Puell Multiple

Supposons que nous voulions savoir si les bitcoins nouvellement minés aujourd’hui valent exceptionnellement cher. Le montant seul nous renseigne peu sans point de comparaison. Puell Multiple, attribué par Glassnode à David Puell, le divise par la valeur quotidienne moyenne sur 365 jours. Cette moyenne avance avec le temps, d’où son nom de moyenne mobile. Le résultat est un multiple : il situe la journée par rapport à son propre historique. Ce n’est ni le prix du bitcoin ni le rendement en pourcentage d’une personne qui en a acheté. [1]

Les mineurs peuvent recevoir des bitcoins nouvellement émis et des frais payés par les expéditeurs. Un frais ne crée pas de bitcoin : il transfère des unités existantes. Coin Metrics distingue donc une variante de Puell Multiple fondée sur l’émission d’une autre fondée sur les revenus, frais compris. Nous utilisons ici la première. Avant de comparer deux graphiques, vérifions la métrique exacte et son contenu. Diviser la valeur des nouvelles unités par le revenu total moyen ne donne pas le même indicateur. [2] [3] [4]

Chaque journée apporte une valeur en dollars. Dans notre exemple, nous les additionnons puis divisons par le nombre de jours, en incluant la journée étudiée, déjà terminée. Glassnode définit la valeur quotidienne par rapport à sa moyenne mobile. Mais reproduire un graphique exige aussi les détails du fournisseur : limites de journée, source du prix, inclusion du jour courant et traitement des données manquantes. Un relevé absent n’est pas une journée sans émission. Si la moyenne de référence n’est pas positive, nous n’interprétons pas le ratio de cette façon. [1]

Coin Metrics publie aussi la nouvelle émission en dollars. Dans notre exemple simplifié, nous multiplions la quantité de nouveaux bitcoins par un prix unique pour la journée. Si la quantité ne change pas et que le prix monte, cette valeur augmente aussi. À prix inchangé, elle baisse si moins d’unités sont créées. La moyenne mobile influence elle aussi le ratio. Quand la courbe bouge, cherchons d’abord quelle composante a changé. La courbe seule ne révèle pas une décision des mineurs de vendre. [2]

Le halving réduit la subvention de bloc, c’est-à-dire la quantité de nouveaux bitcoins autorisée par bloc. La fonction GetBlockSubsidy de Bitcoin Core applique cette règle. À prix et nombre de blocs identiques, une subvention réduite diminue la valeur émise, tandis que la moyenne annuelle contient encore les anciennes valeurs plus élevées. Le multiple peut donc baisser sans baisse du prix du bitcoin. Dans les données réelles, il faut également mesurer le nombre de blocs : chaque journée civile n’en contient pas autant. Une baisse après le halving ne confirme pas à elle seule un point bas du marché. [5]

Deux mineurs peuvent avoir des tarifs d’électricité, des machines et des dettes différents. Les mêmes conditions du réseau ne signifient donc pas la même chose pour chacun. Coin Metrics définit les revenus comme la valeur des nouvelles unités et des frais, pas le bénéfice après charges. Même la variante fondée sur les revenus ne montre ni la marge d’une exploitation précise ni sa part des blocs trouvés. Le ratio ne prouve pas non plus que les mineurs ont vendu, reçu des espèces, dû vendre sous pression ou arrêté leurs machines. [4]

Avec le recul, il est facile d’utiliser le total définitif d’une journée qui n’était pas encore connu à midi. Un tel test nous donnerait connaissance du futur. Glassnode Point-in-Time distingue les valeurs connues à l’époque des mises à jour ultérieures. Pour vérifier les résultats, conservons fournisseur, version, prix utilisés et moment de disponibilité effective des données. Vérifions aussi si Point-in-Time existe pour la série concernée. Ce choix ne corrige pas le mauvais positionnement temporel des autres données du test. [6]

Une valeur très basse ou très haute appelle une explication, pas une conclusion automatique. Coin Metrics rappelle que les succès passés des indicateurs on-chain ne garantissent pas les résultats futurs. Les bandes colorées sont des aides d’analyse, pas des règles de Bitcoin ou des moments certains d’achat et de vente. Puell Multiple compare l’émission à son propre passé. Il ne détermine seul ni juste prix, ni durée du cycle, ni probabilité d’un retournement imminent. [7]