Refinancing risk

设想一家公司过去一直能续借。市场转差时，愿意多付利息也未必够用：贷款方可能缩短期限、减少金额，或拒绝。BIS 区分获得融资的能力和不承受不可接受损失地出售资产的能力。两种困难可能恰好在需要钱时同时出现。资产作为备用资金，可能没有看起来那么容易使用。BIS 的流动性指引面向银行；这里借它解释机制，不把它当作所有公司的强制指标。应分别核查报价和真正可以提取的金额。 [1]

在我们缩小金额的例子中，到期本金为100 USD，即美元。本金就是借入的金额，不包括利息。公司有可用现金20，取得新贷款90，并马上支付费用2。偿还旧债后剩下20+90−2−100 = 8，新债务为90。贷款净流入是88，不是全部90。因此，不应把银行余额看作出售产品或服务的利润；部分钱来自新的义务。要使例子成立，放款必须及时完成，合同也必须允许用来偿还旧债。 [2]

BIS 在2025年的分析中讨论基准利率和信用利差，后者是针对某个借款人风险额外收取的价格。我们的旧本金100 USD，年利率2%，利息为2。新本金90，利率7%，利息却为6.3。虽然债务减少，年度现金利息仍增加4.3。这是简单的年息比较，不是包含时间安排与其他成本的实际利率计算。费用、本金偿还和计息期间长度需要分别评估。 [3]

担保贷款的贷款方可以比市场更谨慎地估值。确定贷款额时不予认可的那部分价值，称为 haircut，也就是抵押价值扣减。以下是自行构建的例子，不是报价：价值200 USD的 BTC 抵押品，扣减25%，模型可借150。如果价值跌到120、扣减升到40%，只剩120×(1−0.40) = 72。要替换100的债务，还缺28。价格下跌和更严格的估值可能相互放大。扣减不是 BTC 又发生了一次价格损失；抵押资格、实际限额和其他条件由贷款方决定。 [1]

意向利率不是签好的合同，也不是账户已到账的钱。即使是已承诺的授信额度，也就是可以提取约定金额的安排，仍可能有条件和到期日。我们的备用额度40 USD在6月1日结束，并不自动覆盖7月1日到期的债务。需要核查能否提前提款，以及这笔新借款本身何时要还。合同允许时，提前提款可能有帮助；但额度存在本身不能回答问题。展期也必须已经约定，不能只凭预期。 [1]

将模型债务100 USD展期，并把费用5加入本金，义务就变为105。推迟日期不是免债。新增担保还可能使贷款方对相关资产优先受偿。另一条路是向所有者募资：增发25股与现有100股权利相同的股票，会使原股东合计持股降为100/125 = 80%。这称为股权稀释。债务也可能按特定条件转为股票，但不是自动发生，而要看合同权利和条款。因此，应问公司为时间或新资金付出了什么。 [4] [5]

多个来源能降低对单个提供方的依赖，却未必相互独立。示例公司将到期日分散在3家贷款方，但同一个市场冲击可能使它们全部缩贷。在没有新贷款的测试中，公司持有现金10 USD，并在期间收到经营款10。面对到期本金100，仍缺80，不计其他费用和资产出售。这是我们的情景，不是某家真实公司的证据。有效的测试要同时考虑收入变弱和融资关闭，因为两者可能一起发生。贷款方更多，不保证市场仍愿意出借。 [1]

试着偿还80 USD债务，储备为70 EUR。每 EUR 可换1.1 USD时，得到77，缺3；换0.9时，得到63，缺17，尚未计算费用。不能不换算就把不同币种储备相加。还要核查能否转账，以及多久后资金才可用。外汇对冲是限制汇率变化影响的合同，有自己的条件和到期日。展期后的债务与较短的对冲可能不再匹配。再融资成功，是新资源实际覆盖旧义务的时候，而不是听到有吸引力的报价时。 [1]