Mining Hedging

يكون Hedging، أي التحوّط السعري، ذا معنى عندما يرتبط بما تملكه الشركة أو تنتجه أو تحتاج إلى شرائه. وهذا ما تشرحه عمومًا CFTC، الجهة الأمريكية المشرفة على السوق. قد يتعلق الأمر في المزرعة بالبيتكوين (BTC) المحتفظ به منذ الأسبوع الماضي، أو إيراد الآلات المستقبلي، أو فاتورة كهرباء متزايدة. هذه مخاطر مختلفة. إذا كانت المشكلة الأساسية هي غلاء الكهرباء، فقد لا يحلها عقد بيع البيتكوين. لذلك نصف أولًا التغير الذي يهدد الميزانية، ثم نختار الأداة. [1]

قد تنخفض إيرادات المزرعة حتى دون تراجع البيتكوين. فارتفاع صعوبة التعدين يعني عادةً الحصول على BTC أقل من القدرة نفسها؛ كما تتغير رسوم المعاملات. لذلك تقدم Luxor عقد Hashrate Forward ماليًا من نوع NDF (non-deliverable forward)، يسوّي فروق الأسعار وفق Hashprice دون تسليم القدرة. ويعبّر Hashprice عن الإيراد اليومي المتوقع لوحدة القدرة. تثبيت سعر بيع BTC لا يثبت كمية ما تعدّنه المزرعة. كذلك لا يثبت تسعير القدرة بالبيتكوين إيرادها بالدولار الأمريكي (USD). علينا معرفة المتغير الذي يغطيه العقد فعلًا. [2]

تحدد Luxor كمية NDF بوحدة PH/s، أي بيتاهاش في الثانية، وهي وحدة لسرعة الحساب. ما يهم المزرعة هو القدرة التي تستطيع تقديمها فعلًا خلال الفترة المتفق عليها، لا مجرد مجموع الأرقام الاسمية على الأجهزة. الصيانة المقررة أو إيقاف التشغيل عند غلاء الكهرباء يقللان هذه القدرة. وإلى جانب الكمية، نقارن تواريخ العقد والفترات اليومية للتسوية والعملة وحساب المؤشر. وإلا فقد يكون الشهر «متحوّطًا له» على الورق، بينما يحمي العقد إيرادًا مختلفًا عما ينتجه ذلك الشهر حقيقةً. [2]

في مثالنا الخاص ليوم واحد، تعمل المزرعة بقدرة ⁦10 PH/s⁩ وتبيع NDF على ⁦8 PH/s⁩ فقط بسعر ⁦50 USD/PH/s/day⁩. تعبّر الوحدة عن الإيراد اليومي بالدولار الأمريكي لكل وحدة PH/s من القدرة الحسابية. عند مؤشر ⁦40 USD/PH/s/day⁩، يأتي من التعدين ⁦400 USD⁩ ومن العقد ⁦80 USD⁩ إضافية: المجموع ⁦480 USD⁩. وعند ⁦60 USD/PH/s/day⁩، يدرّ التعدين ⁦600 USD⁩، لكن العقد يكلف ⁦80 USD⁩، فيبقى ⁦520 USD⁩. نفترض تطابق إيراد التعدين مع المؤشر تمامًا ونتجاهل التكاليف والرسوم. هذا إيراد إجمالي. تقلّص تذبذبه لكنه لم يختفِ؛ كما أُعطي الطرف الآخر جزءًا من الارتفاع المحتمل. [2]

لنعد إلى المثال عند مؤشر ⁦60 USD/PH/s/day⁩. إذا خفض عطلٌ القدرة الفعلية إلى ⁦4 PH/s⁩، يدرّ التعدين ⁦240 USD⁩. لكن NDF ما زال يتطلب دفع ⁦80 USD⁩، فيبقى ⁦160 USD⁩ قبل التكاليف. لا يزال العقد يغطي ⁦8 PH/s⁩ بينما تقدم المزرعة ⁦4 PH/s⁩ فقط. تحسب Luxor التسوية المالية بحسب الكمية المتفق عليها؛ وتعطل آلة لا يقللها تلقائيًا. بذلك لم يعد جزء من الالتزام يقابل إنتاجًا قائمًا. لذا يجب إعادة تقييم العقد بعد توقف أو تغيير خطة التشغيل، لا عند التوقيع فقط. [2]

لا تصل الإيرادات والدفعات بالضرورة في اليوم نفسه. تعيد Luxor تقييم المراكز وفق السوق، وقد تطلب ضمانات إضافية، أي أصولًا لتغطية الالتزامات، حين لا يكفي الاحتياطي. وتعني margin هنا احتياطيًا ماليًا مطلوبًا، لا هامش ربح التعدين. قد تتوقع المزرعة إيرادات أعلى، لكنها تحتاج أولًا إلى تمويل دفعة تعاقدية. والضمانات ليست سقفًا تلقائيًا للخسارة الممكنة. يجب أن يشمل التخطيط إمكانية الوصول إلى الأموال، وإخفاق الطرف الآخر، وأي تكلفة لإنهاء العقد مبكرًا. [3]

Power Purchase Agreement عقد لشراء الكهرباء؛ أما نسخته المالية Financial PPA فتسوّي فرق السعر. توضح وكالة حماية البيئة الأمريكية (U.S. EPA) أن الحماية تعتمد على مدى تقارب حركة سعر السوق التعاقدي مع سعر الشراء الفعلي للعميل. إذا لم يتغير السعر في منطقة أخرى تقريبًا، بينما ارتفعت تعرفة المزرعة، فقد لا تكفي الدفعة المستلمة. ساعات الاستهلاك والكمية مهمتان أيضًا. العقد المالي لا يسلّم الكهرباء بذاته، ولذلك يجب التعامل مع التوصيل والمورّد والانقطاعات على نحو منفصل. [4]

تستخدم CFTC مصطلح basis risk لخطر تغير غير متوقع في الفرق بين سعر السوق الفوري وسعر العقود المستقبلية. ببساطة، قد تتباعد أسعار كان يُفترض أن يوازن بعضها بعضًا. لذلك ليست «ربحنا من العقد» خلاصة كافية للمزرعة. إذا انخفض الإيراد أكثر أو ارتفعت التكاليف، فقد تكون النتيجة الإجمالية أسوأ. نجمع إيراد التعدين والتسوية، ونطرح الطاقة والتكاليف التشغيلية والتعاقدية، ثم نراجع السيولة المتاحة. وحدها هذه الصورة الكاملة تُظهر ما إذا كان التحوّط قد حقق هدفه. [1]