Market maker

Klára veut acheter du bitcoin et voit des prix d’achat et de vente sur une plateforme. Certaines offres peuvent venir d’une entreprise qui assure régulièrement la tenue de marché : elle accepte d’acheter et de vendre tout en gérant son propre risque. Investor.gov explique ce rôle avec une entreprise du marché des actions publiant des prix. Cela éclaire l’activité, mais ne prouve ni l’enregistrement ni les obligations de n’importe quel fournisseur de liquidité crypto. Le statut juridique et les protections éventuelles dépendent du marché concerné. Une offre utile n’implique pas une garantie publique universelle. [1]

Dans notre modèle, l’entreprise propose d’acheter 1 BTC pour 59 990 USD et de vendre 1 BTC pour 60 010 USD. Les prix sont donnés de son point de vue : elle paie le vendeur au prix inférieur et facture l’acheteur au prix supérieur. L’écart s’appelle le spread. Si l’achat et la vente correspondante sont effectivement exécutés à ces prix, elle obtient 20 USD avant coûts. Afficher les offres ne rapporte rien en soi : des contreparties doivent les accepter et les transactions aboutir. C’est un exemple, pas une cotation actuelle ni une prévision de revenus réguliers. [1] [2]

Imaginons une autre issue de la même situation. Seul l’achat de 1 BTC à 59 990 USD est exécuté ; personne n’accepte l’offre de vente. L’entreprise détient désormais du bitcoin. Si sa valorisation suivante descend à 59 000 USD, la réévaluation montre une perte de 990 USD avant coûts. Tant qu’elle ne vend pas, ce n’est pas encore le résultat d’une cession réalisée, mais le risque existe déjà. Il est particulièrement défavorable que d’autres réagissent plus vite à une information et vendent contre une cotation devenue obsolète. Le spread affiché ne protège pas de ce risque. [2]

Klára peut soumettre elle-même un ordre à cours limité, avec une borne de prix. Sur Coinbase, il peut attendre dans le carnet et apporter de la liquidité : lorsqu’il est apparié ensuite, il est maker. S’il utilise immédiatement une offre opposée existante, il est taker et retire de la liquidité. Un ordre peut comporter les deux parties. C’est l’exécution qui compte, pas seulement le mot « limité ». Une seule transaction maker ne fait donc pas de Klára une teneuse de marché sous contrat. L’activité d’une entreprise et la qualification d’une exécution sont deux niveaux différents. [2]

Revenons à l’achat et à la vente réussis du premier modèle. Un écart brut de 20 USD, diminué de 8 USD de frais totaux et de 5 USD d’autres coûts, laisse 7 USD. Ces montants illustrent le calcul, pas un barème actuel. Le taux maker n’est pas forcément nul ou négatif : il dépend du marché et de la catégorie tarifaire. Toute remise ou rémunération a ses conditions d’accès. Même une entreprise bénéficiant d’incitations supporte toujours le risque de stock et ses coûts de fonctionnement. Klára ne doit donc pas lire le spread comme une marge nette garantie sur chaque transaction. [3]

Certaines plateformes concluent des accords particuliers : des incitations sont liées à la qualité et à la disponibilité des cotations. Le document historique CBOT 24-292 de 2024 fixe des tailles minimales, des spreads maximaux et une présence pendant une partie du temps pour certains futures agricoles. Il illustre des conditions contractuelles, pas les règles actuelles de toutes les plateformes bitcoin. Un utilisateur ordinaire plaçant un ordre limité n’acquiert pas ces obligations. Évaluer une promesse de liquidité exige de connaître le produit, l’accord, sa durée de validité et ses exceptions. [4]

L’entreprise n’est pas obligée d’attendre un autre client. Elle peut compenser le risque acquis par une opération opposée, par exemple en vendant les bitcoins sur un autre marché. C’est le hedging, ou couverture. Mais cet autre marché a ses prix, ses quantités et ses frais. Un ordre peut être exécuté partiellement ou pas du tout, laissant une exposition résiduelle : le résultat reste sensible aux prix. La couverture n’est donc ni automatique ni gratuite. Ses coûts et son exécution réelle entrent dans le même calcul global que les cotations initiales. [2] [3]

Klára profite d’offres disponibles pour échanger. Elle lit néanmoins le prix avec la quantité proposée. Une offre peut être épuisée ou annulée avant l’arrivée de son ordre ; un ordre plus important peut atteindre d’autres niveaux de prix. Des restrictions d’activité peuvent également modifier l’exécution. Un Market maker aide à fournir des contreparties, mais ne garantit ni cours stable, ni exécution immédiate de toute transaction, ni bénéfice au client. La liquidité est une offre précise à un instant précis, pas une promesse illimitée. [2] [4]