Проблема заключается не просто в бухгалтерском убытке, а в несогласованной структуре производства: конкретные машины, здания и труд направлены в несовместимые планы. Отдельную предпринимательскую ошибку следует отличать от утверждения, что общий кредитный импульс вызвал систематические ошибки во всей экономике.
Любая инвестиция опирается на неопределённые ожидания и может провалиться без денежного вмешательства. В австрийской теории цикла malinvestment играет более узкую объяснительную роль: общий сигнал побуждает многих предпринимателей начать планы, которые нельзя все устойчиво завершить. Банкротство одной фирмы или падение акции не доказывает этот механизм; нужно показать ошибку плана и причину скопления ошибок. [Mises — Human Action, XX: Interest, Credit Expansion, and the Trade Cycle] [Garrison — Overconsumption and Forced Saving in the Mises-Hayek Theory]
При неизменных ожидаемых денежных потоках более низкая ставка дисконтирования увеличивает текущую стоимость отдалённых доходов. Австрийский аргумент отличает снижение ставок с добровольным откладыванием потребления от кредитного смягчения без соответствующего высвобождения реальных ресурсов. Низкая ставка сама по себе не доказывает искажения: важны также производительность, премии за риск, ожидания и доступность работников, материалов и других ресурсов. [Mises — Human Action, XX: Interest, Credit Expansion, and the Trade Cycle] [Garrison — Overconsumption and Forced Saving in the Mises-Hayek Theory]
Выдавая кредит, банк обычно одновременно создаёт депозит; современные банки не только передают ранее внесённые сбережения. Но новая покупательная способность сама не производит сталь и не обучает работников. Больше проектов могут конкурировать за одни ресурсы, повышать их цены и менять первоначальные бюджеты. Этот бухгалтерский механизм нужно отделять от спорного утверждения, что любое кредитное расширение неизбежно вызывает экономический спад. [Bank of England — Money creation in the modern economy] [Garrison — Overconsumption and Forced Saving in the Mises-Hayek Theory]
Производственные активы не полностью взаимозаменяемы. Специализированной линии нужны определённые детали, операторы и покупатели; превращение её в другой бизнес требует затрат. Лахман подчёркивает взаимодополняемость капитальных благ и изменчивость ожиданий. Ошибка может касаться состава и последовательности инвестиций, даже если совокупная денежная стоимость капитала выглядит высокой. Бухгалтерская переоценка не заменяет недостающих дополняющих ресурсов. [Lachmann — Capital and Its Structure, chapters I, III, IV and VII]
Представим двух инвесторов, которые при дешёвом финансировании одновременно планируют заводы и рассчитывают на одну ограниченную группу специалистов. После начала строительства растут зарплаты и цены оборудования; ожидаемого спроса может не хватить для обеих мощностей. Это иллюстрация несовместимых предпосылок, а не доказательство ошибочности любого завода при низких ставках. Более производительная технология или дополнительные сбережения могут изменить результат. [Lachmann — Capital and Its Structure, chapters I, III, IV and VII] [Garrison — Overconsumption and Forced Saving in the Mises-Hayek Theory]
Проблема может проявиться превышением бюджета, нехваткой оборотного капитала, слабым сбытом или отказом в рефинансировании. Временную нехватку наличности нужно отличать от проекта, ожидаемые доходы которого не покроют оставшихся затрат. Повышение ставок может выявить ошибку, но последовательность событий сама не доказывает причинность; технологические изменения или перебои поставок могут вызвать похожие трудности. [Mises — Human Action, XX: Interest, Credit Expansion, and the Trade Cycle] [Gilchrist, Sim and Zakrajšek — Misallocation and Financial Market Frictions]
Корректировка не означает автоматического сноса всех недостроенных объектов. Будущие доходы сравнивают с оставшимися затратами и стоимостью альтернативного использования. Наш модельный расчёт: если потрачено 100, завершение стоит ещё 20 и приносит 30, а немедленная продажа даёт 5, завершение добавляет 10 против 5 от продажи. Без учёта времени и риска завершить разумно, хотя первоначальная инвестиция в целом остаётся убыточной. [Mises — Human Action, XX: Interest, Credit Expansion, and the Trade Cycle] [Lachmann — Capital and Its Structure, chapters I, III, IV and VII]
Списание долга, смена владельца или продажа актива могут перераспределить финансовые потери между людьми, но не вернуть уже потраченные труд и материалы. Низкая цена покупки может позволить новому владельцу прибыльную работу, не подтверждая правильности исходного проекта. Спасение должника само не устраняет физическую несогласованность; помощь нужно оценивать отдельно от способности оставшихся активов давать полезный результат. [Mises — Human Action, XX: Interest, Credit Expansion, and the Trade Cycle] [Lachmann — Capital and Its Structure, chapters I, III, IV and VII]
Термин malinvestment не заменяет доказательства причины. Анализ должен описать кредитные условия, инвестиционные решения, доступные ресурсы и последующие результаты и сравнить конкурирующие объяснения. Исследования финансовых трений также изучают неодинаковые затраты финансирования и неверное распределение между фирмами; это не автоматическое подтверждение австрийской теории цикла. Позднее выявленные убытки сами не показывают, какая информация была доступна при принятии решений. [Gilchrist, Sim and Zakrajšek — Misallocation and Financial Market Frictions] [Garrison — Overconsumption and Forced Saving in the Mises-Hayek Theory]
Bitcoin определяет правила цифровых платежей и их истории, а не правильность деловых планов. Инвестиция, оплаченная биткоином, тоже не имеет гарантированного сбыта или доходности. Наш собственный пример применения — майнинговое оборудование, купленное по ошибочному прогнозу доходов и расходов на электричество: ограниченное предложение денег не исправляет эту ошибку. Из платёжной технологии Bitcoin поэтому не следует исчезновение кредитного риска, ошибочных инвестиций или экономических циклов. [Nakamoto — Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System] [Lachmann — Capital and Its Structure, chapters I, III, IV and VII]
Для полной картины прочитайте эту статью вместе с Heterogeneous Capital, Austrian Business Cycle Theory, Credit Expansion, Economic Calculation, Opportunity Cost. На эту статью также ссылаются Austrian Business Cycle Theory, Originary Interest, Credit Expansion.