Reflexivity

Imaginemos una empresa en la que los inversores empiezan a confiar más. Están dispuestos a comprar sus nuevas acciones a un precio mayor; la empresa obtiene dinero y amplía sus activos. La mejora atrae entonces a otros compradores. La expectativa inicial ha contribuido a cambiar la propia empresa y ese cambio alimenta las expectativas. Ese camino de vuelta es lo que debemos identificar. En su discurso de 2012, George Soros señala que los participantes observan la situación y también la modifican. Esto no convierte toda confianza en un error ni toda subida en una burbuja. [1]

Usaremos un ejemplo simplificado propio: expectativas → precio de la acción → condiciones de emisión de nuevas acciones → activos realmente adquiridos por acción → nuevas expectativas. Emitir acciones significa crear y vender nuevas participaciones en la empresa. Captar y utilizar el dinero lleva tiempo: cada paso tiene condiciones y demoras. El ciclo también puede interrumpirse, por ejemplo si no aparecen compradores para las nuevas acciones. Este ejemplo no es una prueba empírica sobre una empresa concreta. Indica qué tendríamos que comprobar para distinguir un mecanismo que funciona de un relato atractivo sobre una subida. [2]

Nuestra empresa hipotética tiene 100 BTC y 100 acciones en circulación: 100/100 = 1 BTC por acción. Si un inversor compra una acción existente a otro, el dinero lo recibe el vendedor, no la empresa. Esta operación en el mercado secundario, donde se negocian acciones ya emitidas, puede elevar el precio sin cambiar los bitcoin de la empresa ni su número de acciones. Su valor en bolsa puede aumentar sin que entre dinero en su cuenta. Para transformar esa cotización en nuevas compras de BTC hace falta otro paso: emitir realmente acciones y utilizar el dinero captado. [3]

Ambas variantes del ejemplo parten de 100 BTC y 100 acciones. Un BTC cuesta 100000 USD, es decir, dólares estadounidenses. Si la empresa vende 10 acciones adicionales a 150000 USD cada una, puede comprar 15 BTC. Tendrá 115 BTC y 110 acciones: 115/110 equivale aproximadamente a 1,04545 BTC por acción. Si vende cada nueva acción por 80000 USD, el mismo número de acciones solo permite comprar 8 BTC. La proporción será 108/110, unos 0,98182 BTC por acción. Importa el aumento de acciones, además del total de BTC. Es un indicador bruto que excluye deudas y costes y no da derecho a retirar los bitcoin de la empresa. Su mejora no garantiza rentabilidad bursátil ni otra emisión al mismo precio. [3]

Durante una caída, la relación puede actuar mediante el apalancamiento: invertir con dinero prestado. Nuestro modelo tiene activos por 100 USD, deuda por 80 USD y patrimonio neto de 20 USD, la diferencia entre activos y deuda. Aquí medimos el apalancamiento dividiendo activos entre patrimonio: 100/20 = 5. Si los activos bajan a 90 USD y la deuda no cambia, el patrimonio queda en 10 USD y el apalancamiento sube: 90/10 = 9. Si hay que recuperar el límite de 5 vendiendo y amortizando deuda sin más cambios de precio, debe vender activos por 40 USD. Quedan activos por 50 USD, deuda por 40 USD y patrimonio por 10 USD. Si ventas similares hacen bajar más el mercado, pueden desencadenar otras ventas forzosas. Depende de las condiciones del préstamo y de la capacidad del mercado para absorberlas; no le ocurre automáticamente a todo titular. [4]

Soros distingue entre mecanismos que amplifican un cambio y mecanismos que lo amortiguan. La retroalimentación positiva amplifica; la negativa amortigua. Los términos no indican si el inversor gana dinero. Una espiral de ventas que profundiza la caída también es positiva en este sentido. En nuestro ejemplo empresarial podría aparecer un freno: al aumentar la oferta de acciones, los inversores dejan de pagar tanto por encima del valor de los activos atribuibles a cada acción. Esa diferencia, o prima, se reduce y las siguientes compras financiadas con emisiones se ralentizan. Es una posibilidad, no una garantía de equilibrio. Varios factores pueden actuar a la vez y algunos ciclos propuestos nunca llegan a arrancar. [2]

No basta con comparar el gráfico de la acción y el de sus BTC. Anunciar una emisión no significa haber recibido el dinero. Para una empresa cotizada en Estados Unidos pueden consultarse documentos en SEC EDGAR, la base pública del regulador estadounidense de valores. Nuestro método compara las fechas de anuncio y ejecución, los ingresos después de costes, las compras realizadas y el cambio del número de acciones. También busca otras causas, como una variación del precio de BTC que afecte simultáneamente a varios indicadores. Conviene definir de antemano qué resultado cuestionaría el ciclo e incluir períodos en los que no funcionó. Que dos variables se muevan juntas no demuestra una causalidad en ambas direcciones. [5]

Volvamos a la capacidad de pagar. La empresa del ejemplo tiene 2 millones de USD en efectivo y pronto debe devolver un principal de 10 millones de USD: el importe prestado, sin contar intereses. Sin otros recursos le faltan 8 millones de USD. Planear captarlos mediante una emisión no equivale a tenerlos en la cuenta; un cambio en la cotización o en el interés de los inversores puede impedirla. Separemos el precio de BTC, la prima de la acción, las fechas de pago y el acceso real a financiación. Reflexivity ayuda a explicar cómo se influyen, pero no determina por sí sola la fecha de un giro del mercado, un endeudamiento seguro ni si podrá pagarse el próximo vencimiento. [6]