Mining Hedging

Hedging，也就是套期保值，需要对应企业已经持有、正在生产或将要购买的东西。美国市场监管机构 CFTC 的解释大体也是如此。对矿场来说，可能是上周留下的比特币（BTC）、机器未来的收入，或者不断上涨的电费。这些风险并不相同。如果主要问题是电力太贵，出售比特币的合约未必能解决。因此，应先说明什么变化威胁预算，再选择工具。 [1]

即使比特币没有下跌，矿场收入也可能减少。挖矿难度提高时，同样的算力通常获得更少 BTC；交易手续费也在变化。因此，Luxor 提供 NDF (non-deliverable forward) 形式的金融型 Hashrate Forward，依据 Hashprice 结算价格差额，而不交付实际算力。Hashprice 表示单位算力预期产生的每日收入。提前锁定 BTC 的出售价格，并不会锁定矿场能挖到多少。以比特币约定算力价格，也不会锁定以美元（USD）计价的收入。必须弄清合约实际覆盖的是哪个变量。 [2]

Luxor 用 PH/s 表示 NDF 的数量，即每秒拍哈希这一计算速度单位。矿场真正需要考虑的是约定期间能实际提供的算力，而不只是设备额定数值相加。计划维护或因电费太高而停机，都会减少可用算力。除了数量，还要比较合约起止日期、每日结算周期、币种和指数算法。否则，账面上虽然有一个“已套保月份”，合约保护的却可能不是当月实际产生的收入。 [2]

在我们自设的单日例子中，矿场以 10 PH/s 运行，却只卖出 8 PH/s 的 NDF，价格为 50 USD/PH/s/day。这一单位表示每单位 PH/s 算力的每日美元收入。指数为 40 USD/PH/s/day 时，挖矿收入为 400 USD，合约另带来 80 USD，合计 480 USD。指数为 60 USD/PH/s/day 时，挖矿收入为 600 USD，但合约要支付 80 USD，剩下 520 USD。这里假设挖矿收入完全跟随指数，并忽略成本和费用，所以算出的是总收入。波动减小了，却没有消失；部分潜在上涨收益也交给了对手方。 [2]

回到指数为 60 USD/PH/s/day 的例子。如果故障使实际算力降至 4 PH/s，挖矿收入就只有 240 USD。NDF 仍要求支付 80 USD，因此扣除成本之前剩下 160 USD。合约数量仍为 8 PH/s，但矿场实际只提供 4 PH/s。Luxor 按约定数量进行金融结算，矿机坏了不会自动缩小该数量。于是，部分义务不再与运行中的生产相匹配。因此，不仅签约时要评估，停机或运营计划改变后也需要重新检查。 [2]

收入到账和付款未必发生在同一天。Luxor 按市场价格重估头寸，储备不足时可能要求追加抵押品，也就是为履行义务而提供的资产。这里的 margin 指必须维持的财务保证金，不是挖矿利润率。矿场可能预计收入增加，但眼前仍要先筹钱支付合约款项。抵押品也不自动构成最大损失上限。计划还应考虑资金能否及时取用、对手方违约，以及提前结束合约可能产生的成本。 [3]

Power Purchase Agreement 是购电合约；其金融形式 Financial PPA 结算的是价格差额。美国环境保护署（U.S. EPA）说明，保护效果取决于合约市场价格与客户实际购电价格是否以相近方式变动。如果另一地区的价格几乎没变，而矿场电价上涨，收到的款项可能不够抵消涨幅。用电时段和数量也很重要。金融合约本身不输送电力，因此接入线路、供应商和断电问题仍需另行处理。 [4]

CFTC 用 basis risk 表示现货市场价格与期货价格之间的差额发生意外变化的风险。通俗地说，本来希望互相抵消的价格可能各走各的。因此，对矿场而言，“合约赚了钱”不是最重要的结论。如果收入下降得更多，或成本上涨，总体结果仍可能恶化。应把挖矿收入和合约结算相加，减去能源、运营及合约成本，再检查可用现金。只有完整的账目，才能说明套保是否达到了目的。 [1]