Qu’est-ce que Puell Multiple ? définition, contexte et sources

01Qu’est-ce que Puell Multiple ?

Puell Multiple est le rapport entre la valeur quotidienne en USD des bitcoins nouvellement émis et sa moyenne mobile sur 365 jours. Nous utilisons la variante fondée sur l’émission, hors frais de transaction ; une variante fondée sur le revenu total des mineurs doit être identifiée et calculée séparément. Numérateur et dénominateur exigent la même méthode et une moyenne de référence positive.

02Ce qui est comparé à la moyenne annuelle

Glassnode définit Puell Multiple comme la valeur en dollars de l’émission quotidienne de bitcoins divisée par sa moyenne mobile sur 365 jours et attribue l’indicateur à David Puell. Notre utilisation compare la même grandeur au numérateur et au dénominateur. Le résultat est un multiple sans dimension, pas le prix du bitcoin ni le rendement en pourcentage d’un investisseur. [Glassnode — Puell Multiple]

03Émission et revenu frais compris sont des variantes distinctes

Coin Metrics distingue Puell Multiple fondé sur l’émission de la variante fondée sur les revenus des mineurs ; ces revenus comprennent les nouvelles pièces et les frais. Notre présentation principale utilise uniquement la valeur de la nouvelle émission. Une commission transfère des pièces existantes et ne doit pas être présenté comme une nouvelle émission dans cette variante. Avant de comparer des graphiques, vérifiez donc l’identifiant de l’indicateur et le contenu des deux parties du rapport. [Coin Metrics — Supply Issuance] [Coin Metrics — Puell Multiple, Revenue] [Coin Metrics — Revenue]

04La moyenne exige une fenêtre complète et cohérente dans le temps

La définition de Glassnode utilise l’émission quotidienne et sa moyenne mobile. Dans notre exemple reproductible, nous prenons la moyenne simple de valeurs journalières clôturées, y compris le jour courant du modèle. Chez un fournisseur réel, il faut vérifier la délimitation du jour, la source de prix, l’inclusion du jour courant et le traitement des valeurs manquantes. Un jour manquant n’est pas automatiquement une émission nulle ; nous n’interprétons pas le rapport si son dénominateur n’est pas positif. [Glassnode — Puell Multiple]

05La valeur en dollars associe quantité et prix

La série d’émission en dollars de Coin Metrics valorise les nouvelles unités. Dans notre modèle simplifié, la valeur quotidienne est le produit de la quantité de nouveaux BTC par un prix unique pour ce jour. Le rapport peut donc varier avec la quantité, la valorisation ou la moyenne de référence. Sans autres données, on ne peut attribuer sa variation au seul mouvement de prix ou à une décision de vente des mineurs. [Coin Metrics — Supply Issuance]

06Le halving modifie la base d’émission même à prix constant

La fonction GetBlockSubsidy de Bitcoin Core réduit la subvention de bloc selon le nombre d’intervalles de halving écoulés. Nous en déduisons qu’à nombre de blocs et prix identiques, une subvention plus faible peut réduire la valeur de la nouvelle émission, tandis que la moyenne mobile contient encore le régime précédent. Il faut mesurer le nombre réel de blocs dans la fenêtre journalière ; un jour civil ne correspond pas à un nombre fixe de blocs. Un multiple faible après ce changement ne prouve pas à lui seul un plancher de prix. [Bitcoin Core v30.0 — GetBlockSubsidy]

07Le revenu agrégé n’est pas le bénéfice net d’un mineur particulier

Coin Metrics définit le revenu comme la valeur des nouvelles unités et des frais, et non comme le résultat après déduction des coûts. Notre lecture ne déduit donc pas de Puell Multiple la marge d’une exploitation, son prix de l’électricité, ses dettes, l’efficacité de son matériel ou sa part des blocs trouvés. Ni la variante d’émission ni celle de revenu ne prouve à elle seule une vente forcée, un encaissement immédiat ou l’arrêt de machines. [Coin Metrics — Revenue]

08Un test historique exige les données disponibles à l’époque

Glassnode Point-in-Time distingue les valeurs connues à un instant des mises à jour ultérieures. Notre reproduction exige de conserver le fournisseur, la version, les prix utilisés et le moment de disponibilité ; un jour non clôturé ne peut être présenté comme un total final connu à l’avance. Il faut vérifier la disponibilité Point-in-Time pour la série précise, et choisir ces données ne corrige pas à lui seul les erreurs de chronologie des autres parties du test. [Glassnode — Point-in-Time Metrics]

09Une valeur extrême n’est ni une instruction ni une limite du protocole

Coin Metrics rappelle que les résultats historiques des indicateurs on-chain ne garantissent pas l’évolution future. Notre interprétation ne considère donc les zones colorées du graphique ni comme des règles de consensus ni comme un instant certain d’achat ou de vente. Le multiple décrit un rapport à sa propre base historique ; il ne détermine pas à lui seul juste prix, durée du cycle ou probabilité de retournement. [Coin Metrics — Bitcoin On-Chain Indicators Primer]

ExempleEXEMPLE · PUELL

Même historique, émission ou prix différent le dernier jour

Notre modèle fictif compare les variantes A, B et C pour un même dernier jour, et non trois jours consécutifs. Dans chaque variante, chacun des 364 jours précédents a vu émettre 1 BTC au prix du modèle de 100 USD/BTC, soit une valeur d’émission quotidienne de 100 USD. Pour le dernier jour, les quantités nouvellement émises sont [1, 0.5, 1] BTC et les prix [100, 100, 200] USD/BTC. Les valeurs d’émission quotidienne sont donc [100, 50, 200] USD. Nous excluons les frais et considérons toutes les données journalières comme clôturées ; ce ne sont ni des données réelles du réseau ni un modèle d’une subvention de bloc précise. Pour chaque variante, nous additionnons les valeurs des jours précédents et celle du dernier jour, puis divisons par le nombre de 365 jours. Les sommes sont [36500, 36450, 36600] USD et les valeurs quotidiennes moyennes, arrondies à six décimales, [100, 99.863014, 100.273973] USD. Puell Multiple calculé à partir des moyennes non arrondies donne, après le même arrondi, [1, 0.500686, 1.994536]. Le graphique ne montre que ces rapports sans dimension pour A, B et C ; la ligne horizontale à 1 indique l’égalité avec la moyenne propre, pas un seuil de bénéfice. Dans B, le prix est le même que dans A, mais l’émission est plus faible ; dans C, la quantité est la même que dans A, mais la valorisation est supérieure. Comme le dernier jour entre aussi dans la moyenne, les résultats ne sont pas exactement 0.5 et 2. L’exemple ne contient ni coûts d’exploitation, ni vente réalisée, ni probabilités de prix futurs.

Vérifiez si la série mesure la nouvelle émission ou le revenu frais compris.
Utilisez des fenêtres journalières et des prix cohérents, ainsi qu’une version documentée des données.
Une subvention plus faible peut réduire le multiple sans baisse du prix.
Le rapport seul ne révèle ni bénéfice net, ni vente effective, ni prochain retournement de prix.

↗Lire dans le contexte

Pour une vision complète, lisez aussi Récompense de création monétaire, On-chain Analysis, Moving average, Hashprice, Halving.

?Questions pratiques

01Un Puell Multiple faible signifie-t-il que le minage est déficitaire ?

Non. Le rapport compare la valeur agrégée en dollars de l’émission à son propre passé. Il ne déduit pas les coûts d’un mineur particulier et n’établit pas sa marge d’exploitation. Une subvention de bloc plus faible peut réduire la valeur même si le prix du bitcoin reste inchangé.

02Peut-on interchanger la variante d’émission et celle de revenu total ?

Pas sans changer la définition. La variante de revenu comprend aussi les frais et doit utiliser la moyenne de revenu correspondante. Combiner un numérateur d’émission avec un dénominateur de revenu crée une autre grandeur ; un nom de graphique similaire ne suffit pas.