Reflexivity

Представим, что инвесторы начинают больше доверять компании. Они готовы покупать её новые акции дороже, компания получает деньги и увеличивает свои активы. Улучшившееся положение привлекает новых инвесторов. Первоначальное ожидание помогло изменить саму компанию, а результат вновь повлиял на ожидания. При изучении рефлексивности нужно найти именно этот обратный путь. В выступлении 2012 года George Soros подчёркивает, что участники наблюдают за ситуацией и одновременно меняют её. Это не означает, что всякое доверие ошибочно или любой рост неизбежно заканчивается пузырём. [1]

Далее используем собственный упрощённый пример: ожидания → цена акции → условия выпуска новых акций → фактически приобретённые активы на акцию → новые ожидания. Выпуск новых акций называется эмиссией. На привлечение и использование денег нужно время; у каждого шага есть условия и задержки. Цепочка может прерваться, например если не найдётся покупателей новых акций. Этот пример не является эмпирическим доказательством применительно к конкретной компании. Он показывает, что нужно проверить, чтобы отличить работающий механизм от убедительного рассказа вокруг растущей цены. [2]

Наша условная компания держит 100 BTC и имеет 100 выпущенных акций: 100/100 = 1 BTC на акцию. Когда инвестор покупает существующую акцию у другого инвестора, деньги получает продавец, а не компания. Такая сделка на вторичном рынке, где обращаются уже выпущенные акции, может повысить котировку, не изменив количество bitcoin компании или число её акций. Биржевая стоимость может вырасти без поступления денег на счёт. Чтобы высокая цена помогла купить дополнительные BTC, нужен отдельный шаг: фактическая эмиссия и использование привлечённых средств. [3]

Оба варианта начинаются со 100 BTC и 100 акций. В модели один BTC стоит 100000 USD, то есть долларов США. Если продать ещё 10 акций по 150000 USD, компания сможет купить 15 BTC. Тогда у неё будет 115 BTC и 110 акций: 115/110 — около 1,04545 BTC на акцию. Если же каждая новая акция продаётся за 80000 USD, такое же число новых акций позволит купить только 8 BTC. Соотношение составит 108/110, около 0,98182 BTC на акцию. Поэтому важен не только общий запас BTC, но и растущее число акций. Этот валовой показатель не вычитает долги и расходы и не даёт права забрать bitcoin компании. Его рост не гарантирует доходности акции или следующей эмиссии по той же цене. [3]

При падении похожая связь может действовать через финансовое плечо — инвестирование заёмных денег. В нашей модели активы стоят 100 USD, долг составляет 80 USD, а собственный капитал — 20 USD, разницу между активами и долгом. Здесь плечо измеряется как активы, делённые на собственный капитал: 100/20 = 5. Если стоимость активов падает до 90 USD, а долг не меняется, собственный капитал уменьшается до 10 USD, а плечо растёт: 90/10 = 9. Если нужно восстановить лимит 5 продажей активов и погашением долга без дальнейших изменений цен, придётся продать активы на 40 USD. Останутся активы на 50 USD, долг 40 USD и собственный капитал 10 USD. Если похожие продажи ещё сильнее снизят рыночную цену, они могут вызвать новые вынужденные продажи. Но это зависит от условий займа и способности рынка поглощать продажи; не каждый держатель автоматически сталкивается с этим. [4]

Soros различает связи, усиливающие и ослабляющие изменение. Положительная обратная связь усиливает, отрицательная — сдерживает. Эти слова не говорят, получает ли инвестор прибыль. Поэтому спираль продаж, углубляющая падение, тоже является положительной связью. В примере с компанией возможен и тормоз: дополнительные акции снижают готовность платить намного больше стоимости активов, приходящихся на акцию. Эта надбавка, или премия, сокращается, а последующие покупки на средства эмиссий замедляются. Это возможный ход событий, а не гарантия равновесия. Несколько воздействий могут сочетаться, а некоторые предполагаемые цепочки вообще не запускаются. [2]

Недостаточно поставить рядом графики котировки и количества BTC. Объявление эмиссии ещё не означает получения денег. Для компании, чьи акции торгуются в США, можно искать документы в SEC EDGAR — публичной базе американского регулятора рынка ценных бумаг. Наш способ проверки сопоставляет даты объявления и завершения эмиссии, поступления после расходов, совершённые покупки и изменение числа акций. Одновременно ищем другие объяснения, например изменение цены BTC, повлиявшее на несколько показателей сразу. Заранее определим, какой результат поставит предполагаемую связь под сомнение, и включим периоды, когда она не работала. Совместное движение показателей само по себе не доказывает двустороннюю причинность. [5]

Наконец вернёмся к способности заплатить. Условная компания имеет 2 миллиона USD наличных средств и скоро должна вернуть основную сумму долга — 10 миллионов USD, то есть заёмную сумму без процентов. Без других источников ей не хватает 8 миллионов USD. План привлечь их эмиссией ещё не является полученными деньгами: изменение котировки или спроса инвесторов может сорвать выпуск. Поэтому разделяйте цену BTC, премию в цене акции, даты платежей и реальный доступ к финансированию. Reflexivity помогает объяснить их взаимное влияние. Но сама она не определяет дату разворота рынка, безопасный уровень долга или возможность выполнить ближайшее обязательство. [6]