações. Strategy separa ações vendidas, recursos líquidos e capacidade restante numa data. [Strategy — ATM and BTC update, 16 March 2026]
O prospecto Ventas permite especificar quantidade máxima e preço mínimo; o agente não garante determinado volume. Nosso modelo pede até 20000 ações por pelo menos 95 USD. Se apenas 12000 forem vendidas à média ponderada de 97 USD, o valor bruto é 1164000 USD, não todo o volume planejado. O mínimo não promete o preço de todas as vendas futuras. [Ventas — ATM prospectus supplement, 13 June 2025]
Nosso modelo vende 10000 ações a 100 USD: 1000000 USD brutos. Uma comissão hipotética de 1% retira 10000 e outros custos 5000, restando 985000 USD. Não é a tabela de um emissor específico. A 80 USD, o mesmo milhão bruto exigiria 12500 ações. Verifica se o valor líquido divulgado desconta apenas comissões ou também outras despesas. [Ventas — ATM prospectus supplement, 13 June 2025]
Nosso modelo tem 100 BTC e 100000 ações. Emite 10000 e aplica todos os 985000 USD líquidos em BTC. A 50000 USD compra 19,7 BTC: 119,7/110000 são cerca de 0,00108818 BTC por ação, alta de 8,82%. Com BTC a 100000 USD compra só 9,85: 109,85/110000 são cerca de 0,00099864, queda de 0,14%. É um modelo sem outras mudanças no denominador; as Assumed Diluted Shares da empresa podem diferir. ATM não promete acreção. [Strategy — Dashboard Notes and Metric Definitions]
Em 7 de julho de 2025, Strategy anunciou até 4,2 bilhões USD para ações preferenciais STRD, não novas ações ordinárias MSTR. Esse teto histórico não é a capacidade disponível hoje. Outra classe pode acrescentar direitos a dividendos e prioridade sem aumentar imediatamente as ações ordinárias. Conversão, acumulação de dividendos e ordem de prioridade vêm dos documentos do instrumento, não do rótulo ATM. [Strategy — STRD ATM announcement, 7 July 2025]
Ventas também descreve forwards: a contraparte vende ações emprestadas e o emissor inicialmente não recebe esse dinheiro. Nosso modelo liquida fisicamente 10000 ações ao preço forward ajustado de 98 USD, recebendo 980000 USD apenas na liquidação. A liquidação em dinheiro ou ações líquidas pode ter outro resultado. Não confundas vendas de proteção executadas com financiamento já recebido pelo emissor. [Ventas — ATM prospectus supplement, 13 June 2025]
No SEC EDGAR, relaciona prospecto, suplemento, contrato de vendas e divulgações posteriores. O relatório Strategy de 16 de março de 2026 separa vendas ATM da tabela BTC e explica comissões e custos de compra. Indica período, classe, ações reais, definição de caixa líquido e data da compra de BTC. Autoridade anunciada para vender não prova venda, compra de BTC nem direito do acionista de receber bitcoins. [SEC Investor.gov — Using EDGAR to Research Investments] [Strategy — ATM and BTC update, 16 March 2026]
Para ter uma visão mais completa, leia este verbete junto com Dilution, Bitcoin per Share, Preferred stock, Corporate Bitcoin Treasury. Também há referências a este verbete em Dilution, Accretive acquisition.