Puell Multiple порівнює доларову вартість біткоїнів, випущених за день, з її середнім за 365 днів. Значення поблизу одиниці означає близькість до середнього; вище або нижче — відповідну вартість емісії відносно нього. Тут ми рахуємо лише нові монети, без комісій. Варіант із комісіями вимірює інше й потребує відповідного власного середнього.
Уявімо, що хочемо дізнатися, чи сьогоднішні нові біткоїни мають незвично високу вартість. Сама сума мало говорить без порівняння. Puell Multiple, автором якого Glassnode називає Девіда Пуелла, ділить її на середню денну вартість за 365 днів. Середнє рухається разом із часом, тому його називають ковзним. Результат — кратність: вона показує сьогоднішню величину на тлі власної історії. Це не ціна біткоїна й не відсоткова дохідність його покупця. [1]
Майнери можуть отримувати нові біткоїни та комісії від відправників транзакцій. Але комісія не створює біткоїн, а передає вже наявні монети. Тому Coin Metrics розрізняє емісійний варіант Puell Multiple і варіант надходжень, який включає комісії. Тут використовуємо перший. Перед порівнянням графіків перевірмо точну метрику та її склад. Поділ вартості нових монет на середнє всіх надходжень не дає того самого показника. [2] [3] [4]
Кожен день додає одну доларову вартість. У прикладі ми складаємо їх і ділимо на кількість днів, включно з розглянутим днем, який уже закінчився. Glassnode визначає денну вартість відносно ковзного середнього, але для відтворення графіка потрібні подробиці постачальника: межі доби, джерело ціни, включення поточного дня й обробка відсутніх даних. Відсутній запис не є днем без емісії. Якщо опорне середнє не додатне, таке співвідношення ми не тлумачимо цим способом. [1]
Coin Metrics публікує нову емісію також у доларах. У спрощеному прикладі ми множимо кількість нових біткоїнів на одну ціну за день. Якщо кількість не змінюється, а ціна зростає, вартість теж зростає. За сталої ціни вона падає, коли створюється менше монет. На співвідношення впливає й рухоме середнє. Коли лінія рухається, спочатку з’ясуймо, яка складова змінилася. Рішення майнерів продавати з самої лінії не видно. [2]
Халвінг зменшує субсидію блоку — кількість нових біткоїнів, яку дозволено створити за блок. Це правило реалізує функція GetBlockSubsidy у Bitcoin Core. За тієї самої ціни й кількості блоків менша субсидія означає меншу вартість емісії, тоді як річне середнє ще містить попередні вищі значення. Показник може впасти без здешевлення біткоїна. У реальних даних потрібно також виміряти кількість блоків: календарні дні не завжди містять однакову їх кількість. Саме падіння після халвінгу не підтверджує цінового дна. [5]
Двоє майнерів можуть мати різні тарифи на електрику, обладнання та борги. Однакові умови мережі означають для кожного різне. Coin Metrics описує надходження як вартість нових монет і комісій, а не прибуток після витрат. Навіть варіант надходжень не показує маржу конкретного підприємства чи його частку знайдених блоків. Співвідношення також не доводить, що майнери продали монети, отримали гроші, мусили продавати під тиском або вимкнули обладнання. [4]
Оглядаючись назад, легко використати остаточний денний підсумок, який опівдні ще не був відомий. Такий тест дав би нам знання майбутнього. Glassnode Point-in-Time відокремлює відомі тоді значення від пізніших оновлень. Для відтворюваної перевірки зберігаймо постачальника, версію, використані ціни та фактичний час доступності даних. Перевірмо також, чи є Point-in-Time для потрібного ряду. Сам вибір не виправляє часових помилок інших вхідних даних тесту. [6]
Незвично низьке чи високе значення потребує пояснення, а не автоматичного висновку. Coin Metrics нагадує, що минулий успіх on-chain показників не гарантує майбутніх результатів. Кольорові смуги — аналітична підказка, а не правила Біткоїна чи певні моменти купівлі та продажу. Puell Multiple порівнює емісію з її власним минулим. Сам він не визначає справедливу ціну, довжину циклу чи ймовірність близького розвороту ринку. [7]
Що змінює менша емісія, а що вища ціна
Для повної картини прочитайте також Block Subsidy, On-chain Analysis, Moving average, Hashprice, Halving.
01Чи низький Puell Multiple означає збитки майнерів?+
Ні. Він порівнює доларову вартість нової емісії з її минулим і не знає витрат окремих підприємств. Маржу майнера з нього не обчислити. Після зменшення субсидії він може впасти, навіть якщо ціна біткоїна не змінилася.
02Чи можна замінити емісійний графік графіком із комісіями?+
Лише свідомо змінивши визначення. Варіант надходжень включає комісії і в денну вартість, і в середнє. Поєднати вартість емісії із середнім надходжень означає обчислити інше співвідношення. Подібні назви не гарантують однакового змісту.