Capitalisation boursière

Anna ouvre un aperçu du marché. À côté du cours du bitcoin figure un nombre bien plus grand : Market Cap. Prenons un prix fictif de 100 000 USD par BTC et une offre de 20 000 000 BTC. Leur produit donne 2 000 000 000 000 USD, soit deux mille milliards de dollars. Ce ne sont ni le cours actuel ni le nombre exact de bitcoins aujourd’hui : c’est un exemple de calcul. Chaque bitcoin retenu est valorisé au même prix, qu’il soit à vendre ou conservé depuis des années dans un portefeuille. La capitalisation permet ainsi de comparer des tailles même si une petite partie de l’offre est échangée chaque jour. [11]

Supposons que le prix de référence passe de 100 000 à 101 000 USD sans changement de la quantité retenue. La capitalisation de notre modèle augmente de 20 000 000 000 USD, soit vingt milliards de dollars. On ne peut pas en conclure que les acheteurs viennent d’apporter vingt milliards. La formule réévalue toute la quantité comptabilisée. Inversement, une baisse ne signifie pas que quelqu’un a retiré la même somme. Et toute petite transaction ne déplace pas forcément un indice de référence : cela dépend de son calcul. La capitalisation n’est pas le compte bancaire commun des détenteurs. [11] [3]

Anna peut estimer la valeur de son solde avec le cours affiché. Mais vendre exige des acheteurs. Un ordre de vente important peut épuiser les offres au meilleur prix ; la partie suivante se vend alors moins cher. Cet écart avec le prix d’exécution attendu s’appelle Slippage, ou glissement. La liquidité décrit la facilité à négocier sans trop déplacer le cours. Le Spread est l’écart entre les meilleures offres d’achat et de vente. Deux actifs de même capitalisation peuvent avoir des liquidités très différentes. Multiplier toute l’offre par un cours ne signifie donc pas pouvoir la vendre entièrement à ce cours. [13] [14] [15]

Bitcoin n’a ni plateforme unique ni cours de clôture mondial. Un tableau peut utiliser la dernière transaction d’une plateforme, une moyenne de plusieurs marchés ou un benchmark : un prix de référence calculé selon des règles définies. Les CME CF Reference Rates traitent par exemple les transactions de plateformes sélectionnées par intervalles de temps et limitent l’effet des prix atypiques. Pour comparer deux sites, Anna vérifie d’abord la devise, l’heure et la source du cours. Des capitalisations différentes ne signalent pas forcément une erreur : les moments ou les méthodes de mesure peuvent différer. [3] [12]

Le nombre d’unités peut lui aussi être défini de plusieurs façons. Circulating supply désigne l’estimation de l’offre en circulation par le fournisseur ; total supply comprend généralement les unités créées moins celles détruites ; max supply est le plafond. D’autres actifs peuvent comporter des unités bloquées puis libérées plus tard. FDV, fully diluted valuation ou valorisation entièrement diluée, multiplie généralement le prix actuel par l’offre maximale. Avec le plafond arrondi de 21 000 000 BTC et le cours de notre exemple, on obtient 2 100 000 000 000 USD. Ce n’est pas une prévision : le prix futur est inconnu et la méthode FDV peut varier d’un fournisseur à l’autre. [2] [11]

Les nouveaux bitcoins suivent les règles d’émission. La future Block Subsidy, partie nouvellement créée de la récompense d’un bloc, n’appartient pas encore à l’offre actuelle. Un Full Node est un logiciel qui vérifie lui-même que les transactions et les blocs respectent les règles de Bitcoin. Il tient à jour l’ensemble UTXO : les montants issus de transactions précédentes qui n’ont pas encore été dépensés et peuvent l’être si leurs conditions de dépense sont remplies. Dans Bitcoin Core, gettxoutsetinfo fournit leur somme dans le champ total_amount. C’est une donnée vérifiable pour un bloc précis. Elle ne prouve ni que quelqu’un possède encore toutes les clés nécessaires, ni que toutes les sorties soient immédiatement dépensables. Des sorties dont on peut prouver qu’elles sont inutilisables peuvent être exclues. Cette somme ne remplace donc pas sans explication n’importe quelle mesure de l’offre en circulation. [9] [16] [17]

Un solde ne bouge pas pendant des années. Son propriétaire peut épargner, être décédé ou avoir perdu la Private Key, la clé secrète avec laquelle le portefeuille signe les transactions. L’ancienneté seule ne permet pas de trancher. La capitalisation habituelle peut donc inclure des bitcoins devenus inaccessibles. Le free float cherche à estimer l’offre disponible sur le marché : le fournisseur décide quelles détentions durables ou autrement restreintes écarter. C’est un modèle avec des hypothèses, pas une liste de pièces dont la perte est certaine. Une longue inactivité ne prouve pas une perte. [10] [17]

Pour une entreprise, la capitalisation multiplie le cours de l’action par les actions en circulation. Elle valorise la part des actionnaires, pas simplement l’argent sur le compte de la société ; évaluer toute l’entreprise exige aussi d’examiner les dettes et autres engagements. Pour l’or, on peut appliquer un prix au stock estimé déjà extrait. Mais celui-ci comprend aussi des bijoux et des réserves de banques centrales, qui ne sont pas tous à vendre. Un classement réunissant Bitcoin, entreprises et or donne des ordres de grandeur. Il ne signifie pas qu’un bitcoin confère les droits d’une action ou que tous ces actifs présentent les mêmes risques. [1] [7]

Bitcoin dominance mesure la part de Bitcoin dans la capitalisation cumulée d’un groupe choisi de cryptoactifs. Si Bitcoin représente deux mille milliards de dollars et l’ensemble retenu, Bitcoin compris, quatre mille milliards, cette part vaut 50 %. Le résultat dépend des actifs inclus et de leur valorisation. Les stablecoins, des jetons visant une valeur stable comme celle du dollar, et les jetons représentant un actif déjà comptabilisé interviennent aussi. La dominance peut augmenter simplement parce que les autres actifs baissent plus vite. Cela ne démontre pas à lui seul un transfert d’argent vers Bitcoin. [10] [11]

Realized Cap, la capitalisation réalisée, adopte une autre perspective : chaque UTXO est évalué au prix de son dernier mouvement, techniquement lors de la création de la sortie. Pour ce calcul, Coin Metrics utilise le cours de clôture en dollars du jour où la sortie a été créée. Les anciens bitcoins ne sont donc pas forcément valorisés au cours actuel. Ce n’est toutefois pas un registre des achats réels. Un transfert entre ses propres portefeuilles peut créer une sortie sans vente. Il en va de même pour la monnaie rendue à l’expéditeur : la transaction dépense entièrement une ancienne sortie, paie la part du destinataire et peut rendre le reste, après déduction des frais, dans une nouvelle sortie contrôlée par l’expéditeur. Nous ne connaissons donc pas le coût d’acquisition exact de chaque détenteur. Anna comprend mieux le tableau en regardant ensemble prix, offre retenue, méthode et liquidité. Un gros chiffre situe la taille du marché, mais ne décide pas à sa place d’un achat. [10] [17]