Puell Multiple

今日新たに採掘されたビットコインの価値が、特に高いかを知りたいとします。比較対象がなければ金額だけでは分かりません。Glassnode が David Puell の考案とする Puell Multiple は、その値を 365 日間の日平均価値で割ります。平均の対象期間が時間とともに動くので、移動平均と呼びます。結果は倍率で、今日が自分自身の過去と比べてどの位置にあるかを示します。ビットコインの価格でも購入者の収益率でもありません。 [1]

マイナーは新規発行のビットコインと、送金者が払う手数料を受け取れます。手数料はビットコインを生み出さず、既存のコインを移転します。そのため Coin Metrics は、発行額を使う Puell Multiple と、手数料も含めた収入を使う版を区別しています。ここでは前者を使います。グラフを比べる前に、正確な指標名と構成を確認しましょう。新しいコインの価値を総収入の平均で割っても、同じ指標にはなりません。 [2] [3] [4]

各日にはドル建ての値があります。例ではそれらを合計し、日数で割ります。評価する当日も、すでに終了した日として含めます。Glassnode は日次価値と移動平均の比と定義していますが、別のグラフを再現するには提供者の詳細も必要です。一日の境界、価格の出所、当日を含むか、欠損データをどう扱うかを確認します。記録がないことと発行がないことは違います。基準の平均が正でなければ、ここでの方法では比率を解釈しません。 [1]

Coin Metrics は新規発行をドル建てでも公開しています。簡略化した例では、新しいビットコインの量に、その日の単一価格を掛けます。量が同じで価格が上がれば価値も上がり、価格が同じで新しいコインが減れば価値は下がります。移動平均の変化も比率に影響します。線が動いたら、まずどの要素が変化したかを考えましょう。線だけからマイナーの売却判断は分かりません。 [2]

半減期はブロック補助金、つまり各ブロックで新たに発行できるビットコインの量を減らします。Bitcoin Core の GetBlockSubsidy 関数がこの規則を実装しています。同じ価格とブロック数なら、補助金の減少で発行価値は下がる一方、年間平均には以前の高い値が残ります。そのため価格が下がらなくても倍率は低下し得ます。実データではブロック数も測る必要があります。暦日ごとに同じ数が見つかるわけではありません。半減期後の低下だけでは価格の底を確認できません。 [5]

二人のマイナーでも、電気料金、機械、借入は異なり得ます。同じネットワーク環境でも意味はそれぞれ違います。Coin Metrics がいう収入は新しいコインと手数料の価値であり、費用控除後の利益ではありません。収入版でも個別の事業の利益率や発見ブロックの持分は分かりません。比率はまた、マイナーが売却した、現金を受け取った、売却を迫られた、機械を停止したという証拠にもなりません。 [4]

後から振り返ると、当日の正午にはまだ不明だった最終日計を使ってしまいがちです。それでは未来を知ったテストになります。Glassnode Point-in-Time は、その時点で知られていた値を後日の更新と区別します。再現できる確認のために、提供者、版、使った価格、実際にデータが利用可能になった時刻を残しましょう。対象系列で Point-in-Time が提供されているかも確認が必要です。この選択だけで他の入力の時点の誤りまでは直りません。 [6]

特に低い値や高い値は、結論を急がず理由を説明すべきものです。Coin Metrics は、オンチェーン指標の過去の成功が将来の成果を保証しないと指摘しています。色の帯は分析の補助であり、ビットコインの規則や確実な売買時点ではありません。Puell Multiple は発行価値とその過去を比べます。単独で適正価格、サイクルの長さ、目前の反転確率を決定することはできません。 [7]